- 核心观点：西麦食品2026年Q1业绩超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级。公司全品类协同发力，复合燕麦和纯燕麦增长显著，药食同源粉稳步爬坡。全渠道布局成效明显，新兴渠道高增，传统商超优势稳固。成本红利和费用率优化推动盈利能力提升。
- 关键数据：
- 2026年Q1营收8.24亿元，同比增长25.65%；归母净利润1.01亿元，同比增长85.86%。
- 2026-2028年归母净利润预测分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比增长52.8%、20.3%、17.8%。
- 2026年Q1毛利率44.1%，同比+0.4pct；归母净利率12.3%，同比+4.0pct。
- 产品与渠道：
- 复合燕麦贡献主要增量，新品药食同源粉稳步爬坡；纯燕麦增长提速，有机燕麦品类潜力大。
- 线下渠道提速，KA商超、流通、CVS等双位数增长，零食量贩和山姆有机蛋白燕麦贡献增量；线上渠道抖音增速放缓但盈利提升，天猫、拼多多等平台增长强劲。
- 盈利能力：
- 毛利率稳中有升，主要得益于产品结构升级和燕麦原料红利。
- 销售费用率下降明显，公司调整会计核算方式并主动调控电商费用。
- 盈利水平迈上新台阶，归母净利率同比+4.0pct至12.3%。
- 研究结论：春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红利持续锁定，费用率优化推动全年业绩高增长，维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
