2021年报及2022年一季报点评：业绩增长稳健，全球化已见成效

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营收利润增长稳健，全球化战略持续推进。2021年，公司实现营业收入162.2亿，同比增长12.6%；归母净利润28.8亿，同比增长4.2%。随着公司全球化战略持续推进，海外业务再创新高，海外游戏业务营业收入47.8亿，同比增长122.9%。其中第四季度，公司实现营业收入41.1亿，同比增长32.0%；归母净利润11.5亿，同比增长130.5%，单季度利润创历史新高。2021年，公司新上线《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行《Puzzles & Surivival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优异，推动移动游戏业绩稳步增长。 ◆ 主要游戏所处生命周期不同，2022年第一季度净利润同比大幅回升。2022年第一季度，公司预计归母净利润7.4-7.7亿，同比上升533.7%-559.4%，主要由于“公司游戏业务具有先投入后回收的特性，2021年第一季度新上线游戏产品数量增加，推广初期营销费用率高于营业收入增长”所致。2021年第一季度新上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏于2022年步入成长期，为公司业务稳健发展带来积极促进作用。 ◆ 公司持续加码研发，自研推动产品储备充足。2021年，公司研发投入12.5亿，研发费用率7.7%，研发人员超1,900人，占总员工数量的49.0%。自研团队以广州为核心，在苏州、厦门、武汉、成都等地均成立研发分部，在本身超强的运营和买量能力上，加强研发实力，实现产品供给侧多元化布局。2022年公司坚持精品化、多元化和市场全球化的策略，国内外共储备近30款产品，涉及MMO、卡牌、SLG等多品类。随着研发人员增多，公司自研游戏储备明显增加，现有在研及测试产品包括《代号魔幻M》、《代号C6》等7款自研产品，支撑未来业绩增长。 [Table_Title] 三七互娱（002555）2021年报及2022年一季报点评 业绩增长稳健，全球化已见成效 2022 年 04 月 27 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 46575.15 流通市值（百万元) 32147.18 52周最高/最低（元） 30.24/15.87 52周最高/最低（PE） 28.76/16.20 52周最高/最低（PB） 10.26/3.78 52周涨幅（%） -2.88 52周换手率（%） 521.81 [Table_Report] 相关研究 《单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破》 2021.11.02 《海外业务高增，新品集中上线影响Q1利润》 2021.05.07 《Q3业绩放缓，研运一体构建多元产品矩阵》 2020.11.04 《《择天记》上线，继续看好公司前景》 2018.01.26 《页转手+泛娱乐，玩心创造世界》 2018.01.12 -25.30%-13.59%-1.88%9.83%21.54%33.26%4/266/268/2610/2612/262/26三七互娱沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2021年报及2022年一季报点评 【投资建议】 ◆ 受益于规模效应，我们下调公司营业收入和上调公司净利润预测，预计2022-2024年，公司实现营业收入186.5/214.5/235.9亿，实现归母净利润32.0/36.7/40.4亿，EPS分别为1.44/1.66/1.82元，PE分别为14/12/11倍。公司是国内头部的游戏公司，拥有海量用户（最高月活跃用户超4600万）和超高月流水（最高月流水超17亿），在原有精细化运营基础上研发能力逐步增强，新上线游戏屡创佳绩，海外业务开拓新增长极，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16216.50 18648.97 21446.32 23590.95 增长率(%) 12.62% 15.00% 15.00% 10.00% EBITDA（百万元） 3073.91 3305.12 3800.89 4180.98 归属母公司净利润（百万元） 2875.58 3197.87 3673.40 4041.34 增长率(%) 4.15% 11.21% 14.87% 10.02% EPS(元/股) 1.31 1.44 1.66 1.82 市盈率（P/E） 20.63 13.66 11.89 10.81 市净率（P/B） 5.56 3.13 2.48 2.01 EV/EBITDA 18.16 10.99 8.57 6.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险； ◆ 政策监管风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2021年报及2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9186.84 12370.71 16540.50 20962.39 经营活动现金流 3658.75 3155.71 3628.40 3977.50 货币资金 4618.53 7440.98 11195.13 15298.37 净利润 2849.97 3197.87 3673.40 4041.34 应收及预付 2319.61 2667.56 3067.69 3374.46 折旧摊销 199.89 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 625.82 70.21 80.74 61.90 其他流动资产 2248.69 2262.17 2277.68 2289.57 其它 -16.93 -112.37 -125.74 -125.74 非流动资产 5250.35 5250.35 5250.35 5250.35 投资活动现金流 -1082.92 125.74 125.74 125.74 长期股权投资 509.06 509.06 509.06 509.06 资本支出 -339.52 2.77 2.77 2.77 固定资产 892.01 892.01 892.01 892.01 投资变动 -395.79 0.00 0.00 0.00 在建工程 77.64 77.64 77.64 77.64 其他 -347.61 122.97 122.97 122.97 无形资产 1088.49 1088.49 1088.49 1088.49 筹资活动现金流 286.82 -459.00 0.00 0.00 其他长期资产 2683.16 2683.16 2683.16 2683.16 银行借款 466.75 -445.64 0.00 0.00 资产总计 14437.18 17621.06 21790.84 26212.74 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3399.33 3385.33 3881.71 4262.27 股权融资 2983.23 0.00 0.00 0.00 短期借款 445.64 0.00 0.00 0.00 其他 -3163.17 -13.37 0.00 0.00 应付及预收 1773.00 2038.95 2344.80 2579.28 现金净增加额 2844.31 2822.45 3754.15 4103.24 其他流动负债 1180.69 1346.38 1536.92 1683.00 期初现金余额 1774.08 4618.53 7440.98 11195.13 非流动负债 180.51 180.51 180.51 180.51 期末现金余额 4618.39 7440.98 11195.13 15298.37 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 160.51 160.51 160.51 160.51 负债合计 3579.85 3565.85 4062.23 4442.79 实收资本 2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积 2978.59 2978.59 2978.59 2978.59 留存收益 6061.50 9259.37 12932.78 16974.12 主要财务比率 归属母公司股东权益 10773.72 13971.59 17644.99 21686.33 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 83.62 83.62 83.62 83.62 成长能力（%） 负债和股东权益 14437.18 17621.06 21790.84 26212.74 营业收入增长 12.62% 15.00% 15.00% 10.00% 营业利润增长 0.15% 11.79% 14.87% 10.02% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 4.15% 11.21% 14.87% 10.02% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 16216.50 18648.97 21446.32 23590.95 毛利率 84.79% 84.79% 84.79% 84.79% 营业成本 2466.08 2835.99 3261.39 3587.53 净利率 17.57% 17.15% 17.13% 17.13% 税金及附加 38.05 43.76 50.32 55.36 ROE 26.69% 22.89% 20.82% 18.64% 销售费用 9125.34 10494.14 12068.26 13275.09 ROIC 22.14% 20.51% 18.72% 16.79% 管理费用 462.77 532.18 612.01 673.21 偿债能力 研发费用 1250.24 1437.77 1653.44 1818.78 资产负债率（%） 24.80% 20.24% 18.64% 16.95% 财务费用 -55.18 -46.93 -93.18 -132.47 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -35.82 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.70 3.65 4.26 4.92 公允价值变动收益 77.77 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.39 3.30 3.90 4.56 投资净收益 122