13价肺炎疫苗获批上市，公司有望迎来快速发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年01月02日 沃森生物（300142.SZ） 13价肺炎疫苗获批上市，公司有望迎来快速发展 公司13价肺炎疫苗获批上市。2019年12月31日公司公告，国家药品监督管理局官网药品监管要闻栏目发布：国家药品监督管理局已于近日批准公司子公司玉溪沃森生物技术有限公司申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁（6周岁生日前）婴幼儿和儿童，预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。世界卫生组织将儿童肺炎球菌疾病列为需高度优先使用疫苗预防的疾病，并推荐使用13价肺炎结合疫苗进行接种。2018年，我国新生儿数量超过1500万，对该疫苗有着巨大的临床需求。 13价肺炎疫苗市场潜力巨大，国产相比进口具有自身明显优势。2018年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元，被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于2016年获批进入国内。此次沃森产品获批，是国产第一家，全球第二家，国内潜在市场空间大，即使按照出生人口单年龄组计算，20%的接种渗透率，国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显，接种程序上国产更加灵活，辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针，12-15月再加强一针，对于超过6月龄的儿童无法进行接种，而沃森产品覆盖整个6周龄-5周岁人群。另外沃森在国内疫苗行业深耕多年，在销售能力和区域覆盖上具有明显优势，有利于更快抢占市场份额。同时辉瑞全球订单供应紧张，对中国供应有限，而沃森产能充足，优势明显。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力，13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1）创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家，后通过外延收购上海泽润、嘉和生物（目前参股），逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展，始终秉承创新理念；2）公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业，13价肺炎疫苗已获批上市，二价HPV疫苗也在临床III期尾声，未来将逐渐加大国际市场拓展。3）公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力，目前13价和HPV的产业基地都已完成。公司13价肺炎疫苗获批后，业绩有望迎来快速增长，公司发展进入快速轨道。 盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别为1.83亿元、13.01亿元以及18.14亿元，对应PE分别为257X、36X以及26X；EPS分别为0.12元、0.85元以及1.18元。维持 “买入”评级。 风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种未来销量低于预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 668 879 1,103 4,463 5,886 增长率yoy（%） 13.1 31.5 25.5 304.5 31.9 归母净利润（百万元） -537 1,046 183 1,301 1,814 增长率yoy（%） -862.3 294.8 -82.5 611.2 39.4 EPS最新摊薄（元/股） -0.35 0.68 0.12 0.85 1.18 净资产收益率（%） -15.7 20.2 3.9 21.7 23.1 P/E（倍） -87.6 45.0 257.3 36.2 25.9 P/B（倍） 15.5 10.3 10.0 7.8 6.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 30.61 总市值(百万元) 47,060.95 总股本(百万股) 1,537.44 其中自由流通股(%) 94.61 30日日均成交量(百万股) 12.33 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《沃森生物（300142.SZ）：业绩预增符合预期，13价肺炎疫苗处于审批尾声》2019-10-10 2、《沃森生物（300142.SZ）：扣非业绩高速增长，13价肺炎疫苗未来市场可期》2019-08-25 3、《沃森生物（300142.SZ）：创新基因驱动发展，疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声》2019-06-25 2020年01月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,247 4,139 3,858 6,948 7,393 营业收入 668 879 1,103 4,463 5,886 现金 1,211 2,484 1,964 1,562 3,110 营业成本 215 172 196 491 651 应收账款 297 437 193 1,592 89 营业税金及附加 7 10 11 49 63 其他应收款 501 0 201 543 1,419 营业费用 254 349 401 1,361 1,648 预付账款 18 37 133 554 352 管理费用 198 131 287 937 1,224 存货 211 236 367 1,680 1,421 财务费用 103 16 -43 -45 -30 其他流动资产 9 944 999 1,017 1,002 资产减值损失 89 38 22 13 15 非流动资产 3,629 3,098 3,025 3,676 3,722 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 219 238 265 298 332 投资净收益 20 1,193 15 24 24 固定投资 866 746 824 1,300 1,478 营业利润 -144 1,245 245 1,680 2,339 无形资产 1,451 827 740 665 554 营业外收入 0 19 20 28 30 其他非流动资产 1,094 1,286 1,196 1,414 1,357 营业外支出 433 80 21 9 13 资产总计 5,876 7,237 6,882 10,624 11,115 利润总额 -577 1,183 244 1,699 2,356 流动负债 1,475 1,536 1,030 3,255 1,695 所得税 -18 121 32 204 283 短期借款 220 30 30 1,043 30 净利润 -558 1,063 213 1,495 2,073 应付账款 213 252 278 1,049 709 少数股东收益 -21 16 30 194 259 其他流动负债 1,042 1,254 723 1,163 956 归属母公司净利润 -537 1,046 183 1,301 1,814 非流动负债 843 445 435 468 460 EBITDA -473 1,238 282 1,765 2,469 长期借款 0 0 -11 22 14 EPS（元/股） -0.35 0.68 0.12 0.85 1.18 其他非流动负债 843 445 445 445 445 负债合计 2,318 1,981 1,465 3,723 2,155 主要财务比率 少数股东权益 530 682 712 906 1,165 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1,537 1,537 1,537 1,537 1,537 成长能力 资本公积 2,065 2,565 2,565 2,565 2,565 营业收入（%） 13.1 31.5 25.5 304.5 31.9 留存收益 -575 471 682 2,157 4,194 营业利润（%） 10.1 963.9 -80.3 584.5 39.2 归属母公司股东收益 3,027 4,574 4,706 5,995 7,795 归属母公司净利润（%） -862.3 294.8 -82.5 611.2 39.4 负债和股东权益 5,876 7,237 6,882 10,624 11,115 盈利能力 毛利率（%） 67.8 80.4 82.2 89.0 88.9 现金流表（百万元） 净利率（%） -80.4 119.0 16.6 29.2 30.8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） -15.7 20.2 3.9 21.7 23.1 经营活动现金流 -57 -65 -431 -743 2,730 ROIC -15.4 19.8 3.3 19.5 24.8 净利润 -558 1,063 213 1,495 2,073 偿债能力 折旧摊销 126 127 89 120 156 资产负债率（%） 39.5 27.4 21.3 35.0 19.4 财务费用 103 16 -43 -45 -30 净负债比率（%） -27.2 -45.3 -35.9 -7.1 -34.1 投资损失 -20 -1,193 -20 -24 -24 流动比率 1.5 2.7 3.7 2.1 4.4 营运资金变动 222 -36 -669 -2,289 556 速动比率 1.4 2.5 3.4 1.6 3.5 其他经营现金流 69 -41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -14 619 -0 -747 -177 总资产周转率 0.11 0.13 0.16 0.51 0.54 资本支出 331 227 -100 618 11 应收账款周转率 2.6 2.4 3.5 5.0 7.0 长期投资 -1 -344 -26 -30 -34 应付账款周转率 1.2 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 316 502 -126 -160 -200 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -142 712 -89 75 8 每股收益（最新摊薄） -0.35 0.68 0.12 0.85 1.18 短期借款 40 -190 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.09 -0.33 -0.28 -0.48 1.78 长期借款 -100 0 -11 33 -8 每股净资产（最新摊薄） 1.97 2.98 3.06 3.90 5.07 普通股增加 0 0