请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 康泰生物(300601.SZ) 2022年10月28日 买入（维持） 所属行业：生物医药 当前价格(元)：31.88 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.10 -4.21 -11.07 相对涨幅(%) 17.45 7.39 3.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《康泰生物（300601.SZ）：新冠疫苗研发费用和资产减值影响当期利润，看好公司长期成长空间》，2022.8.19 2.《康泰生物（300601.SZ）：业绩高增长，期待13价肺炎疫苗放量》，2022.4.28 3.《-康泰生物（300601.SZ）：业绩略超预期，期待13价肺炎疫苗快速放量》，2022.4.14 康泰生物（300601.SZ）：收入端符合预期，看好13价肺炎+狂苗带来业绩增量 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入25.6亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降80.4%；单三季度实现营业收入7.4亿元，同比下降44.4%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降88.2%，主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及III期临床支出费用化所致。  常规疫苗收入显著恢复，新冠疫苗影响当期利润。2022前三季度，公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 23.83 亿元，同比增长 89.75%，常规疫苗收入端表现十分亮眼。分产品来看，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长 56.41%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长 33.58%，13 价肺炎疫苗正处于快速放量期。2022 年单三季度来看，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 7.35 亿元，较上年同期增长 101.42%。公司净利润相较去年三季度下降较多，主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及III期临床支出费用化所致，我们判断后续随着四联苗的销售恢复，以及公司13价肺炎疫苗逐步放量，将为后续业绩稳健增长奠定基础。  研发管线丰富，人二倍体狂苗兑现在即。通过自研和对外合作，公司目前已成为国内拥有最丰富疫苗产品的企业之一，目前公司的人二倍体狂犬疫苗已经报产，我们预计2022年底或2023年初有望获批。此外，公司还有冻干水痘、五联苗、五价轮状等多个在研项目处于研发过程中，还有最新取得临床批件的四价流感病毒裂解疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗等产品持续推进，公司在研管线丰富。  盈利预测及投资建议。考虑到今年疫情影响以及今年一次性的新冠研发费用确认和部分资产减值的影响，我们预计公司归母净利润2022-2024年分别到3.3/17.5/21.2亿元，对应PE分别为110/20/17倍，鉴于以上不利因素都是一次性影响，且公司的13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗即将进入放量期，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-102022-022022-062022-10康泰生物沪深300 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,120.49 流通A股(百万股)： 863.70 52周内股价区间(元)： 27.76-72.17 总市值(百万元)： 35,721.28 总资产(百万元)： 13,860.49 每股净资产(元)： 7.85 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,652 3,744 5,331 6,335 (+/-)YOY(%) 16.4% 61.5% 2.5% 42.4% 18.8% 净利润(百万元) 679 1,263 326 1,751 2,116 (+/-)YOY(%) 18.2% 86.0% -74.2% 437.8% 20.8% 全面摊薄EPS(元) 1.03 1.85 0.29 1.56 1.89 毛利率(%) 90.0% 73.0% 89.1% 89.0% 89.1% 净资产收益率(%) 9.1% 13.8% 3.2% 14.7% 15.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,652 3,744 5,331 6,335 每股收益 1.85 0.29 1.56 1.89 营业成本 986 409 584 689 每股净资产 13.34 9.10 10.66 12.55 毛利率% 73.0% 89.1% 89.0% 89.1% 每股经营现金流 2.40 1.54 1.56 2.29 营业税金及附加 20 21 31 36 每股股利 0.85 0.85 0.85 0.85 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 578 1,273 1,786 2,122 P/E 53.26 109.71 20.40 16.88 营业费用率% 15.8% 34.0% 33.5% 33.5% P/B 7.39 3.50 2.99 2.54 管理费用 253 300 426 507 P/S 6.00 9.54 6.70 5.64 管理费用率% 6.9% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 37.13 22.36 13.13 10.00 研发费用 354 674 613 729 股息率% 0.9% 2.7% 2.7% 2.7% 研发费用率% 9.7% 18.0% 11.5% 11.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,460 1,068 1,890 2,252 毛利率 73.0% 89.1% 89.0% 89.1% 财务费用 -59 89 73 64 净利润率 34.6% 8.7% 32.8% 33.4% 财务费用率% -1.6% 2.4% 1.4% 1.0% 净资产收益率 13.8% 3.2% 14.7% 15.0% 资产减值损失 -155 -706 -4 -3 资产回报率 8.9% 2.2% 10.2% 11.1% 投资收益 30 56 107 127 投资回报率 10.1% 7.6% 11.9% 12.3% 营业利润 1,452 390 2,004 2,422 盈利增长(%) 营业外收支 -13 -18 -8 -8 营业收入增长率 61.5% 2.5% 42.4% 18.8% 利润总额 1,439 372 1,996 2,414 EBIT增长率 92.6% -22.0% 77.0% 19.1% EBITDA 1,893 1,546 2,619 3,357 净利润增长率 86.0% -74.2% 437.8% 20.8% 所得税 176 47 245 298 偿债能力指标 有效所得税率% 12.2% 12.6% 12.3% 12.4% 资产负债率 35.2% 30.4% 30.1% 26.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.8 3.4 3.1 3.8 归属母公司所有者净利润 1,263 326 1,751 2,116 速动比率 2.4 3.0 2.7 3.4 现金比率 1.4 1.5 1.2 1.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,550 3,188 3,304 4,131 应收帐款周转天数 146.0 201.2 202.5 183.2 应收账款及应收票据 1,858 2,261 3,293 3,609 存货周转天数 391.6 535.3 543.6 490.2 存货 1,058 594 867 924 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 875 957 1,182 1,351 固定资产周转率 2.0 1.3 1.5 1.5 流动资产合计 7,341 7,000 8,646 10,016 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,796 2,808 3,613 4,161 在建工程 2,320 2,056 2,016 2,024 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 346 423 460 515 净利润 1,263 326 1,751 2,116 非流动资产合计 6,808 7,639 8,450 9,071 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 14,149 14,639 17,096 19,086 非现金支出 598 1,191 736 1,110 短期借款 778 72 0 0 非经营收益 87 72 -0 -22 应付票据及应付账款 708 295 424 498 营运资金变动 -296 141 -741 -635 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,652 1,730 1,746 2,569 其它流动负债 1,132 1,714 2,364 2,165 资产 -2,540 -1,313 -1,530 -1,710 流动负债合计 2,618 2,082 2,789 2,663 投资 2,135 -45 -67 -97 长期借款 418 418 418 418 其他 -1,035 81 137 162 其它长期负债 1,947 1,947 1,947 1,947 投资活动现金流 -1,440 -1,277 -1,460 -1,645 非流动负债合计 2,364 2,364 2,364 2,364 债权募资 3,115 -705 -72 0 负债总计 4,982 4,446 5,153 5,027 股权募资 165 0 0 0 实收资本 687 1,121 1,121 1,121 其他 -828 -110 -98 -97 普通股股东权益 9,167 10,192 11,943 14,059 融资活动现金流 2,452 -815 -170 -97 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 2,663 -362 116 827 负债和所有者权益合计 14,149 14,639 17,096 19,086 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年10月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 康泰生物（300601.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新