公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年08月28日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 康泰生物（300601）：13价肺炎疫苗放量加速，二倍体狂苗上市将近 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成 S0630522080001 chencheng@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/08/25 收盘价 26.61 总股本(万股) 111,691 流通A股/B股(万股) 88,138/0 资产负债率(%) 34.15% 市净率(倍) 3.27 净资产收益率(加权) 2.26 12个月内最高/最低价 39.20/24.60 [Table_QuotePic] [table_main] 投资要点 ➢ 新冠影响出清，利润同比大增。2023年上半年实现营业收入17.31亿元（-5.32%）、归母净利润5.10亿元（+323.58%）、扣非归母净利润4.30亿元（+397.50%）。其中Q2单季度实现营业收入9.82亿元（+2.69%）、归母净利润3.05亿元（+299.21%）。去年同期公司计提新冠相关资产减值使得利润端基数较低，今年上半年新冠负面影响消退，常规疫苗业务实现良好增长，利润端同比大幅提升。 ➢ 常规苗良好增长，13价肺炎疫苗持续快速放量。2023上半年，公司常规疫苗实现收入 17.64亿元，同比增长7.03%。13价肺炎疫苗销售收入同比增长61.3%，处于快速放量阶段，产品竞争格局良好，全年有望维持高增长，占公司总营收比重将进一步提升。四联苗和乙肝疫苗为成熟品种，全年预计维持平稳增长。23价肺炎疫苗前两年增长承压，报告期内恢复快速增长，销售收入同比增长64.19%。2023H1，公司免疫规划苗实现营收-875万元，预计受到新冠疫苗发生退货影响。 ➢ 在研管线稳步推进，海外市场持续拓展，。公司目前具有在研项目30余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已报产并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查，其中二倍体狂苗获批将近，有望于今明年逐步贡献业绩增量。其他在研产品中，Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞） 已获得III期临床试验总结报告，吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床，五联苗有望年内推进临床。公司积极布局海外市场，相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，拓展 13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等品种的海外布局，国际化进程持续推进，有望于明后年为公司贡献业绩增量。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.11亿元、19.10亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.71元，对应PE分别为28.4倍/21.1倍/15.6倍。维持推荐，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,261 3,652 3,157 4,025 5,261 6,759 增长率（%） 16.4% 61.5% -13.5% 27.5% 30.7% 28.5% 归母净利润（百万元） 679 1,263 -133 1,046 1,411 1,910 增长率（%） 18.2% 86.0% -110.5% 887.99% 34.98% 35.31% EPS（元/股） 1.03 1.85 -0.12 0.94 1.26 1.71 市盈率（P/E） 169.42 53.26 — 28.42 21.06 15.56 市净率（P/B） 16.01 7.39 3.93 3.00 2.63 2.25 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月25日收盘） -33%-25%-17%-8%0%8%17%25%22-0822-1123-0223-05康泰生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,157 4,025 5,261 6,759 货币资金 1,018 1,106 2,406 3,758 %同比增速 -14% 27% 31% 28% 交易性金融资产 441 491 551 621 营业成本 500 521 634 787 应收账款及应收票据 2,293 2,114 2,314 2,777 毛利 2,657 3,504 4,627 5,971 存货 728 774 815 1,055 ％营业收入 84% 87% 88% 88% 预付账款 110 130 152 173 税金及附加 20 20 32 41 其他流动资产 585 691 797 902 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,175 5,306 7,035 9,286 销售费用 1,086 1,409 1,894 2,501 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 34% 35% 36% 37% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 230 302 400 541 固定资产合计 1,713 1,792 1,854 1,986 ％营业收入 7% 8% 8% 8% 无形资产 358 378 408 448 研发费用 802 523 658 831 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 25% 13% 13% 12% 递延所得税资产 708 672 672 672 财务费用 -21 63 71 46 其他非流动资产 5,832 5,939 6,055 6,166 ％营业收入 -1% 2% 1% 1% 资产总计 13,786 14,088 16,024 18,559 资产减值损失 -896 -50 -40 60 短期借款 170 270 420 620 信用减值损失 -39 -10 -14 -15 应付票据及应付账款 434 434 493 547 其他收益 74 81 105 135 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 8 11 14 应付职工薪酬 72 94 108 126 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 173 161 210 270 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 1,490 628 741 894 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,340 1,587 1,972 2,457 营业利润 -318 1,215 1,634 2,206 长期借款 405 455 505 555 ％营业收入 -10% 30% 31% 33% 应付债券 1,611 1,701 1,791 1,881 营业外收支 -21 -13 -12 -11 递延所得税负债 26 26 26 26 利润总额 -338 1,202 1,622 2,195 其他非流动负债 419 409 409 409 ％营业收入 -11% 30% 31% 32% 负债合计 4,801 4,177 4,702 5,327 所得税费用 -206 156 211 285 归属于母公司的所有者权益 8,985 9,910 11,322 13,231 净利润 -133 1,046 1,411 1,910 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 -4% 26% 27% 28% 股东权益 8,985 9,910 11,322 13,231 归属于母公司净利润 -133 1,046 1,411 1,910 负债及股东权益 13,786 14,088 16,024 18,559 %同比增速 -111% 888% 35% 35% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） -0.12 0.94 1.26 1.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 546 662 1,736 1,768 基本指标 投资 -1,338 -50 -60 -70 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -1,310 -568 -562 -571 EPS -0.12 0.94 1.26 1.71 其他 42 29 1 4 BVPS 8.02 8.87 10.14 11.85 投资活动现金流净额 -2,606 -590 -621 -637 PE — 28.42 21.06 15.56 债权融资 -541 242 290 340 PEG — 0.03 0.60 0.44 股权融资 587 -121 0 0 PB 3.93 3.00 2.63 2.25 支付股利及利息 -622 -94 -105 -118 EV/EBITDA 71.94 20.85 15.48 11.57 其他 111 -11 0 0 ROE -1% 11% 12% 14% 筹资活动现金流净额 -465 16 185 222 ROIC 1% 9% 10% 12% 现金净流量 -2,527 88 1,300 1,352 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月25日） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间