公司信息更新报告：医美业务增势良好且盈利能力提升，全国化布局加速

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 朗姿股份（002612.SZ） 2024年04月23日 投资评级：买入（维持） 股价走势图 数据来源：聚源 《拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进—公司信息更新报告》-2024.2.29 《2023年归母净利润预计同增836%-1070%，收购医院顺利完成业绩承诺—公司信息更新报告》-2024.1.30 《2023Q3归母净利润增长良好，持续发力降本增效—公司信息更新报告》-2023.11.15 医美业务增势良好且盈利能力提升，全国化布局加速 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  公司2023年实现归母净利润2.25亿元（+953%），符合预期 公司发布年报：2023年实现营收51.45亿元（同比+24.4%，下同）、归母净利润2.25亿元（+953.4%），符合预期。考虑行业竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16（-0.04）/3.89（-0.21）/4.65亿元，对应EPS为0.71（-0.01）/0.88（-0.05）/1.05元，当前股价对应PE为22.8/18.5/15.5倍。我们认为，公司是区域医美机构龙头，外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，估值合理，维持“买入”评级。  医美业务增长良好，定制化产品+规模效应驱动盈利能力提升 医美：2023年实现营收21.27亿元（+27.8%）、毛利率53.2%（+3.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.47亿元（-3.0%）/17.80亿元（+36.2%），毛利率分别为48.3%（-4.3pct）/54.1%（+5.0pct），定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升；分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/五洲分别实现营收10.11/1.52/4.05/3.41/2.18亿元，同比+29.2%/+27.6%/+30.8%/+24.8%/+20.6%，均增长良好。女装：营收19.84亿元（+29.3%）、毛利率60.2%（-2.8pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至37.3%（+4.1pct）。婴童：营收9.75亿元（+11.1%）、毛利率60.7%（+0.2pct），其中高端童装“爱多娃”表现较好。费用方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为41.2%/8.1%/1.9%/1.7%，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.9pct/-0.6pct，降本增效成果显现。  坚定推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“内生+外延”驱动医美版图扩张 女装&婴童：随着全渠道销售网络进一步完善，女装板块有望延续稳健增长；婴童板块持续发力优化运营效率，国内外市占率提升可期。医美：外延方面，公司2024年3月完成郑州集美控股收购进一步扩充业务规模；内生方面，公司将回归医疗底层逻辑以求实现医美服务真正价值。我们认为，公司全国化医美连锁雏形已现（截至2024年3月共39家，分布于10个城市），有望实现长期成长。  风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,136 5,145 5,997 6,698 7,391 YOY(%) 7.9 24.4 16.6 11.7 10.3 归母净利润(百万元) 21 225 316 389 465 YOY(%) -87.7 953.4 40.4 23.3 19.4 毛利率(%) 57.1 57.4 57.6 57.8 58.0 净利率(%) 1.0 4.9 5.7 6.3 6.9 ROE(%) 1.1 6.7 8.3 9.4 10.2 EPS(摊薄/元) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 P/E(倍) 336.9 32.0 22.8 18.5 15.5 P/B(倍) 2.3 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12朗姿股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2075 1968 2684 3272 3810 营业收入 4136 5145 5997 6698 7391 现金 444 423 519 1345 1269 营业成本 1773 2190 2546 2827 3104 应收票据及应收账款 192 215 259 271 314 营业税金及附加 17 27 32 35 39 其他应收款 92 64 118 86 139 营业费用 1746 2118 2429 2693 2956 预付账款 31 27 41 35 49 管理费用 350 417 456 489 517 存货 1223 1091 1599 1389 1892 研发费用 116 96 120 134 148 其他流动资产 93 147 147 147 147 财务费用 95 85 102 114 126 非流动资产 5495 5341 5376 5371 5350 资产减值损失 -31 19 0 0 0 长期投资 902 913 913 913 913 其他收益 4 18 10 10 10 固定资产 690 678 743 782 812 公允价值变动收益 0 -8 0 0 0 无形资产 389 398 386 372 359 投资净收益 51 55 60 60 60 其他非流动资产 3513 3352 3333 3304 3266 资产处置收益 1 2 0 0 0 资产总计 7570 7309 8059 8644 9161 营业利润 59 300 384 476 571 流动负债 2473 2497 2940 3144 3190 营业外收入 4 1 4 4 4 短期借款 849 684 684 684 684 营业外支出 12 10 10 10 10 应付票据及应付账款 251 263 334 329 399 利润总额 51 291 378 470 565 其他流动负债 1373 1550 1922 2132 2106 所得税 9 39 38 47 56 非流动负债 1271 1069 1036 1003 970 净利润 42 252 340 423 508 长期借款 422 165 132 99 66 少数股东损益 21 27 24 34 43 其他非流动负债 849 904 904 904 904 归属母公司净利润 21 225 316 389 465 负债合计 3744 3566 3976 4147 4160 EBITDA 235 462 542 634 731 少数股东权益 708 731 755 789 832 EPS(元) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1790 1459 1459 1459 1459 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 905 1130 1375 1750 2209 成长能力 归属母公司股东权益 3117 3012 3328 3708 4169 营业收入(%) 7.9 24.4 16.6 11.7 10.3 负债和股东权益 7570 7309 8059 8644 9161 营业利润(%) -66.8 405.9 27.7 24.2 19.8 归属于母公司净利润(%) -87.7 953.4 40.4 23.3 19.4 获利能力 毛利率(%) 57.1 57.4 57.6 57.8 58.0 净利率(%) 1.0 4.9 5.7 6.3 6.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.1 6.7 8.3 9.4 10.2 经营活动现金流 268 804 364 1062 162 ROIC(%) 2.2 7.1 8.7 9.5 10.2 净利润 42 252 340 423 508 偿债能力 折旧摊销 118 131 129 143 157 资产负债率(%) 49.5 48.8 49.3 48.0 45.4 财务费用 95 85 102 114 126 净负债比率(%) 23.8 16.2 11.0 -9.2 -7.4 投资损失 -51 -55 -60 -60 -60 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -88 260 -146 442 -569 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.6 0.6 其他经营现金流 153 130 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -26 -342 -103 -78 -76 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 183 112 163 138 136 应收账款周转率 18.5 25.3 25.3 25.3 25.3 长期投资 -54 -243 0 0 0 应付账款周转率 7.3 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 211 12 60 60 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -309 -472 -165 -157 -162 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.51 0.71 0.88 1.05 短期借款 190 -165 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.82 0.82 2.40 0.37 长期借款 -75 -257 -33 -33 -33 每股净资产(最新摊薄) 7.05 6.81 7.52 8.38 9.42 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 193 -330 0 0 0 P/E 336.9 32.0 22.8 18.5 15.5 其他筹资现金流 -617 281 -132 -124 -129 P/B 2.3 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 -60 -10 96 826 -76 EV/EBITDA 37.5 18.3 15.4 11.8 10.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所