swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2022年5月 疫苗板块2021年报及2022一季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 新冠疫苗叠加重磅品种放量助力板块延续高增长 1 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 2021年及2022Q1板块总结：1）2021年疫苗板块实现收入573亿元（+52%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%）。板块21年Q1-Q4单季度收入分别为87.5/157/160/167亿元，同比增长为40%/49%/53%/53%。归母净利润分别为14/59/47/32亿元，同比增长为85%/228%/118%/55%。整体业绩增长迅速，但按品种来看分化明显，其中新冠疫苗厂家智飞生物、康泰生物放量迅速以及传统重磅品种HPV疫苗厂家智飞生物、万泰生物增长明显。剔除新冠疫苗影响后，板块约实现收入476亿元（+26.5%），归母净利润92.5亿元（+36.5%），增速有所放缓，主要系新冠疫苗接种以及散点疫情频发导致企业物流端及疾控接种端资源受限。2）2022Q1板块实现收入165.5亿元（+89%），归母净利润36.9亿元（+163.5%），剔除新冠后，约实现收入162亿元，归母净利润35.6亿元，新冠疫苗收入放缓，HPV疫苗放量明显，但疫情影响对行业影响仍然存在。从盈利能力看，新冠疫苗带动行业盈利能力持续提升。2021年行业毛利率为57%（+5pp）、四费率为24%（-7pp）、净利率为27%（+8pp），2022Q1毛利率为51%（+0.1pp）、四费率为22%（-7pp）、净利率为22.5%（+6.5pp），其中新冠疫苗的毛利率预计在80%以上，净利率预计在40~50%左右。板块盈利能力主要靠新冠疫苗品种实现大幅提升。 新冠疫苗预计有所下滑，传统品种有望恢复增长。根据国务院联防联控机制发布会数据，截至4月27日，全国完成加强免疫接种7.5亿人，其中序贯加强免疫接种2955.8万人。序贯接种占加强针的比例仅为4%，序贯接种方式因受多重因素限制占比较小。展望全年，国内异源接种仍需进一步推广，业绩贡献较21年可能会有所下降。海外市场方面，从需求端来看，国内企业获批国家多数为低收入国家，虽然目前其接种率水平较低，但群众接种意识、支付水平等限制因素可能成为接种率上升的瓶颈。从供给端看，根据WHO的预测，2022年全球新冠疫苗产能将有望超过240亿剂，约为2021年的一倍，竞争格局逐渐激烈，国内厂家在国际市场上份额存在不确定性。传统品种方面，在疫情影响边际改善的情况下，HPV疫苗产能扩增，需求旺盛，13价肺炎疫苗新增供给商，有望实现快速放量。其余传统品种在21年低基数情况下，有望迎来恢复性增长。 重磅品种批签发延续高增长，在研管线竞争格局短期仍较优秀。2021年及2022Q1部分传统疫苗品种受新冠疫情以及新冠疫苗接种影响有所下滑，但重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎疫苗等产品实现逆势增长。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2024、2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，13价肺炎疫苗康希诺进度最快，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快。带状疱疹疫苗中百克生物已于2022/4获得生产批件受理通知书，预计于2022年底或2023年初获批上市。其他厂商目前仍处于临床早期。 投资建议：建议关注智飞生物（300122）、康希诺（688185）、万泰生物（603392）、康泰生物（300601）、欧林生物（688319）、百克生物（688276）、康华生物（300841）、华兰生物（002007）、金迪克（688670）等。 风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。 2 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块21-22Q1业绩速览 1）2021年疫苗板块实现收入573亿元（+52%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%）。板块21年Q1-Q4单季度收入分别为87.5/157/160/167亿元，同比增长为40%/49%/53%/53%。归母净利润分别为14/59/47/32亿元，同比增长为85%/228%/118%/55%。整体业绩增长迅速，但按品种来看分化明显，其中新冠疫苗厂家智飞生物、康泰生物放量迅速以及传统重磅品种HPV疫苗厂家智飞生物、万泰生物增长明显。剔除新冠疫苗影响后，板块约实现收入476亿元（+26.5%），归母净利润92.5亿元（+36.5%），增速有所放缓，主要系新冠疫苗接种以及散点疫情频发导致企业物流端及疾控接种端资源受限。2）2022Q1板块实现收入165.5亿元（+89%），归母净利润36.9亿元（+163.5%），剔除新冠后，约实现收入162亿元，归母净利润35.6亿元，新冠疫苗收入放缓，HPV疫苗放量明显，但疫情影响对行业影响仍然存在。 新冠疫苗带动行业盈利能力持续提升。从盈利能力看，2021年行业毛利率为57%（+5pp）、四费率为24%（-7pp）、净利率为27%（+8pp），2022Q1毛利率为51%（+0.1pp）、四费率为22%（-7pp）、净利率为22.5%（+6.5pp），其中新冠疫苗的毛利率预计在80%以上，净利率预计在40~50%左右。板块盈利能力主要靠新冠疫苗品种实现大幅提升。 新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营收 87.5 157.1 160.2 167.9 165.5 同比增速 49.1% 52.8% 52.7% 52.9% 89.1% 归母净利润 14.0 58.8 47.3 32.0 37.2 同比增速 85.2% 228% 118.3% 55.1% 166.2% 扣非归母净利润 14.0 56.9 45.7 31.5 36.9 同比增速 113.2% 219.5% 127.9% 115.0% 163.5% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 毛利率 50.9% 64.5% 56.6% 52.3% 51.0% 净利率 16.0% 37.4% 29.5% 19.1% 22.5% 销售费用率 18.9% 14.0% 13.6% 16.6% 14.9% 管理费用率 5.3% 2.6% 2.8% 3.8% 2.9% 财务费用率 1.6% 0.8% 0.6% 0.7% 0.8% 研发费用率 3.8% 3.6% 4.3% 6.6% 3.6% 疫苗板块21-22Q1盈利能力指标概览 3 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入占比 21年归母净利润占比 子板块2021年业绩速览 2021年疫苗板块实现收入573亿元，6家样本公司收入实现正增长，4家公司收入增速均超过50%增长，5家公司净利润增速超过50%增长。 从2021年疫苗板块收入占比看，智飞生物占比54%；从2021年疫苗板块归母净利润占比看，智飞生物占比67%；智飞为板块收入、利润的主要贡献者。 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数4463占比44%44%67%33%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数5554占比56%56%56%44%52.22%124.39%疫苗板块2021年报总结——新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 4 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1年收入占比 22Q1归母净利润占比 子板块2022Q1年业绩速览 2022Q1疫苗板块实现收入165.5亿元，5家样本公司收入实现正增长，4家公司收入增速均超过50%增长，5家公司净利润增速超过50%增长。 从2022Q1疫苗板块收入占比看，智飞占比54%，万泰生物占比19%；从2022Q1年疫苗板块归母净利润占比看，智飞占比52%，万泰占比36%；HPV疫苗企业为板块收入、利润的主要贡献者。 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数4454占比44%44%56%44%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数5672占比56%67%78%22%89.14%166.18%疫苗板块2022一季报总结——新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 5 累计：2021年新冠疫苗、HPV疫苗带动板块表现优异，行业内部品种有所分化 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块2021年收入573亿元（+52.2%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%），盈利能力看，板块扣非归母净利率为26%，板块高景气度延续。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700营收（亿元） 同比增速 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%-5005010015020010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22Q1归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%净利率 扣非归母净利率 0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-5005010015020010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22Q1扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年~22Q1收入及增速 2010年~ 22Q1归母净利润及增速 2010年~ 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年~ 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年~ 22Q1期间费用率变化趋势 2010年~ 22Q1净利率变化趋势 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 6 2022Q1：新冠收入占比下降，HPV疫苗企业延续高增长 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块22Q1单季度收入分别为165.5亿元（+89.1%），归母净利润分别为36.9亿元（+163.5%）。 -20%0%20%40%60%80%100%05010015020018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利率 净利率 18Q1~22Q1收入及增速（单季度） 18Q1~22Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q1~22Q1期间费用率变化趋势 18Q1~22Q1净利率变化趋势 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 7 2021及2022Q1疫苗批签发 数据来源：Wind，医药魔方，中检院，西南证券整理 重点疫苗批签发情况：部分传统疫苗品种受新冠疫情以及新冠疫苗接种影响有所下滑，HPV疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等产品逆势增长。 多联苗：四联苗、五联苗