年报及一季报点评：四联苗销售稳步增长，13价肺炎疫苗上市在望

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：年报及一季报点评 康泰生物（300601.SZ） 维持评级 四联苗销售稳步增长，13价肺炎疫苗上市在望 增持 2021年5月3日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入22.61亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%，实现扣非后归母净利润6.20亿元，同比增长17.35%。2021Q1实现营业收入2.77亿元，同比增长56.31%；实现归母净利润2515.26万元，同比增长937.58%；实现扣非后归母净利润867.24万元，同比增长238.23%。 事件点评 ➢ 四联苗销售稳步增长，23价肺炎疫苗加速放量。2020年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%。分产品来看：（1）一类疫苗（乙肝、麻风）实现收入2883.14万元，同比下降69.84%，主要是乙肝疫苗厂区搬迁停产断供所致。2020年6月乙肝疫苗生产产地变更已获批，四季度重新实现批签发，全年合计批签发201.03万支；（2）二类疫苗实现收入22.30亿元，同比增长20.75%。其中独家核心产品四联苗持续放量，实现收入13.62亿元，同比增长15.47%，实现批签发556.33万支，同比增长16.54%；主要产品23价肺炎疫苗加速放量，实现收入5.37亿元，同比增长4.67倍，实现批签发408.46万支，同比增长357.61%。2021Q1公司实现营业收入2.77亿元，同比增长56.31%；实现归母净利润2515.26万元，同比增长937.58%。分产品来看，乙肝疫苗批签发662.52万支，市场占比40.46%，排名第一；百白破-Hib疫苗批签发135.03万支（-12.88%），同比出现下滑；23价肺炎、Hib疫苗分别批签发63.22万支、143.46万支（+379.07%）。 ➢ 积极推进产品研发，13价肺炎疫苗上市在望。公司不断加强技术创新和新产品研制，积极推进产品研发。2020年公司自主研发的吸附无细胞百白破联合疫苗获得药品注册批件；13价肺炎球菌结合疫苗申请药品注册 市场数据：2021年4月30日 收盘价(元)： 180.70 年内最高/最低（元）： 249.32/120.61 流通A股/总股本（亿）： 4.92/6.86 流通A股市值（亿）： 888.38 总市值（亿）： 1240.35 基础数据：2021年3月31日 基本每股收益 0.04 摊薄每股收益： 0.04 每股净资产(元)： 11.04 净资产收益率： 0.34% 分析师：刘建宏 执业登记编码：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 批件已进入注册现场检查阶段，即将上市；狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已提交药品注册批件；水痘疫苗已完成III期临床试验；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已进入III期临床试验；EV71疫苗、新型肺炎灭活疫苗（Vero细胞）已完成I期、II期临床试验；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗已获得临床试验批件，重点研发产品均进展顺利。另公司积极引进国际先进研发技术，与英国阿斯利康签署《许可协议》，引进其与牛津大学在全球开发、生产和供应的腺病毒载体新型疫苗的研发技术，并对该产品进行研发、生产及商业化，进一步丰富了公司的疫苗研发技术、增强公司的研发实力。 投资建议 ➢ 预计公司2021-2023年EPS分别为1.63\2.62\3.58，对应公司4月30日收盘价180.70元，2021-2023年PE分别为110.6\68.9\50.4倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；研发与销售不达预期的风险。 rQnQoNyRxPyQrNoNoRoRwPbR8Q7NpNqQsQqReRnNsPiNqQtNbRrQmQNZoPrRuOoNoM 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,345 5,336 6,664 8,536 营业收入 2,261 3,613 5,572 7,232 现金 883 1,423 1,861 3,468 营业成本 226 285 474 593 应收票据 0 2 2 2 营业税金及附加 14 20 31 40 应收账款 1,613 1,406 2,193 2,398 销售费用 878 1,373 2,108 2,685 其他应收款 59 50 84 98 管理费用 168 296 440 542 预付账款 93 96 98 101 研发费用 267 343 518 636 存货 437 98 162 203 财务费用 (21) (13) (20) (36) 其他流动资产 2,260 2,262 2,264 2,266 资产减值损失 (4) 0 (0) 0 非流动资产 4,240 3,879 3,967 4,043 公允价值变动收益 30 3 2 3 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 6 6 6 固定资产 1,143 1,129 1,120 1,115 营业利润 775 1,316 2,030 2,780 无形资产 294 277 261 246 营业外收入 5 0 18 18 其他非流动资产 2,803 2,473 2,587 2,682 营业外支出 8 42 3 3 资产总计 9,585 9,215 10,632 12,578 利润总额 772 1,274 2,045 2,795 流动负债 1,756 431 563 694 所得税 93 153 245 335 短期借款 11 8 4 0 净利润 679 1,121 1,799 2,460 应付账款 160 94 156 195 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,584 329 403 499 归属母公司净利润 679 1,121 1,799 2,460 非流动负债 365 415 386 396 EBITDA 849 1,400 2,109 2,848 长期借款 68 68 68 68 EPS（元） 0.99 1.63 2.62 3.58 其他非流动负债 297 347 318 329 负债合计 2,121 846 949 1,090 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 685 686 686 686 成长能力 资本公积 5,265 5,265 5,265 5,265 营业收入 16.36% 59.80% 54.20% 29.80% 留存收益 1,555 2,417 3,731 5,536 营业利润 17.87% 69.77% 54.20% 36.96% 归属母公司股东权益 7,463 8,369 9,683 11,488 归属于母公司净利润 18.22% 65.11% 60.46% 36.69% 负债和股东权益 9,585 9,215 10,632 12,578 获利能力 毛利率(%) 89.99% 92.10% 91.50% 91.80% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 30.04% 31.04% 32.30% 34.01% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.10% 13.40% 18.58% 21.41% 经营活动现金流 440 727 1,017 2,315 ROIC(%) 27.58% 30.62% 37.20% 40.66% 净利润 679 1,121 1,799 2,460 偿债能力 折旧摊销 106 96 99 104 资产负债率(%) 22.13% 9.18% 8.93% 8.67% 财务费用 2 (13) (20) (36) 净负债比率(%) 0.80% 7.26% -12.22% -23.03% 投资损失 (14) (6) (6) (6) 流动比率 3.04 12.38 11.84 12.30 营运资金变动 (1,112) (475) (858) (209) 速动比率 2.80 12.15 11.55 12.01 其他经营现金流 778 3 2 3 营运能力 投资活动现金流 (3,837) (62) (70) (81) 总资产周转率 0.33 0.38 0.56 0.62 资本支出 (59) (65) (74) (84) 应收账款周转率 1.70 2.39 3.10 3.15 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 16.34 28.45 44.65 41.25 其他投资现金流 (3,777) 3 4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 3,779 (168) (507) (624) 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.63 2.62 3.58 短期借款 10 (4) (4) (4) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.06 1.48 3.37 长期借款 (127) 0 0 0 每