请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月27日 证 券研究报告•2023年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.61元 康泰生物（300601） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 13价肺炎疫苗增长迅速，期待人二倍体狂苗上市 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.17 流通A股(亿股) 8.81 52周内股价区间(元) 24.74-38.46 总市值(亿元) 297.21 总资产(亿元) 142.85 每股净资产(元) 7.95 相关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物（300601）：传统疫苗高速增长，明年三大品种齐发力 (2023-04-26) 2. 康泰生物（300601）：传统疫苗高速增长，明年摆脱新冠干扰轻装上阵 (2022-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入17.3亿元，同比下滑5.3%；实现归属于母公司股东净利润5.1亿元（+323.6%）；实现扣非后归母净利润4.3亿元（+397.5%）。  常规疫苗实现增长，盈利能力有所改善。分季度来看，公司2023Q1/Q2单季度营业收入分别为7.5/9.8亿元（-14.1%/+2.7%），实现归母净利润分别为2.1/3.1亿元（-25%/+299%）。环比业绩有所改善，主要系疫情影响逐渐消除，常规品种实现放量，利润端增速较快，主要系去年同期有新冠资产减值影响，基数较低。从盈利能力来看，公司2023年H1毛利率为86.8%（+0.07pp），销售费用率为34.5%（+1.2pp），管理费用率为5.8%（-1.2pp），基本保持稳定。净利率为29.5%（+23pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.2%（-4.5pp）。  肺炎产品矩阵增速较快。2023年H1公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入17.6亿元，同比增长7%。其中，主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入较上年同期增长61%，23价肺炎多糖疫苗销售收入较上年同期增长 64.2%，公司新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。  未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有16项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP检验。此外， MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV疫苗已获得临床III期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成II期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.96元、1.39元及1.69元。长期看，新产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3157.40 4056.84 5367.95 6620.65 增长率 -13.55% 28.49% 32.32% 23.34% 归属母公司净利润（百万元） -132.71 1073.16 1549.21 1891.64 增长率 -110.50% 908.66% 44.36% 22.10% 每股收益EPS（元） -0.12 0.96 1.39 1.69 净资产收益率ROE -1.48% 11.21% 14.20% 15.14% PE -224 28 19 16 PB 3.31 3.10 2.72 2.38 数据来源：Wind，西南证券 -26%-17%-9%-1%7%16%22/822/1022/1223/223/423/623/8康泰生物 沪深300 83801 康 泰生物（300601）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3157.40 4056.84 5367.95 6620.65 净利润 -132.71 1073.16 1549.21 1891.64 营业成本 499.95 293.72 372.39 447.55 折旧与摊销 229.04 315.75 315.75 315.75 营业税金及附加 20.49 26.33 34.84 42.97 财务费用 -21.15 2.03 2.68 3.31 销售费用 1086.36 1622.74 2200.86 2780.67 资产减值损失 -896.49 200.00 5.00 5.00 管理费用 230.18 283.98 429.44 529.65 经营营运资本变动 201.13 -569.89 -960.68 -916.53 财务费用 -21.15 2.03 2.68 3.31 其他 1165.88 -292.68 -133.76 105.67 资产减值损失 -896.49 200.00 5.00 5.00 经 营活动现金流净额 545.70 728.36 778.20 1404.84 投资收益 0.94 0.00 0.00 0.00 资本支出 -861.10 -1224.06 -1454.28 -1750.50 公允价值变动损益 3.18 6.61 4.37 4.92 其他 -1745.20 6.61 4.37 4.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2606.30 -1217.45 -1449.91 -1745.58 营业利润 -317.57 1234.66 1777.11 2166.41 短期借款 -607.46 467.39 1020.14 779.17 其他非经营损益 -20.68 -15.16 -16.64 -16.82 长期借款 -12.82 0.00 0.00 0.00 利润总额 -338.25 1219.49 1760.47 2149.59 股权融资 566.17 0.00 0.00 0.00 所得税 -205.54 146.34 211.26 257.95 支付股利 -595.26 26.54 -214.63 -309.84 净利润 -132.71 1073.16 1549.21 1891.64 其他 184.50 -616.78 -2.68 -3.31 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -464.88 -122.85 802.83 466.02 归属母公司股东净利润 -132.71 1073.16 1549.21 1891.64 现金流量净额 -2527.15 -611.94 131.11 125.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1017.62 405.68 536.80 662.07 成长能力 应收和预付款项 2414.72 2581.81 3414.30 4327.77 销售收入增长率 -13.55% 28.49% 32.32% 23.34% 存货 727.80 404.99 711.29 765.42 营业利润增长率 -121.87% 488.78% 43.94% 21.91% 其他流动资产 1014.71 1178.19 1416.49 1644.18 净利润增长率 -110.50% 908.66% 44.36% 22.10% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -106.01% 1515.40% 34.98% 18.61% 投资性房地产 0.05 0.05 0.05 0.05 获利能力 固定资产和在建工程 5176.13 6155.52 7382.24 8905.76 毛利率 84.17% 92.76% 93.06% 93.24% 无形资产和开发支出 475.16 411.96 331.64 250.75 三费率 41.03% 47.05% 49.05% 50.05% 其他非流动资产 2960.16 2952.29 2944.41 2936.54 净利率 -4.20% 26.45% 28.86% 28.57% 资产总计 13786.35 14090.48 16737.22 19492.52 ROE -1.48% 11.21% 14.20% 15.14% 短期借款 170.07 637.46 1657.60 2436.77 ROA -0.96% 7.62% 9.26% 9.70% 应付和预收款项 679.66 621.72 700.49 891.07 ROIC -1.88% 13.47% 15.52% 15.32% 长期借款 404.71 404.71 404.71 404.71 EBITDA/销售收入 -3.47% 38.27% 39.04% 37.54% 其他负债 3546.57 2852.70 3065.94 3269.69 营运能力 负债合计 4801.01 4516.59 5828.74 7002.25 总资产周转率 0.23 0.29 0.35 0.37 股本 1120.49 1116.91 1116.91 1116.91 固定资产周转率 1.80 2.56 4.04 6.19 资本公积 5489.71 5493.30 5493.30 5493.30 应收账款周转率 1.63 1.64 1.80 1.71 留存收益 1883.99 2983.68 4318.27 5900.07 存货周转率 0.47 0.39 0.58 0.57 归属母公司股东权益 8985.34 9573.89 10908.48 12490.28 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 85.41% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 8985.34 9573.89 10908.48 12490.28 资产负债率 34.82% 32.05% 34.83% 35.92% 负债和股东权益合计 13786.35 14090.48 16737.22 19492.52 带息债务/总负债 45.53% 58.74% 63.02% 63.59% 流动比率 2.21 2.22 1.81