公司信息更新报告：春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2022年03月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/10 当前股价(元) 36.75 一年最高最低(元) 44.25/30.90 总市值(亿元) 2,352.05 流通市值(亿元) 2,190.41 总股本(亿股) 64.00 流通股本(亿股) 59.60 近3个月换手率(%) 40.29 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩稳步增长，多业务布局未来可期》-2021.10.29 《公司信息更新报告-业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固》-2021.8.31 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放》-2021.4.29 春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 乳制品春节动销良好，净利率可稳步提升，维持“买入”评级 经初步核算，2022年1－2月，公司预计实现营业总收入约215亿元，同比增长15%以上；预计利润总额约33亿元，同比增速20%以上。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利为90.2、106.4、125.1亿元，EPS分别1.41、1.66、1.95元，当前股价对应PE为26.1、22.1、18.8倍，公司份额持续提升，多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 ⚫ 2022Q1实现新春开门红，常温奶、奶粉业务皆快速增长 2022年春节较早，经销商提前备货、终端乳制品需求旺盛，公司实现新春开门红，1-2月营收同比增15%以上。具体来看：（1）春节期间送礼需求旺盛，金典、安慕希等高端产品增速较快，其中1月常温白奶同比增12.6%，金典同比增15.1%；（2）随着配方升级、渠道优化，奶粉业务快速增长，2022年1-2月金领冠同比增30%以上；（3）奶酪业务同比增长翻倍。伊利股份要约收购澳优成功，双方可在奶源、渠道、产品上深度协同，有助于公司实现行业第一的中期战略目标。展望全年，液态奶稳步增长、奶粉及奶酪业务快速发力下，预计公司全年收入仍可延续稳增态势。 ⚫ 产品结构持续升级、费率较为稳定，公司净利率可持续提升 2022年1-2月公司利润总额增速约20%以上，利润增速较快主因：（1）春节期间产品结构较优，1-2月金典、安慕希、金领冠等重点产品占比同比增3pct；（2）行业竞争较为理性，基础白奶促销力度较小。冬奥会期间，预计2022Q1线上费用投放增加，但费用投放效率高，有助于提升公司品牌力，2022年1-2月母品牌销售增速达22%，地级市、县级市的市场渗透率同比增0.6、1.2pct。展望全年，预计2022年原奶价格涨幅放缓但仍处高位，行业竞争理性，公司可通过减少买赠、持续升级等方式缓解成本压力；规模效应下全年费率较为稳定，净利率可持续提升。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,009 96,524 109,041 121,358 134,898 YOY(%) 14.0 7.2 13.0 11.3 11.2 归母净利润(百万元) 6,934 7,078 9,015 10,640 12,510 YOY(%) 7.7 2.1 27.4 18.0 17.6 毛利率(%) 37.3 36.0 36.6 37.5 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 8.3 8.8 9.3 ROE(%) 26.5 23.3 26.1 26.7 26.5 EPS(摊薄/元) 1.08 1.11 1.41 1.66 1.95 P/E(倍) 33.9 33.2 26.1 22.1 18.8 P/B(倍) 9.0 7.7 6.8 5.9 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2021-032021-072021-11伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25706 28381 39785 36127 50784 营业收入 90009 96524 109041 121358 134898 现金 11325 11695 20282 16973 28603 营业成本 56392 61806 69088 75803 83046 应收票据及应收账款 1837 1759 2304 2218 2808 营业税金及附加 577 547 658 710 802 其他应收款 195 115 235 155 279 营业费用 21070 21538 23880 26699 29812 预付账款 1157 1290 1474 1602 1818 管理费用 4285 4876 5452 6007 6677 存货 7715 7545 9513 9203 11301 研发费用 495 487 575 626 704 其他流动资产 3476 5976 5976 5976 5976 财务费用 8 188 84 371 513 非流动资产 34755 42774 44991 46863 48845 资产减值损失 -241 -339 -120 -133 -148 长期投资 1961 2903 4123 5375 6611 其他收益 588 676 632 654 643 固定资产 18296 23343 24884 25913 26811 公允价值变动收益 78 171 125 148 136 无形资产 1409 1536 1596 1667 1852 投资净收益 545 600 572 586 579 其他非流动资产 13090 14992 14388 13908 13571 资产处置收益 -25 -6 -14 -21 -17 资产总计 60461 71154 84775 82990 99629 营业利润 8280 8558 10738 12642 14835 流动负债 31432 34768 45024 38834 49188 营业外收入 30 49 39 44 42 短期借款 4560 6957 6957 6957 6957 营业外支出 116 457 212 233 255 应付票据及应付账款 10801 11636 13445 14073 16074 利润总额 8194 8150 10565 12453 14622 其他流动负债 16071 16176 24622 17804 26157 所得税 1243 1051 1534 1788 2082 非流动负债 2755 5853 4857 3846 2838 净利润 6951 7099 9032 10665 12540 长期借款 1971 5137 4142 3130 2122 少数股东损益 17 21 17 24 30 其他非流动负债 784 716 716 716 716 归母净利润 6934 7078 9015 10640 12510 负债合计 34187 40622 49881 42680 52027 EBITDA 10219 11002 13143 15285 17674 少数股东权益 143 149 166 190 220 EPS(元) 1.08 1.11 1.41 1.66 1.95 股本 6096 6083 6400 6400 6400 资本公积 844 1417 1417 1417 1417 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 21534 23541 26281 29549 33289 成长能力 归属母公司股东权益 26131 30384 34728 40120 47382 营业收入(%) 14.0 7.2 13.0 11.3 11.2 负债和股东权益 60461 71154 84775 82990 99629 营业利润(%) 7.7 3.4 25.5 17.7 17.3 归属于母公司净利润(%) 7.7 2.1 27.4 18.0 17.6 获利能力 毛利率(%) 37.3 36.0 36.6 37.5 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 8.3 8.8 9.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.5 23.3 26.1 26.7 26.5 经营活动现金流 8455 9852 18142 7325 22900 ROIC(%) 21.1 17.1 19.5 20.8 21.6 净利润 6951 7099 9032 10665 12540 偿债能力 折旧摊销 1958 2442 2482 2849 3228 资产负债率(%) 56.5 57.1 58.8 51.4 52.2 财务费用 8 188 84 371 513 净负债比率(%) -16.0 4.8 -22.8 -14.0 -38.5 投资损失 -545 -600 -572 -586 -579 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -761 -450 7227 -5848 7318 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 845 1172 -110 -127 -120 营运能力 投资活动现金流 -9999 -9043 -4017 -4009 -4511 总资产周转率 1.7 1.5 1.4 1.4 1.5 资本支出 9243 6522 997 621 745 应收账款周转率 57.7 53.7 53.7 53.7 53.7 长期投资 694 -3346 -1220 -1244 -1236 应付账款周转率 5.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -62 -5867 -4240 -4632 -5001 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1016 -47 -5538 -6625 -6760 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.11 1.41 1.66 1.95 短期借款 3037 2397 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.54 2.83 1.14 3.58 长期借款 1971 3166 -996 -1012 -1007 每股净资产(最新摊薄) 4.08 4.75 5.38 6.22 7.35 普通股增加 18 -14 318 0 0 估值比率 资本公积增加 -1997 573 0 0 0 P/E 33.9 33.2 26.1 22.1 18.8 其他筹资现金流 -4045 -6169 -4860 -5613 -5752 P/B 9.0 7.7 6.8 5.9 5.0 现金净增加额 -2498 367 8587 -3310 11630 EV/EBITDA 22.6 21.5 17.3 15.0 12.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）