公司信息更新报告：一季度如期实现开门红，改革红利持续释放

食品饮料/饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 五粮液（000858.SZ） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 285.60 一年最高最低(元) 357.19/133.98 总市值(亿元) 11,085.87 流通市值(亿元) 10,840.84 总股本(亿股) 38.82 流通股本(亿股) 37.96 近3个月换手率(%) 36.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-改革措施逐步落地，看好公司增长潜力》-2020.10.30 《公司信息更新报告-改革措施逐步落地，看好公司增长潜力》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-二次创业再度出发，改革红利持续释放》-2020.5.28 一季度如期实现开门红，改革红利持续释放 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 ⚫ 公司改革红利不断释放，长期发展潜力充足，维持“买入”评级 五粮液发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收573.2亿元，同比+14.4%，归母净利润199.6亿元，同比+14.7%。2021Q1实现营收243.3亿元，同比+20.2%，归母净利润93.2亿元，同比+21.0%。后续公司在提升团队管理效率和执行力、增强渠道掌控力、挖掘品牌内涵等方面，将释放更多潜力。考虑到产品结构变化有利于均价提升，上调盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为240.6亿元（+39.4）、277.6亿元（+46.0）、328.9亿元，EPS分别为6.20元(+0.13)、7.15元(+0.03)、8.47元，同比分别增长21%、15%、19%，当前股价对应PE分别为46.1、39.9、33.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2020年价格贡献大部分增量，预计2021年将实现量价齐升 2020年五粮液主品牌收入441亿元，同比+13.9%，实现销量2.8万吨，同比+5.3%，均价同比+8.2%。系列酒收入83.7亿元，同比+9.8%，销量13.2万吨，同比下降4.6%，系均价同比+15.1%，2020年收入提升主要由价格增加贡献。展望2021年，主产品方面公司将持续提升团购渠道占比，同时导入更高价格的个性化产品、打造卡位2000元价格带的经典五粮液。系列酒方面，持续推进产品瘦身与结构升级，量价齐升趋势延续。 ⚫ 回款节奏变化导致预收款下降，现金流表现靓丽 一季度末合同负债下滑42.15%至49.9亿元，主要系2020年末经销商集中提前打款，本季度动销旺盛，转确认收入所致。一季度公司销售现金流入210.65亿元，同比+66.04%，致使经营性现金流净额55.1亿元，较2020年同期大幅改善。 ⚫ 毛利率基本持平，各项费用率变化不大，净利率保持平稳 2021Q1毛利率76.43%，同降0.1pct；营业税金比率为13.73%，同比+0.41pct，主要是生产节奏加快所致；销售费用率下降1.46pct至7.09%，管理费用率增加0.44pct至3.91%，属于正常经营波动。随着后续团购渠道占比提升以及个性化产品发售，毛利率有望呈提升趋势。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 50,118 57,321 65,878 73,946 83,717 YOY(%) 25.2 14.4 14.9 12.2 13.2 归母净利润(百万元) 17,402 19,955 24,061 27,757 32,890 YOY(%) 30.0 14.7 20.6 15.4 18.5 毛利率(%) 74.5 74.2 77.0 77.7 78.7 净利率(%) 34.7 34.8 36.5 37.5 39.3 ROE(%) 24.0 23.8 24.5 23.2 22.6 EPS(摊薄/元) 4.48 5.14 6.20 7.15 8.47 P/E(倍) 63.7 55.6 46.1 39.9 33.7 P/B(倍) 14.9 12.9 11.1 9.2 7.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-122021-04五粮液沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 96627 102356 127916 138915 176240 营业收入 50118 57321 65878 73946 83717 现金 63239 68210 90065 97432 130008 营业成本 12802 14812 15165 16480 17796 应收票据及应收账款 14778 18610 19762 23309 25453 营业税金及附加 6984 8092 9223 10352 11134 其他应收款 1249 36 1440 217 1659 营业费用 4986 5579 6588 7025 7953 预付账款 232 247 303 315 385 管理费用 2655 2610 2964 3180 3349 存货 13680 13228 14321 15617 16711 研发费用 126 131 165 185 209 其他流动资产 3450 2024 2024 2024 2024 财务费用 -1431 -1486 -1706 -2078 -2595 非流动资产 9770 11537 13311 14786 16675 资产减值损失 -3 -14 0 0 0 长期投资 1022 1850 2767 3689 4609 其他收益 160 162 0 0 0 固定资产 6109 5867 6987 7771 8848 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 410 434 420 410 401 投资净收益 93 94 89 94 92 其他非流动资产 2230 3387 3137 2917 2817 资产处置收益 3 1 0 0 0 资产总计 106397 113893 141227 153701 192915 营业利润 24246 27826 33568 38896 45963 流动负债 30035 25879 38015 28140 40278 营业外收入 30 41 50 50 50 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 170 189 250 450 400 应付票据及应付账款 3677 4147 3864 4841 4558 利润总额 24106 27678 33368 38496 45613 其他流动负债 26357 21732 34152 23299 35719 所得税 5878 6765 8156 9409 11149 非流动负债 266 256 256 256 256 净利润 18228 20913 25212 29087 34465 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 826 959 1151 1330 1575 其他非流动负债 266 256 256 256 256 归母净利润 17402 19955 24061 27757 32890 负债合计 30301 26135 38271 28396 40534 EBITDA 22699 26144 31559 36358 42924 少数股东权益 1805 2052 3204 4533 6108 EPS(元) 4.48 5.14 6.20 7.15 8.47 股本 3882 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 67726 79142 91751 106321 123659 成长能力 归属母公司股东权益 74291 85706 99752 120771 146273 营业收入(%) 25.2 14.4 14.9 12.2 13.2 负债和股东权益 106397 113893 141227 153701 192915 营业利润(%) 29.5 14.8 20.6 15.9 18.2 归属于母公司净利润(%) 30.0 14.7 20.6 15.4 18.5 获利能力 毛利率(%) 74.5 74.2 77.0 77.7 78.7 净利率(%) 34.7 34.8 36.5 37.5 39.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.0 23.8 24.5 23.2 22.6 经营活动现金流 23112 14698 32414 14083 39886 ROIC(%) 22.5 22.5 23.4 22.3 21.8 净利润 18228 20913 25212 29087 34465 偿债能力 折旧摊销 490 511 565 675 722 资产负债率(%) 28.5 22.9 27.1 18.5 21.0 财务费用 -1431 -1486 -1706 -2078 -2595 净负债比率(%) -82.8 -77.4 -87.2 -77.6 -85.1 投资损失 -93 -94 -89 -94 -92 流动比率 3.2 4.0 3.4 4.9 4.4 营运资金变动 4767 -6315 8432 -13507 7388 速动比率 2.6 3.4 2.9 4.3 3.9 其他经营现金流 1150 1168 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1616 -1722 -2250 -2056 -2518 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1699 994 857 553 716 应收账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -10 -735 -917 -920 -920 应付账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 72 -1463 -2310 -2423 -2723 每股指标(元) 筹资活动现金流 -7252 -9213 -8308 -4660 -4792 每股收益(最新摊薄) 4.48 5.14 6.20 7.15 8.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.95 3.79 8.35 3.63 10.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 19.14 22.08 25.70 31.11 37.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 63.7 55.6 46.1 39.9 33.7 其他筹资现金流 -7252 -9213 -8308 -4660 -4792 P/B 14.9 12.9 11.1 9.2 7.6 现金净增加额 14244 3763 21856 7367 32576 EV/EBITDA 46.1 39.9 32.4 27.9 22.9 数据来源：贝格数据、