公司信息更新报告：2021Q4营收略超预期，看好盈利能力修复

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 志邦家居（603801.SH） 2022年03月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/14 当前股价(元) 26.47 一年最高最低(元) 65.40/19.28 总市值(亿元) 82.67 流通市值(亿元) 81.67 总股本(亿股) 3.12 流通股本(亿股) 3.09 近3个月换手率(%) 106.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压》-2021.10.26 《公司信息更新报告-收入增长符合预期，Q2费用率有所提升》-2021.8.31 《公司信息更新报告-Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好》-2021.4.19 2021Q4营收略超预期，看好盈利能力修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司发布业绩快报，营收略超预期，看好盈利能力修复，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩快报，2021年营业收入51.53亿元，同比增长34.17%，归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非归母净利润4.60亿元，同比增长28.31%；公司2021Q4单季度营业收入18.31亿元，同比增长24.69%，归母净利润2.05 亿元，同比增长3.92%，营业收入在高基数情况下增长略超预期，上调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.06/6.29/7.76亿元（原为5.05/6.28/7.67亿元），对应EPS为1.62/2.01/2.48元，当前股价对应PE为16.1/13.0/10.5倍，地产适当放松预期下，看好盈利能力改善。维持“买入”评级。 ⚫ 橱柜业务稳定，衣柜业务延续高增，整装业务快速发展 分品类看，橱柜业务保持稳定增长，公司继续发挥品牌、营销、渠道优势，加快经销体系优化，依靠店面升级、信息化提升赋能经销商；2021年衣柜业务延续高增，衣柜门店继续快速扩张，预计2021年公司衣柜门店数量增长200家以上；公司预计将家配部门提升到事业部层级，家配业务的拓展未来有望提升客单值、转化率，对公司收入提供重要贡献；木门业务2021年继续加大开店力度，发挥高潜品类的带动作用。分渠道来看，零售端继续发力，调整优化产品结构、深耕经销渠道、紧抓整装业务势能，整装业务方面，目前正处于高速发展阶段，预计公司2021年整装收入规模达到大约3亿元，同比增长约200%，2022年公司整装目标为收入达到约5亿元；工程业务方面，2021年由于受到地产宏观因素的影响，2021Q4工程业务端的订单收敛，公司继续聚焦精细化管理，进一步优化客户结构，携手战略客户多措施并举，降低应收账款风险。 ⚫ 成本端降本增效应对原材料价格上涨，看好未来盈利能力修复 公司2021Q4单季度净利率11.20%，同比下降2.27pcts，主要受地产行情影响公司大宗业务毛利率有所承压，同时毛利率较低的衣柜规模占比增长、原材料价格上涨等因素影响毛利率水平，2022年公司加大降本力度，调整经销商返利制度，同时伴随衣柜业务店效增长、规模效应显现，公司未来盈利能力有望恢复。 ⚫ 风险提示：地产数据不及预期、疫情反复风险、品类拓展放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,962 3,840 5,153 6,302 7,697 YOY(%) 21.7 29.7 34.2 22.3 22.1 归母净利润(百万元) 329 395 506 629 776 YOY(%) 20.7 20.0 28.2 24.2 23.3 毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.4 净利率(%) 11.1 10.3 9.8 10.0 10.1 ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.2 EPS(摊薄/元) 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48 P/E(倍) 24.7 20.6 16.1 13.0 10.5 P/B(倍) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-032021-072021-11志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1798 2490 3159 3272 4274 营业收入 2962 3840 5153 6302 7697 现金 527 825 1026 1146 1582 营业成本 1821 2378 3171 3879 4738 应收票据及应收账款 458 324 725 558 1009 营业税金及附加 29 33 47 58 70 其他应收款 25 80 61 112 100 营业费用 463 574 817 982 1197 预付账款 45 65 83 98 123 管理费用 168 206 284 343 421 存货 215 329 397 491 593 研发费用 134 226 268 334 412 其他流动资产 527 867 867 867 867 财务费用 -8 3 -3 3 -7 非流动资产 1298 1639 1943 2173 2480 资产减值损失 -5 -21 0 0 0 长期投资 34 39 45 51 57 其他收益 37 32 0 0 0 固定资产 706 1191 1454 1660 1912 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 136 136 143 150 160 投资净收益 13 15 15 17 15 其他非流动资产 422 273 302 312 352 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3095 4128 5102 5445 6754 营业利润 385 436 584 721 882 流动负债 1116 1814 2460 2402 3173 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 11 108 108 108 108 营业外支出 6 8 6 6 6 应付票据及应付账款 446 648 811 974 1207 利润总额 381 429 581 716 878 其他流动负债 659 1057 1541 1319 1858 所得税 51 34 74 87 102 非流动负债 50 86 86 86 86 净利润 329 395 506 629 776 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 86 86 86 86 归母净利润 329 395 506 629 776 负债合计 1166 1900 2546 2488 3260 EBITDA 455 523 690 851 1015 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48 股本 223 223 313 313 313 资本公积 879 919 830 830 830 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 966 1214 1491 1828 2252 成长能力 归属母公司股东权益 1929 2228 2556 2957 3494 营业收入(%) 21.7 29.7 34.2 22.3 22.1 负债和股东权益 3095 4128 5102 5445 6754 营业利润(%) 19.6 13.3 34.0 23.3 22.4 归属于母公司净利润(%) 20.7 20.0 28.2 24.2 23.3 获利能力 毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.4 净利率(%) 11.1 10.3 9.8 10.0 10.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.2 经营活动现金流 344 649 796 725 1130 ROIC(%) 16.1 15.9 18.0 19.5 20.4 净利润 329 395 506 629 776 偿债能力 折旧摊销 90 112 130 160 172 资产负债率(%) 37.7 46.0 49.9 45.7 48.3 财务费用 -8 3 -3 3 -7 净负债比率(%) -25.5 -30.2 -34.2 -33.6 -40.9 投资损失 -13 -15 -15 -17 -15 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.4 1.3 营运资金变动 -94 99 178 -51 205 速动比率 1.2 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 41 54 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -248 -484 -419 -373 -463 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 334 421 298 224 301 应收账款周转率 8.4 9.8 9.8 9.8 9.8 长期投资 67 -51 -6 -7 -6 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 153 -114 -126 -155 -167 每股指标(元) 筹资活动现金流 -250 -16 -175 -232 -231 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48 短期借款 11 97 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.08 2.55 2.32 3.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.13 8.18 9.47 11.19 普通股增加 63 0 89 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 41 -89 0 0 P/E 24.7 20.6 16.1 13.0 10.5 其他筹资现金流 -262 -154 -175 -232 -231 P/B 4.2 3.7 3.2 2.8 2.3 现金净增加额 -153 145 201 120 435 EV/EBITDA 16.1 13.7 10.1 8.0 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意