业绩符合预期，13价肺炎疫苗获批公司有望迎来快速发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月22日 沃森生物（300142.SZ） 业绩符合预期，13价肺炎疫苗获批公司有望迎来快速发展 事件：公司3月20日，发布19年年度报告。19年实现营业收入11.21亿元，同比增长27.55%；归属于上市公司股东净利润1.42亿元，同比下滑86.43%；归属于上市公司股东扣非净利润为1.28亿元，同比增长6.07%。其中单四季度营业收入3.24亿元，同比增长5.91%；归母净利润0.22亿元，同比下滑97.74%。公司归母净利润大幅下滑主要是18年年报中公司处置嘉和生物投资收益造成，整体看公司业绩符合市场预期。同时公司发布20年一季度业绩预告，一季度预计亏损1800万-2300万元，去年同期3873万元，主要是一季度疫情影响疫苗接种的原因。 财务指标上：销售费用4.99亿，同比增长42.83%，销售费用率44.52%，同比增长4.77个百分点，我们认为主要是公司加大市场推广，自主疫苗销量稳步增长的原因；管理费用1.75亿元，同比增长53.44%，主要是期权激励分摊费用6750万元。财务费用-385万元，同比减少124.74%。其他财务指标看，应收账款5.13亿元，同比增长17.39%，主要是营业收入增加造成。存货3.13亿元，同比增长32.63%。经营性活动现金流净额6202万元，主要是销量增长带来的回款增加。 公司13价肺炎疫苗已获批，市场潜力巨大，国产相比进口具有自身明显优势。18年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元，被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于16年获批进入国内。此次沃森产品获批，是国产第一家，全球第二家，即使按照出生人口单年龄组计算，20%的接种渗透率，国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显，接种程序上国产更加灵活，辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针，12-15月加强一针，超过6月龄的儿童无法进行接种，沃森产品覆盖6周龄-5周岁人群。另外沃森在销售能力和区域覆盖上具有明显优势，有利于更快抢占市场份额。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力，13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1）创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家，后通过外延收购上海泽润、嘉和生物（目前参股），逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展，始终秉承创新理念；2）公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业，13价肺炎疫苗已获批上市，二价HPV疫苗也在临床III期尾声，未来将逐渐加大国际市场拓展。3）公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力，目前13价和HPV的产业基地都已完成。 盈利预测：受疫情影响，略微下调盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元，对应PE分别为39X、27X以及21X；EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持 “买入”评级。 风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种未来销量低于预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 879 1,121 3,946 5,662 7,091 增长率yoy（%） 31.5 27.5 252.0 43.5 25.2 归母净利润（百万元） 1,046 142 1,185 1,737 2,205 增长率yoy（%） 294.8 -86.4 734.8 46.6 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 0.09 0.77 1.13 1.43 净资产收益率（%） 20.2 3.4 19.6 22.3 22.0 P/E（倍） 44.5 328.0 39.3 26.8 21.1 P/B（倍） 10.2 9.6 7.7 6.0 4.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 30.29 总市值(百万元) 46,568.97 总股本(百万股) 1,537.44 其中自由流通股(%) 94.61 30日日均成交量(百万股) 18.18 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《沃森生物（300142.SZ）：13价肺炎疫苗获批上市，公司有望迎来快速发展》2020-01-02 2、《沃森生物（300142.SZ）：业绩预增符合预期，13价肺炎疫苗处于审批尾声》2019-10-10 3、《沃森生物（300142.SZ）：扣非业绩高速增长，13价肺炎疫苗未来市场可期》2019-08-25 -16%0%16%32%48%64%80%96%2019-012019-052019-082019-12沃森生物沪深300 2020年03月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,139 3,444 6,455 6,803 10,813 营业收入 879 1,121 3,946 5,662 7,091 现金 2,484 2,381 1,933 3,980 3,783 营业成本 172 227 446 632 794 应收账款 437 513 1,742 523 1,503 营业税金及附加 10 9 33 47 59 其他应收款 0 0 718 226 2,138 营业费用 349 499 1,436 2,021 2,489 预付账款 37 18 589 282 809 管理费用 131 175 513 725 886 存货 236 313 1,058 1,574 2,205 财务费用 16 -4 -39 -43 -28 其他流动资产 944 218 416 218 376 资产减值损失 38 -11 4 6 7 非流动资产 3,098 3,574 4,004 4,027 3,860 公允价值变动收益 0 14 3 4 5 长期投资 238 20 -191 -395 -598 投资净收益 1,193 6 15 24 24 固定投资 746 689 1,217 1,511 1,706 营业利润 1,245 233 1,572 2,303 2,913 无形资产 827 1,003 976 923 845 营业外收入 19 3 20 28 30 其他非流动资产 1,286 1,862 2,002 1,988 1,908 营业外支出 80 6 8 9 13 资产总计 7,237 7,018 10,459 10,830 14,674 利润总额 1,183 229 1,584 2,322 2,930 流动负债 1,536 1,088 3,133 1,499 2,814 所得税 121 35 206 302 381 短期借款 30 0 871 0 0 净利润 1,063 194 1,378 2,020 2,549 应付账款 252 277 760 710 1,137 少数股东收益 16 52 193 283 344 其他流动负债 1,254 812 1,502 789 1,677 归属母公司净利润 1,046 142 1,185 1,737 2,205 非流动负债 445 263 287 284 277 EBITDA 1,238 240 1,637 2,408 3,055 长期借款 0 0 23 20 14 EPS（元/股） 0.68 0.09 0.77 1.13 1.43 其他非流动负债 445 263 263 263 263 负债合计 1,981 1,352 3,419 1,783 3,091 主要财务比率 少数股东权益 682 801 994 1,277 1,621 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1,537 1,537 1,537 1,537 1,537 成长能力 资本公积 2,565 2,755 2,755 2,755 2,755 营业收入（%） 31.5 27.5 252.0 43.5 25.2 留存收益 471 573 1,936 3,928 6,434 营业利润（%） 963.9 -81.3 575.1 46.5 26.5 归属母公司股东收益 4,574 4,865 6,045 7,771 9,962 归属母公司净利润（%） 294.8 -86.4 734.8 46.6 27.0 负债和股东权益 7,237 7,018 10,459 10,830 14,674 盈利能力 毛利率（%） 80.4 79.7 88.7 88.8 88.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 119.0 12.7 30.0 30.7 31.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 20.2 3.4 19.6 22.3 22.0 经营活动现金流 -65 62 -872 3,025 -234 ROIC 19.8 2.6 18.6 24.6 24.6 净利润 1,063 194 1,378 2,020 2,549 偿债能力 折旧摊销 127 82 103 141 167 资产负债率（%） 27.4 19.3 32.7 16.5 21.1 财务费用 16 -4 -39 -43 -28 净负债比率（%） -45.3 -42.0 -14.7 -43.7 -32.5 投资损失 -1,193 -6 -20 -24 -24 流动比率 2.7 3.2 2.1 4.5 3.8 营运资金变动 -36 -49 -2,292 935 -2,893 速动比率 2.5 2.9 1.7 3.5 3.1 其他经营现金流 -41 -156 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 619 193 -515 -136 29 总资产周转率 0.13 0.16 0.45 0.53 0.56 资本支出 227 352 641 227 36 应收账款周转率 2.4 2.4 3.5 5.0 7.0 长期投资 -344 -26 211 208 203 应付账款周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 502 519 337 300 269 每股指标（