公司信息更新报告：业绩超预期，实现开门红

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 38.06 一年最高最低(元) 44.25/30.90 总市值(亿元) 2,435.89 流通市值(亿元) 2,268.48 总股本(亿股) 64.00 流通股本(亿股) 59.60 近3个月换手率(%) 38.58 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期》-2022.3.11 《公司信息更新报告-业绩稳步增长，多业务布局未来可期》-2021.10.29 《公司信息更新报告-业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固》-2021.8.31 业绩超预期，实现开门红 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 业绩超预期，维持“买入”评级 伊利股份2021Q4营收254.7亿元，同比增10.7%；归母净利7.6亿元，同比下降27.8%。2022Q1营收309.1亿元，同比增13.4%；归母净利35.2亿元，同比增24.3%。根据公司2022年战略目标，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为105.4（-1.0）、123.7（-1.4）、143.4亿元，EPS分别1.65、1.93、2.24元，当前股价对应PE为23.1、19.7、17.0倍，公司份额持续提升，多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 ⚫ 春节实现开门红，疫情影响可控，液奶、奶粉业务稳步增长 2022Q1公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比增7.0%、35.3%、35.5%。乳制品需求旺盛，公司实现开门红，高端产品如金典、安慕希增速较快；奶粉业务受益于配方升级、渠道优化，实现快速增长。展望全年，多业务布局下预计全年可完成公司制定的营收1296亿元的目标。 ⚫ 2022Q1公司净利率提升主因毛利率增加 2021Q4净利率同比降1.6pct至3.0%，销售费用率同比降16.4pct，主因会计政策变化下运输费用计入营业成本。剔除会计准则变化后，2021Q4销售费用率同比增加，主因投入较多冬奥会费用。2022Q1净利率同比增1.0pct至11.3%，主因毛利率增加2.1pct至34.6%。毛利率提升主因：（1）春节期间，高毛利的高端产品动销较好，产品结构较优；（2）买赠促销力度放缓。展望2022年，预计原奶价格仍处高位，行业竞争仍较为理性；规模效应下费率预计略降，预计公司可达成制定的122亿元的利润总额目标。 ⚫ 市占率持续提升，领先优势稳固，多业务布局潜力大 公司持续深耕渠道，2021年常温液态奶市场渗透率提升0.7pct，地级市、县级市渗透率分别同比增0.6、1.2pct。2021年公司液态乳市占率同比增0.4pct，市占率持续提升。龙头费用投放更倾向于品牌等长期投入，行业竞争格局稳定。液奶领先优势稳固、奶粉及奶酪等潜力业务快速成长，多业务战略下公司可稳步增长。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 96,524 110,144 123,381 137,068 151,771 YOY(%) 7.2 14.1 12.0 11.1 10.7 归母净利润(百万元) 7,078 8,705 10,539 12,368 14,344 YOY(%) 2.1 23.0 21.1 17.4 16.0 毛利率(%) 36.0 30.6 30.9 31.3 31.6 净利率(%) 7.3 7.9 8.5 9.0 9.5 ROE(%) 23.3 17.9 17.8 17.3 16.7 EPS(摊薄/元) 1.11 1.36 1.65 1.93 2.24 P/E(倍) 34.4 28.0 23.1 19.7 17.0 P/B(倍) 8.0 5.1 4.2 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-082021-122022-04伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28381 50155 58527 69630 81149 营业收入 96524 110144 123381 137068 151771 现金 11695 31742 39341 48443 58948 营业成本 61806 76417 85253 94141 103848 应收票据及应收账款 1759 2107 2224 2588 2740 营业税金及附加 547 664 721 813 894 其他应收款 115 126 145 156 177 营业费用 21538 19315 21592 23918 26332 预付账款 1290 1520 1627 1869 2002 管理费用 4876 4227 4725 5236 5782 存货 7545 8917 9449 10832 11540 研发费用 487 601 740 932 1062 其他流动资产 5976 5742 5742 5742 5742 财务费用 188 -29 -416 -810 -1182 非流动资产 42774 51807 54338 56813 59315 资产减值损失 -339 -427 -456 -519 -568 长期投资 2903 4210 5857 7502 9148 其他收益 676 809 705 695 721 固定资产 23343 31156 32099 32852 33584 公允价值变动收益 171 121 121 121 121 无形资产 1536 1609 1663 1828 2005 投资净收益 600 461 464 463 463 其他非流动资产 14992 14833 14718 14631 14578 资产处置收益 -6 -26 -24 -20 -19 资产总计 71154 101962 112865 126443 140464 营业利润 8558 10230 12488 14615 16888 流动负债 34768 43296 45292 48133 49436 营业外收入 49 58 43 45 49 短期借款 6957 12596 12596 12596 12596 营业外支出 457 176 224 243 275 应付票据及应付账款 11636 14062 14607 17050 17872 利润总额 8150 10112 12307 14416 16661 其他流动负债 16176 16638 18089 18486 18968 所得税 1051 1380 1741 2013 2277 非流动负债 5853 9875 8216 6550 4883 净利润 7099 8732 10566 12403 14385 长期借款 5137 8568 6909 5243 3576 少数股东损益 21 27 27 34 41 其他非流动负债 716 1307 1307 1307 1307 归母净利润 7078 8705 10539 12368 14344 负债合计 40622 53171 53508 54683 54319 EBITDA 11002 13777 15340 17517 19813 少数股东权益 149 1083 1110 1144 1185 EPS(元) 1.11 1.36 1.65 1.93 2.24 股本 6083 6400 6400 6400 6400 资本公积 1417 14269 14269 14269 14269 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 23541 27498 32576 38975 47217 成长能力 归属母公司股东权益 30384 47708 58247 70616 84959 营业收入(%) 7.2 14.1 12.0 11.1 10.7 负债和股东权益 71154 101962 112865 126443 140464 营业利润(%) 3.4 19.5 22.1 17.0 15.6 归属于母公司净利润(%) 2.1 23.0 21.1 17.4 16.0 获利能力 毛利率(%) 36.0 30.6 30.9 31.3 31.6 净利率(%) 7.3 7.9 8.5 9.0 9.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.3 17.9 17.8 17.3 16.7 经营活动现金流 9852 15528 12832 15309 16761 ROIC(%) 17.1 12.9 13.1 13.3 13.3 净利润 7099 8732 10566 12403 14385 偿债能力 折旧摊销 2442 3288 3081 3454 3854 资产负债率(%) 57.1 52.1 47.4 43.2 38.7 财务费用 188 -29 -416 -810 -1182 净负债比率(%) 4.8 -18.4 -28.9 -38.9 -46.5 投资损失 -600 -461 -464 -463 -463 流动比率 0.8 1.2 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 -450 2180 163 825 269 速动比率 0.4 0.8 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 1172 1818 -97 -100 -101 营运能力 投资活动现金流 -9043 -7797 -5050 -5366 -5791 总资产周转率 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1 资本支出 6522 6683 884 830 856 应收账款周转率 53.7 57.0 57.0 57.0 57.0 长期投资 -3346 -845 -1647 -1646 -1646 应付账款周转率 5.5 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -5867 -1960 -5813 -6182 -6581 每股指标(元) 筹资活动现金流 -47 11945 -184 -840 -466 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.36 1.65 1.93 2.24 短期借款 2397 5640 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.43 2.01 2.39 2.62 长期借款 3166 3431 -1659 -1666 -1667 每股净资产(最新摊薄) 4.75 7.45 9.10 11.03 13.27 普通股增加 -14 318 0 0 0 估值比率 资本公积增加 573 12851 0 0 0 P/E 34.4 28.0 23.1 19.7 17.0 其他筹资现金流 -6169 -10294 1476 826 1201 P/B 8.0 5.1 4.2 3.4 2.9 现金净增加额 367 19647 7598 9103 1050