2021年报&2022年一季报点评：游戏业务稳健，广告业务持续驱动业绩增长

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 姚记科技（002605） 2021年报&2022年一季报点评：游戏业务稳健，广告业务持续驱动业绩增长 2022年04月30日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.63 一年最低/最高价 13.46/32.81 市净率(倍) 2.32 流通A股市值(百万元) 4,768.86 总市值(百万元) 5,922.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.30 资产负债率(%,LF) 39.57 总股本(百万股) 404.85 流通A股(百万股) 325.96 相关研究 《姚记科技(002605)：基本面稳健向好，期待新赛道发力》 2022-02-03 《姚记科技(002605)：2021中报点评：扑克牌业务高增长，创新营销业务并表引领公司增长》 2021-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,807 5,068 6,080 6,696 同比 49% 33% 20% 10% 归属母公司净利润（百万元） 574 674 795 895 同比 -48% 17% 18% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 1.66 1.96 2.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.32 8.79 7.45 6.62 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2021年实现收入38.1亿元，同比+48.6%，归母净利润5.7亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-10.9%。2022年Q1实现收入10.1元，同比+2.9%；归母净利润0.9亿元，同比-53.8%，扣非归母净利润0.8亿元，同比-54.5%。 ◼ 休闲游戏业务稳健，市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入12.22亿元，同比+0.73%；毛利率同比+0.35pct达97.55%。公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》在iOS畅销榜休闲领域排名前5，《指尖捕鱼》在iOS畅销榜休闲领域排名前20，玩家粘性较强；根据七麦数据，2021年末升级上线的《3D捕鱼》维持在iphone端休闲游戏畅销榜前20。公司海外业务也具有较强竞争实力，游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过3,200万人，多次取得Google Play全球推荐。随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强，游戏业务仍有望保持稳健增长。 ◼ 广告业务交出亮眼答卷，期待市占率进一步提升。2021年公司广告业务实现收入15.85亿元，同比增长231.71%，在收入中的占比从2020年的18.65%提升至2021年的41.63%，公司业务转型进展顺利。2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构，提升业务人员整体的专业水平；利用公司自建丰富多样的拍摄场景，进一步提升互联网营销全链条产业价值，为客户提供更专业、更优质的营销服务。2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响，但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。 ◼ 2022Q1费率上扬系新游正处推广期，对全年影响有限。公司2022Q1销售费率同比提升5.76pct至19.17%，主要系公司结合市场情况加大投放力度，我们预计此部分推广费用将于2022年Q2-Q4逐步回收。2022Q1研发费率同比提升1.43pct至5.66%，主要系公司加强研发投入，不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长，但考虑到短期疫情影响，我们将公司2022-2023年EPS由1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元，预计2024年EPS 为2.21元，对应PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期 -34%-25%-16%-7%2%11%20%29%38%47%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27姚记科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 姚记科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,351 2,345 3,430 4,523 营业总收入 3,807 5,068 6,080 6,696 货币资金及交易性金融资产 582 1,297 2,149 3,110 营业成本(含金融类) 2,258 3,195 3,992 4,423 经营性应收款项 402 540 652 719 税金及附加 16 70 75 83 存货 318 449 561 622 销售费用 523 557 565 603 合同资产 0 0 0 0 管理费用 212 228 274 301 其他流动资产 49 59 67 72 研发费用 219 238 255 268 非流动资产 2,629 2,594 2,554 2,509 财务费用 27 0 0 0 长期股权投资 22 22 22 22 加:其他收益 71 26 29 30 固定资产及使用权资产 439 407 369 326 投资净收益 8 13 13 13 在建工程 34 34 34 34 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 71 69 67 65 减值损失 -9 0 0 0 商誉 1,247 1,247 1,247 1,247 资产处置收益 0 -17 -16 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 632 801 944 1,063 其他非流动资产 799 799 799 799 营业外净收支 -3 0 0 0 资产总计 3,979 4,939 5,984 7,032 利润总额 629 801 944 1,063 流动负债 1,309 1,569 1,790 1,910 减:所得税 62 102 120 135 短期借款及一年内到期的非流动负债 660 660 660 660 净利润 567 699 824 928 经营性应付款项 366 518 647 717 减:少数股东损益 -6 25 30 33 合同负债 55 78 97 108 归属母公司净利润 574 674 795 895 其他流动负债 227 313 385 426 非流动负债 217 217 217 217 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.66 1.96 2.21 长期借款 55 55 55 55 应付债券 0 0 0 0 EBIT 663 776 914 1,029 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA 730 860 1,004 1,124 其他非流动负债 125 125 125 125 负债合计 1,525 1,786 2,006 2,127 毛利率(%) 40.68 36.96 34.35 33.96 归属母公司股东权益 2,448 3,122 3,917 4,811 归母净利率(%) 15.07 13.29 13.07 13.36 少数股东权益 6 31 61 94 所有者权益合计 2,454 3,153 3,977 4,905 收入增长率(%) 48.61 33.10 19.98 10.14 负债和股东权益 3,979 4,939 5,984 7,032 归母净利润增长率(%) -47.53 17.42 17.96 12.58 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 541 769 906 998 每股净资产(元) 6.05 7.71 9.67 11.88 投资活动现金流 -128 -55 -54 -37 最新发行在外股份（百万股） 405 405 405 405 筹资活动现金流 -463 0 0 0 ROIC(%) 19.74 19.04 18.49 17.31 现金净增加额 -53 715 852 961 ROE-摊薄(%) 23.44 21.58 20.29 18.59 折旧和摊销 67 85 90 95 资产负债率(%) 38.33 36.16 33.53 30.25 资本开支 -105 -68 -67 -50 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.32 8.79 7.45 6.62 营运资本变动 -86 -95 -76 -47 P/B（现价） 2.42 1.90 1.51 1.23 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn