2017年年报及2018年一季报点评：公司一季度扭亏，13价肺炎疫苗上市可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月24日 证券研究报告•2017年年报及2018年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 19.72元 沃森生物（300142） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 公司一季度扭亏，13价肺炎疫苗上市可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.37 流通A股(亿股) 13.50 52周内股价区间(元) 10.65-22.0 总市值(亿元) 303.18 总资产(亿元) 57.20 每股净资产(元) 2.06 相关研究 [Table_Report] 1. 沃森生物（300142）：13价肺炎疫苗被纳入拟优先审评名单，研发长跑进入收官阶段 (2018-03-29) 2. 沃森生物（300142）：首个重磅品种临床成功，疫苗研发跻身国际一流 (2018-01-14) 3. 沃森生物（300142）：主业恢复良好，全年有望实现盈利 (2017-10-30) 4. 沃森生物（300142）：中报符合预期，疫苗研发龙头爆发在即 (2017-08-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司公告2017年年报，实现营业收入6.7亿元，同比+13.1%；归母净利润-5.4亿元，同比-862.3%；扣非归母净利润-2.1亿元，同比-43.2%。同时，公司公告2018年一季报，实现营业收入1.2亿元，同比+36.6%；归母净利润0.24亿元，同比+181.1%；扣非归母净利润 0.02亿元，同比+107.2%。  2017年亏损为历史原因，公司自产疫苗业务增长强劲。2017年大幅亏损主要源于历史原因，公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议，协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模，未达目标需要赔付。2017年河北大安的实际采浆量仅完成约定应采规模的61%，且2018 /2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况，公司承担河北大安赔付责任产生的营业外支出4.3亿元。我们认为该损失为一次性事件，河北大安相关损失最坏情况对未来业绩仅有6000-7000万影响。公司自产疫苗业务恢复良好，2017年全年批签发数量1767万剂，同比增长63.2%，自产疫苗产品收入同比增加2.9亿元（+131%）；2018年1季度批签发数量达713万剂，同比增长182.3%，自产疫苗产品收入同比增加0.59亿元。去年刚上市的23价肺炎疫苗表现突出，2017年实现119万剂批签发，1亿元收入；2018年1季度实现79万剂批签发，彰显公司对于肺炎新品的强大市场推广能力。  13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司产品已正式被纳入优先审评审批。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015-2017年的销售额分别为 62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市，截止2018年2月已获批签发119万余支，由于市场需求极为旺盛，多地出现过“疫苗荒”。2018年4月9日，公司自主研发的13价肺炎结合疫苗已正式纳入优先审评品种，将获优先配置资源进行审评。我们预计公司将于今年拿到该产品的生产批件，并于2019年初上市销售。国内市场方面，我们假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，国际市场可期。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元，对应PE分别为190倍、58倍、29倍。维持“买入”评级。  风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 668.26 865.75 1745.08 2949.38 增长率 13.07% 29.55% 101.57% 69.01% 归属母公司净利润（百万元） -537.14 159.83 525.93 1038.37 增长率 -862.34% 129.76% 229.06% 97.44% 每股收益EPS（元） -0.35 0.10 0.34 0.68 净资产收益率ROE -15.69% 3.17% 11.46% 19.45% PE -56 190 58 29 PB 10.02 9.20 8.00 6.42 数据来源：Wind，西南证券 -4% 17% 38% 59% 80% 101% 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 沃森生物 沪深300 沃森生物（300142）2017年年报及2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 668.26 865.75 1745.08 2949.38 净利润 -558.24 119.83 485.93 998.37 营业成本 215.34 146.17 201.57 273.50 折旧与摊销 126.35 94.31 125.82 155.38 营业税金及附加 7.45 8.73 18.61 20.35 财务费用 103.43 3.58 35.19 81.22 销售费用 253.68 233.75 471.17 796.33 资产减值损失 88.55 30.00 30.00 30.00 管理费用 198.29 312.55 426.86 583.42 经营营运资本变动 533.12 -662.81 -1587.62 -1414.24 财务费用 103.43 3.58 35.19 81.22 其他 -350.26 -24.80 -33.20 -29.27 资产减值损失 88.55 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 -57.04 -439.90 -943.89 -178.54 投资收益 19.99 0.00 0.00 0.00 资本支出 -196.26 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 181.83 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.44 -300.00 -300.00 -300.00 营业利润 -144.15 130.97 561.68 1164.55 短期借款 40.00 -220.00 0.00 674.30 其他非经营损益 -432.51 10.00 10.00 10.00 长期借款 -100.00 0.00 1000.00 0.00 利润总额 -576.66 140.97 571.68 1174.55 股权融资 357.17 0.00 0.00 0.00 所得税 -18.42 21.15 85.75 176.18 支付股利 0.00 107.43 -31.97 -105.19 净利润 -558.24 119.83 485.93 998.37 其他 -439.25 -27.58 -35.19 -81.22 少数股东损益 -21.11 -40.00 -40.00 -40.00 筹资活动现金流净额 -142.08 -140.15 932.84 487.90 归属母公司股东净利润 -537.14 159.83 525.93 1038.37 现金流量净额 -214.14 -880.04 -311.05 9.36 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1211.23 331.18 20.14 29.49 成长能力 应收和预付款项 815.78 1113.20 2253.48 3749.70 销售收入增长率 13.07% 29.55% 101.57% 69.01% 存货 210.64 137.78 195.17 264.80 营业利润增长率 10.10% 190.86% 328.85% 107.33% 其他流动资产 9.19 11.90 23.99 40.54 净利润增长率 -1959.5% 121.46% 305.52% 105.46% 长期股权投资 219.19 219.19 219.19 219.19 EBITDA 增长率 2.55% 167.26% 215.78% 93.88% 投资性房地产 30.22 30.22 30.22 30.22 获利能力 固定资产和在建工程 1524.66 1565.88 1594.59 1612.75 毛利率 67.78% 83.12% 88.45% 90.73% 无形资产和开发支出 1557.41 1722.85 1869.29 1996.73 三费率 83.11% 63.51% 53.48% 49.53% 其他非流动资产 297.65 296.68 295.71 294.75 净利率 -83.54% 13.84% 27.85% 33.85% 资产总计 5875.97 5428.89 6501.77 8238.17 ROE -15.69% 3.17% 11.46% 19.45% 短期借款 220.00 0.00 0.00 674.30 ROA -9.50% 2.21% 7.47% 12.12% 应付和预收款项 259.63 141.47 218.49 315.46 ROIC -1.78% 4.57% 13.27% 19.27% 长期借款 0.00 0.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 12.81% 26.43% 41.41% 47.51% 其他负债 1838.85 1502.68 1044.58 1116.52 营运能力 负债合计 2318.48 1644.14 2263.07 3106.28 总资产周转率 0.11 0.15 0.29 0.40 股本 1537.44 1537.44 1537.44 1537.44 固定资产周转率 0.86 0.91 1.60 2.47 资本公积 2064.62 2064.62 2064.62 2064.62 应收账款周转率 2.59 2.56 3.10 2.91 留存收益 -574.78 -307.52 186.44 1119.62 存货周转率 1.16 0.83 1.19 1.18 归属母公司股东权益 3027.28 3294.54 3788.50 4721.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.39% —