四联苗增长优异，13价肺炎疫苗贡献增量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 81.48 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.00 已上市流通A股(亿股) 5.47 总市值(亿元) 570.61 年内股价最高最低(元) 203.12/71.14 沪深300指数 4140 创业板指 2467 相关报告 1.《国内疫苗创新先锋，丰富研发管线步入收获期-康 泰 生 物 深 度 报 告 》，2021.5.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 四联苗增长优异，13价肺炎疫苗贡献增量 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,943 2,261 3,687 4,083 6,014 营业收入增长率 -3.65% 16.36% 63.07% 10.73% 47.30% 归母净利润(百万元) 575 679 1,284 1,465 2,031 归母净利润增长率 31.86% 18.22% 88.99% 14.16% 38.63% 摊薄每股收益(元) 0.890 0.992 1.868 2.133 2.957 每股经营性现金流净额 0.78 0.61 1.92 3.62 2.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.86% 9.10% 15.20% 15.33% 18.07% P/E 98.60 175.97 52.74 46.20 33.33 P/B 20.57 16.01 8.02 7.08 6.02 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  4月13日，公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩预告，预计2021年实现收入36.87亿元（+63%），实现归母净利润12.84亿元（+89%）。2022Q1实现归母净利润2.5~3亿（+894%-1,093%），实现扣非归母净利润2.24~2.74亿元（+2,484%-3,060%），业绩超预期。 经营分析  四联苗和乙肝疫苗销售快速增长，13价肺炎疫苗贡献增量。2022年一季度，公司主要产品四联苗销售收入同比增长约231%，乙肝疫苗销售收入同比增长约33%；此外，公司重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗相较去年同期新增销售，为公司带来增量业绩贡献。根据公司投资者交流文件，目前13价肺炎球菌结合疫苗已在全国多个省份已实现准入，其余省市的招标准入工作也在积极推进中，未来全国各省招投标准入完成后有望快速放量。  重磅产品管线不断推进，逐步进入收获期。一季度，公司在研产品管线取得多项积极进展，重磅品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）进入注册现场核查，冻干水痘减毒活疫苗取得I,III期临床试验总结报告，未来在研产品管线的不断推进有望为公司成长增添新动力。  新冠疫苗有望贡献一定增量。公司自主研发的新冠灭活疫苗于21年5月获得国内紧急使用批复。22年一季度，经国务院联防联控机制批准，国家卫健委开始部署序贯加强免疫接种，目前，新冠疫苗序贯接种和同源接种同步推进，公司新冠疫苗有望贡献一定增量。 盈利调整与投资建议  考虑公司公告情况和疫情影响，我们上调公司21年盈利预期10%，下调公司22-23年盈利预期22%、21%，暂不考虑2022年和23年新冠疫苗对公司的业绩贡献，预计公司2021-2023年实现归母净利润12.84、14.65、20.31亿元，同比增长89%、14%、39%，对应EPS分别为1.9/2.1/3.0元，对应PE分别为53/46/33倍。  维持“增持”评级。 风险提示  重磅品种销售不达预期；研发及注册进度不达预期；股东减持风险；募投项目建设进展不达预期；市场竞争加剧等。 01000200030004000500071.1491.59112.04132.49152.94173.39193.84210 414210 714211 014220 114人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 康泰生物 沪深300 2022年04月14日 医药健康研究中心 康泰生物 (300601.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 2,017 1,943 2,261 3,687 4,083 6,014 货币资金 635 505 883 890 1,435 2,093 增长率 -3.6% 16.4% 63.1% 10.7% 47.3% 应收款项 899 1,058 1,672 2,251 2,045 2,849 主营业务成本 -179 -164 -226 -295 -286 -742 存货 196 229 437 485 470 1,220 %销售收入 8.9% 8.4% 10.0% 8.0% 7.0% 12.3% 其他流动资产 11 36 2,353 2,314 2,312 2,404 毛利 1,837 1,780 2,035 3,392 3,797 5,272 流动资产 1,740 1,828 5,345 5,940 6,262 8,566 %销售收入 91.1% 91.6% 90.0% 92.0% 93.0% 87.7% %总资产 52.2% 46.3% 55.8% 44.3% 43.7% 49.6% 营业税金及附加 -11 -10 -14 -22 -24 -36 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,166 1,367 2,279 4,540 5,428 5,981 销售费用 -1,005 -785 -878 -1,180 -1,429 -1,955 %总资产 35.0% 34.6% 23.8% 33.8% 37.9% 34.6% %销售收入 49.8% 40.4% 38.8% 32.0% 35.0% 32.5% 无形资产 234 451 490 733 832 928 管理费用 -155 -171 -168 -275 -286 -409 非流动资产 1,596 2,124 4,240 7,473 8,060 8,708 %销售收入 7.7% 8.8% 7.4% 7.5% 7.0% 6.8% %总资产 47.8% 53.7% 44.2% 55.7% 56.3% 50.4% 研发费用 -178 -198 -267 -442 -408 -601 资产总计 3,336 3,952 9,585 13,413 14,322 17,274 %销售收入 8.8% 10.2% 11.8% 12.0% 10.0% 10.0% 短期借款 49 61 23 603 205 143 息税前利润（EBIT） 488 616 707 1,473 1,650 2,271 应付款项 837 735 996 1,288 1,371 2,348 %销售收入 24.2% 31.7% 31.2% 40.0% 40.4% 37.8% 其他流动负债 88 74 737 795 903 1,259 财务费用 -18 -5 21 -6 -6 21 流动负债 974 870 1,756 2,685 2,479 3,749 %销售收入 0.9% 0.3% -0.9% 0.2% 0.2% -0.4% 长期贷款 255 195 68 68 68 68 资产减值损失 -10 0 0 -22 2 -8 其他长期负债 275 133 297 2,215 2,215 2,215 公允价值变动收益 0 0 30 0 0 0 负债 1,504 1,198 2,121 4,968 4,761 6,032 投资收益 7 7 14 12 15 16 普通股股东权益 1,833 2,754 7,463 8,445 9,561 11,242 %税前利润 1.4% 1.1% 1.8% 0.8% 0.9% 0.7% 其中：股本 639 645 685 687 700 700 营业利润 481 658 775 1,457 1,660 2,300 未分配利润 617 990 1,398 2,338 3,453 5,135 营业利润率 23.9% 33.8% 34.3% 39.5% 40.7% 38.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 8 6 -3 2 5 8 负债股东权益合计 3,336 3,952 9,585 13,413 14,322 17,274 税前利润 489 663 772 1,459 1,665 2,308 利润率 24.2% 34.1% 34.2% 39.6% 40.8% 38.4% 比率分析 所得税 -53 -89 -93 -175 -200 -277 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 10.9% 13.4% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 436 575 679 1,284 1,465 2,031 每股收益 0.682 0.890 0.992 1.868 2.133 2.957 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.870 4.269 10.897 12.292 13.916 16.363 归属于母公司的净利润 436 575 679 1,284 1,465 2,031 每股经营现金净流 0.527 0.776 0.606 1.918 3.619 2.846 净利率 21.6% 29.6% 30.0% 34.8% 35.9% 33.8% 每股股利 0.250 0.000 0.000 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.77% 20.86% 9.10% 15.20% 15.33% 18.07% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 13.06% 14.54% 7.09% 9.57% 10.23% 11.76% 净利润 436 575 679 1,284 1,465 2,031 投入资本收益率 18.94% 17.65% 8.20% 11.65% 12.25% 14.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 68 84 106 186 240 290 主营业务收入增长率 73.69% -3.65% 16.36% 63.07% 10.73% 47.30% 非经营收益 -23 23 58 109 411 -9 EBIT增长率 121.45% 26.11% 14.75% 108.49% 11.98% 37.68% 营运资金变动 -145 -181 -428 -261 417 -320 净利润增长率 102.92% 31.86% 18.22% 88.99% 14.16% 38.63% 经营活动现金净流 336 500 415 1,317 2,533 1,992 总资产增长率 50.92% 18.46% 142.50% 39.94% 6.78% 20.61% 资本开支 -343 -386 -1,226 -3,496 -1,225 -922 资产管理能力 投资 100 0 -2,625 0 0 0 应收账款周转天数 125.6 178.9 214.9