一季度实现开门红，改革红利持续释放

评级： 增持 事件概述 公司23Q1实现收入35.26亿元，同比+13.74%；归母净利润0.65亿元，同比+7373.28%；扣非归母净利润0.56亿元，扭亏为盈。 分析判断:► 量价齐升，一季度实现开门红 23Q1，公司收入实现两位数增长，扣非归母净利润口径下实现扭亏为盈，实现开门红。量价拆分来看，报告期实现销量96.31万千升，同比+12.80%，吨价为3661元，同比+0.85%，实现量价齐升。公司高端大单品燕京U8去年销量39万千升，同比增长超50%，我们预计今年仍将延续高增势头。此外，公司推出定位6元价格带的新品燕京鲜啤2022，丰富中高端产品矩阵。我们认为公司将以燕京U8为抓手，积极布局燕京鲜啤和10元及以上价格带单品V10、S12等，打造“一体两翼”的产品矩阵，延续结构提升趋势。 成本压力缓解+收入增长摊薄费用，利润弹性持续释放 从成本端看，公司23Q1毛利率为36.78%，同比+2.24pct，吨酒成本2314.4元，同比下降2.68%。我们认为毛利率提升主因：1）包材等原材料价格下行缓解成本压力，2）高端大单品U8放量带来整体结构提升。从费用端看，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/11.97%/1.96%/-1.19%，分别同比-0.58/-1.32/-0.07/-0.13pct。我们认为公司销售及管理费用率下降主因：1）公司持续推进销售与管理层面的市场化改革，经营效率提升，2）收入高增带来的摊薄效应。从利润端来看，公司扣非归母净利润口径下实现扭亏为盈，23Q1扣非归母净利润率为1.60%，同比+2.4pct，经营效率显著提升。我们预计未来随着原材料成本压力边际改善，公司经营改革进一步推进，公司利润弹性有望得到进一步释放。 行业复苏+改革红利，增长预期持续兑现 2023年是啤酒行业快速恢复、结构持续升级的一年，也是燕京新任管理层上任后的第一个完整年度。从行业层面来看，啤酒行业受益于消费复苏，有望在去年因疫情扰动所致的低基数上实现销量高增，同时各龙头企业仍将高端化作为重要战略目标，结构提升趋势仍在持续；从公司层面来看，燕京市场化改革持续推进，生产端积极推进“产销分离”等优化措施，销售端推进“全链路营销”，发力线上线下全渠道，管理上加强对各分子公司的管理。各项改革红利加速释放，增长预期持续兑现。我们认为在啤酒行业疫后复苏的大背景下，燕京啤酒今年有望延续开门红的增长势头，实现量价齐升。 投资建议 参考公司最新财报，我们维持23-25年营收146.08/158.30/171.07亿元的预测，维持23-25年EPS为0.21/0.29/0.35元的预测，对应4月20日收盘价13.45元，PE分别为65/47/38倍，维持“增持”评级。 风险提示 经济复苏不及预期、大单品增长不及预期、新冠疫情反复 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html