金徽酒在2023年第一季度实现了稳健的增长，营收达到8.9亿元人民币，同比增长26.6%，归属于母公司股东的净利润为1.8亿元人民币，同比增长10.4%。虽然整体营收表现超出预期，但利润增长速度略低于预期，因此对2023年至2025年的盈利预测进行了调整。预计2023年净利润将达到4.1亿元人民币，2024年为5.4亿元人民币，2025年为6.8亿元人民币，年复合增长率分别为47.8%、30.5%和26.5%。每股收益预测为0.82元、1.07元和1.35元，对应的市盈率分别为30.7、23.5和18.6倍。
公司在高档酒和中档酒领域保持了良好的增长势头，其中高档产品收入为5.5亿元人民币，同比增长24.7%；中档产品收入为3.3亿元人民币，同比增长31.2%；低档产品收入为0.1亿元人民币，同比下降20.5%。省内市场表现出明显的提速，实现营收6.9亿元人民币，同比增长30.1%；而其他地区的营收为1.9亿元人民币，同比增长15.6%。春节假期期间，随着疫情放开，返乡人数增加，省内市场表现尤其亮眼。公司省外市场的扩张也在稳步推进，尽管目前仍在初期阶段，但预计下半年将有显著提速。
公司的预收款和现金流量表现符合预期。截至2023年一季度末，合同负债为4.3亿元人民币，相比2022年四季度有所减少。一季度销售商品和提供劳务收到的现金为9.3亿元人民币，同比增长10.0%。
然而，金徽酒的毛利率略有下降，从66.35%降至64.97%，主要受到产品结构变化和成本上涨的影响。销售费用率也有所上升，从15.72%提高到17.83%，主要是由于广告费用、招聘人员和促销活动的支出增加。这表明公司在扩大省外市场和提升产品结构时正在加大费用投入。尽管如此，净利率仍然保持在20.28%，但同比减少了3.05个百分点。
对于金徽酒，存在宏观经济波动可能影响消费者需求的风险，以及省外市场扩张速度可能不如预期的风险。投资者应对此保持关注。
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营收表现好于预期，产品升级和市场扩张稳步推进，维持“增持”评级
金徽酒2023年Q1营收8.9亿元，同比+26.6%，归母净利润1.8亿元，同比+10.4%。
收入好于预期，利润增速略低于预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为4.1（-0.3）亿元、5.4（-0.5）亿元、6.8（-0.5）亿元，同比分别+47.8%、+30.5%、+26.5%，EPS分别为0.82（-0.06）元、1.07（-0.09）元、1.35（-0.10）元，当前股价对应PE分别为30.7、23.5、18.6倍。公司省外市场稳步扩张，持续推进产品升级，维持“增持”评级。
高档酒增长趋势较好，中档酒受益春节返乡
高档产品仍有延续了较好的趋势，中档产品受益春节返乡，表现提速。2023年Q1高档实现收入5.5亿元，同比+24.7%；中档酒3.3亿元，同比+31.2%；低档酒收入0.1亿元，同比-20.5%。
省内市场提速明显，省外市场蓄势待发
2023年Q1省内实现营收6.9亿元，同比+30.1%；其他地区实现营业收入1.9亿元，同比+15.6%。2023年春节，省内市场受益疫情放开，返乡人数增加，在高基数上表现很好，省外市场包括华东还在铺垫中，下半年有望看到明显提速。
预收款、现金表现符合预期
2023年Q1末合同负债4.3亿元，环比2022Q4末减少0.8亿元。2023年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为9.3亿元，同比+10.0%。
毛利率略降，销售费用率提升拖累净利率表现
受产品结构、成本上涨等影响，2023年Q1毛利率同比-1.38pct至64.97%。销售费用率同比+2.11pct至17.83%，主要是广告费用、招聘人员、以及红包等促销费用加大。公司近两年产品结构提升、省外市场扩张，还处于费用投入期。净利率同比-3.05pct至20.28%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
附：财务预测摘要
