汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 文灿股份（603348.SH） 2022年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/21 当前股价(元) 32.26 一年最高最低(元) 71.00/22.34 总市值(亿元) 84.57 流通市值(亿元) 83.05 总股本(亿股) 2.62 流通股本(亿股) 2.57 近3个月换手率(%) 94.16 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩承压，Q4起有望边际改善》-2021.10.28 《公司信息更新报告-大众缺芯叠加原材料涨价影响，二季度业绩承压》-2021.8.12 《公司首次覆盖报告-车身结构件轻量化进程加速，铝铸龙头成长可期》-2021.4.26 全年营收实现高增长，四季度盈利能力有所修复 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 王彬宇（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 wangbinyu@kysec.cn 证书编号：S0790121060017 ⚫ 公司2021年营收同增58%至41.12亿元，归母净利润同增16%至0.97亿元 公司发布2021年报，2021年实现营收41.12亿元（同比+58.0%），归母净利润9717万元（同比+16.0%），毛利率为18.5%（同比-5.1pcts），净利率为2.4%（同比-1.1pcts）。2021Q4营收11.47亿元（同比+0.05%，环比+23.0%），归母净利润2834万元（同比+193.4%，环比扭亏）。我们认为公司作为车身结构件龙头，一体压铸先发优势明显，电池盒等新产品的量产亦贡献增长动力。预计伴随原材料价格企稳以及新产品稳定量产后规模效应的释放，公司业绩有望较快提升。考虑2022年以来疫情影响，我们下调公司2022-2023年并新增公司2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.24/4.71(原值2.98/4.99)/7.62亿元，EPS为0.86/1.80/2.91元/股，对应当前股价PE为37.7/18.0/11.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 百炼全年经营稳健，本部营收保持增长，盈利能力有望修复 2021年文灿本部实现营收19.22亿元（同比+20.1%），法国百炼营收21.90亿元。百炼全年经营稳健，贡献主要业绩（2021H1实现净利润8046万元）。本部方面，营收增长主要来自于蔚来订单的放量，而盈利能力下滑主要系大众等客户受缺芯影响减产以及原材料价格上涨，客户调价/补偿存在滞后性。2021Q4公司毛利率为18.9%，环比+3.0pcts，已呈现改善趋势。 ⚫ 一体压铸在手订单丰富，持续采购大吨位压铸机巩固优势 2021年公司车身结构件实现营收6.5亿元（同比+83.7%），扣除百炼收入占比达33.7%；新能源产品实现营收7.3亿元（同比+143.3%），扣除百炼收入占比达37.8%。一体压铸领域，公司已获得两家头部新势力一体化后底板、前总成及一体化CD柱产品项目定点，且已使用6000T与9000T压铸设备成功试制半片式/一体化后底板产品，2022年下半年起将陆续量产。公司计划2022年将再向力劲订购包括2台7000T设备在内的9台大型压铸机，巩固优势。 ⚫ 风险提示：主要客户销量不及预期、疫情反复、原材料价格上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,603 4,112 5,296 7,364 8,888 YOY(%) 69.2 58.0 28.8 39.1 20.7 归母净利润(百万元) 84 97 224 471 762 YOY(%) 18.0 15.9 130.7 110.1 61.9 毛利率(%) 23.6 18.5 19.0 21.0 23.0 净利率(%) 3.2 2.4 4.2 6.4 8.6 ROE(%) 3.5 3.6 8.0 14.6 19.3 EPS(摊薄/元) 0.32 0.37 0.86 1.80 2.91 P/E(倍) 100.9 87.0 37.7 18.0 11.1 P/B(倍) 3.3 3.2 3.0 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-042021-082021-12文灿股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2082 2308 3010 4254 4556 营业收入 2603 4112 5296 7364 8888 现金 720 589 850 1181 1426 营业成本 1989 3351 4289 5817 6844 应收票据及应收账款 787 1027 1309 1940 1981 营业税金及附加 20 33 42 44 36 其他应收款 8 6 12 14 17 营业费用 39 52 79 103 116 预付账款 9 17 17 29 26 管理费用 242 286 397 479 515 存货 409 514 668 935 950 研发费用 83 120 159 221 267 其他流动资产 149 155 155 155 155 财务费用 69 81 96 179 239 非流动资产 3519 3624 4513 6079 6952 资产减值损失 -45 -86 -11 -15 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 26 20 20 20 固定资产 2186 2025 2833 4185 4930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 359 316 351 393 438 投资净收益 7 0 0 0 0 其他非流动资产 974 1283 1329 1501 1583 资产处置收益 -3 -3 0 0 0 资产总计 5601 5932 7523 10333 11508 营业利润 133 113 263 556 900 流动负债 1761 1921 3325 5584 6147 营业外收入 0 1 2 2 2 短期借款 512 489 1649 3265 3803 营业外支出 12 9 0 0 0 应付票据及应付账款 600 882 1014 1557 1468 利润总额 121 106 265 558 903 其他流动负债 649 550 662 762 877 所得税 31 9 32 67 108 非流动负债 1259 1293 1286 1395 1255 净利润 90 97 234 491 794 长期借款 1062 1111 1104 1213 1073 少数股东损益 6 0 9 20 32 其他非流动负债 197 181 181 181 181 归母净利润 84 97 224 471 762 负债合计 3020 3214 4611 6979 7402 EBITDA 532 625 683 1211 1735 少数股东权益 0 0 9 29 61 EPS(元) 0.32 0.37 0.86 1.80 2.91 股本 259 262 262 262 262 资本公积 1684 1833 1833 1833 1833 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 664 721 846 1109 1533 成长能力 归属母公司股东权益 2581 2718 2903 3325 4046 营业收入(%) 69.2 58.0 28.8 39.1 20.7 负债和股东权益 5601 5932 7523 10333 11508 营业利润(%) 71.5 -14.6 132.4 111.0 62.1 归属于母公司净利润(%) 18.0 15.9 130.7 110.1 61.9 获利能力 毛利率(%) 23.6 18.5 19.0 21.0 23.0 净利率(%) 3.2 2.4 4.2 6.4 8.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.5 3.6 8.0 14.6 19.3 经营活动现金流 783 415 445 800 1563 ROIC(%) 3.3 3.8 5.0 7.6 10.4 净利润 90 97 234 491 794 偿债能力 折旧摊销 331 434 338 497 619 资产负债率(%) 53.9 54.2 61.3 67.5 64.3 财务费用 69 81 96 179 239 净负债比率(%) 49.6 50.4 78.5 112.6 97.1 投资损失 -7 0 0 -35 -47 流动比率 1.2 1.2 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 159 -299 -222 -366 -90 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 140 102 -2 35 -7 营运能力 投资活动现金流 -797 -484 -1227 -2063 -1493 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 225 482 889 1565 873 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 400 0 0 -50 -37 应付账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -172 -2 -338 -547 -656 每股指标(元) 筹资活动现金流 43 -28 -105 -28 -360 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.37 0.86 1.80 2.91 短期借款 135 -23 11 -6 3 每股经营现金流(最新摊薄) 2.99 1.58 1.70 3.05 5.96 长期借款 230 50 -7 109 -140 每股净资产(最新摊薄) 9.65 10.23 10.93 12.54 15.29 普通股增加 38 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 455 149 0 0 0 P/E 100.9 87.0 37.7 18.0 11.1 其他筹资现金流 -815 -208 -109 -132 -223 P/B 3.3 3.2 3.0 2.6 2.1 现金净增加额 40 -124 -887 -1291 -290 EV/EBITDA 18.3 15.7 15.7 10.1 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性