公司2021年报&2022年一季报点评：业绩稳健增长，受益稳增长及新项目布局

建筑材料/其他建材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方雨虹（002271.SZ） 2022年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 45.35 一年最高最低(元) 64.14/36.42 总市值(亿元) 1,142.65 流通市值(亿元) 897.28 总股本(亿股) 25.20 流通股本(亿股) 19.79 近3个月换手率(%) 69.91 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-防水龙头地位稳固，BIPV贡献新成长》-2022.2.15 业绩稳健增长，受益稳增长及新项目布局 ——公司2021年报&2022年一季报点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 业绩稳健增长，受益稳增长及新项目布局。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收319.3亿元，同比+47.0%，归母净利润42.0亿元，同比+24.1%，扣非净利润38.7亿元，同比+25.1%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收63.1亿元，同比+17.3%，归母净利润3.2亿元，同比+7.07%，扣非净利润3.0亿元，同比+8.5%；公司承担股权激励费用0.63亿元，同比+181.1%，剔除股权激励摊销费用影响，2022年Q1归母净利润同比+20.83%。在房地产行业政策持续收紧以及建材原材料价格大幅上涨的背景下，公司内生竞争力尽显，业绩逆势高增长。受益于基建地产双重发力，短期需求修复可期，长期成长逻辑不变。考虑到地产基建尚处于行业底部，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润50.6/65.3/80.1亿元（前值2022-2023业绩为56.9/72.1亿），同比增长20.4%/29.1%/22.6%；EPS分别为2.01/2.59/3.18元，对应当前股价，PE为22.6/17.5/14.3倍。维持“买入”评级。 ⚫ 毛利率阶段性承压，提价有望传导成本压力 2021年公司销售毛利率30.5%，同比下降6.5pct；2022年Q1公司销售毛利率28.3%，同比下降4.6pct，环比下降2.0pct。分行业分析，公司2021年防水材料销售、工程施工、其他业务的毛利率分别为32.2%、28.4%、16.1%，同比下降7.6pct、0.1pct、3.7pct。公司毛利率下降主要受沥青、聚醚、改性剂等原材料经历大幅涨价且维持高位运行所致，2021年直接材料占防水业务营业成本的比例为88.91%，同比增长2.52pct。公司自2022年3月16日上调主营产品价格，逐步将成本压力传导至终端，盈利能力有望修复。 ⚫ 当前有望受益稳增长政策，产能渠道扩张及TPO贡献成长 当前受益稳增长政策：中央政治局会议定调稳增长，支持各地从实际出发完善房地产政策，中央财经会议提出适度超前布局全面基建；在稳增长的大背景下，政府专项债重点支持基础设施建设，推动基建持续回暖，房地产调控政策短期松动，提振行业信心；受益于地产基建双重发力，短期需求修复可期。产能渠道扩张及TPO贡献成长：公司防水业务具备显著的规模优势，产能加速布局和渠道扩张将进一步夯实防水龙头地位；公司开展多品类扩展，与主业协同发展，补足C端增长动力；在双碳目标背景下建筑光伏一体化将成为分布式光伏的主流，公司深耕TPO防水卷材技术研发，先发优势显著，同时与晶澳科技、信义电源、瑞和股份开展TPO光伏一体化合作，积极开拓市场，有望开辟第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：原材料成本上涨；新增产能投产不及预期；政策红利不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,730 31,934 40,160 50,489 63,340 YOY(%) 19.7 47.0 25.8 25.7 25.5 归母净利润(百万元) 3,389 4,205 5,062 6,533 8,007 YOY(%) 64.0 24.1 20.4 29.1 22.6 毛利率(%) 37.0 30.5 32.7 33.0 32.6 净利率(%) 15.6 13.2 12.6 12.9 12.6 ROE(%) 22.8 15.8 16.3 17.4 17.6 EPS(摊薄/元) 1.34 1.67 2.01 2.59 3.18 P/E(倍) 33.7 27.2 22.6 17.5 14.3 P/B(倍) 7.8 4.3 3.7 3.1 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-052021-092022-01东方雨虹沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,387 35,595 46,248 51,544 69,855 营业收入 21,730 31,934 40,160 50,489 63,340 现金 6,016 16,446 23,411 25,940 36,771 营业成本 13,681 22,184 27,023 33,823 42,715 应收票据及应收账款 7,651 10,421 14,543 16,239 22,129 营业税金及附加 186 213 321 404 507 其他应收款 327 878 424 1,253 877 营业费用 1,788 2,218 3,213 4,039 5,067 预付账款 449 1,097 820 1,582 1,444 管理费用 1,261 1,645 2,410 3,029 3,800 存货 1,199 1,421 2,998 2,135 4,198 研发费用 464 559 803 1,010 1,267 其他流动资产 3,745 5,332 4,052 4,395 4,437 财务费用 380 232 242 243 245 非流动资产 8,459 14,138 15,150 16,097 16,981 资产减值损失 -46 -14 -25 -25 -25 长期投资 166 187 252 320 379 其他收益 287 508 - 0 - 0 - 0 固定资产 4,755 5,610 7,293 8,496 9,475 公允价值变动收益 1 -50 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,491 1,654 1,616 1,578 1,540 投资净收益 208 21 - 0 - 0 - 0 其他非流动资产 2,047 6,688 5,989 5,703 5,587 资产处置收益 -0 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 27,847 49,733 61,398 67,640 86,836 营业利润 4,204 5,098 6,173 7,967 9,764 流动负债 12,132 21,111 28,829 28,680 40,022 营业外收入 14 20 - 0 - 0 - 0 短期借款 2,525 6,128 6,128 6,128 6,128 营业外支出 62 18 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 3,643 5,943 6,839 8,839 10,854 利润总额 4,155 5,100 6,173 7,967 9,764 其他流动负债 5,964 9,040 15,862 13,713 23,041 所得税 769 887 1,111 1,434 1,758 非流动负债 883 1,939 1,579 1,439 1,286 净利润 3,387 4,213 5,062 6,533 8,007 长期借款 422 1,104 1,004 834 665 少数股东损益 -2 9 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 461 835 576 605 621 归母净利润 3,389 4,205 5,062 6,533 8,007 负债合计 13,016 23,050 30,409 30,119 41,308 EBITDA 4,668 5,641 6,631 8,440 10,208 少数股东权益 217 389 389 389 389 EPS(元) 1.34 1.67 2.01 2.59 3.18 股本 2,349 2,521 2,521 2,521 2,521 资本公积 2,792 10,795 10,795 10,795 10,795 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 9,849 13,297 17,346 22,572 28,978 成长能力 归属母公司股东权益 14,614 26,294 30,600 37,132 45,139 营业收入(%) 19.7 47.0 25.8 25.7 25.5 负债和股东权益 27,847 49,733 61,398 67,640 86,836 营业利润(%) 60.3 21.3 21.1 29.1 22.6 归属于母公司净利润(%) 64.0 24.1 20.4 29.1 22.6 获利能力 毛利率(%) 37.0 30.5 32.7 33.0 32.6 净利率(%) 15.6 13.2 12.6 12.9 12.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.8 15.8 16.3 17.4 17.6 经营活动现金流 3,952 4,115 9,903 4,566 12,959 ROIC(%) 18.6 12.3 13.0 14.2 14.6 净利润 3,387 4,213 5,062 6,533 8,007 偿债能力 折旧摊销 486 518 569 706 846 资产负债率(%) 46.7 46.3 49.5 44.5 47.6 财务费用 380 232 242 243 245 净负债比率(%) -15.3 -31.1 -50.4 -48.8 -64.3 投资损失 -208 -21 - 0 - 0 - 0 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.8 1.7 营运资金变动 -371 -1,082 4,047 -2,916 3,861 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.5 其他经营现金流 278 254 -17 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -1,744 -5,651 -1,582 -1,653 -1,730 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 1,524 4,502 960 22,462 22,462 应收账款周转率 3.0 3.5 3.2 3.3 3.3 长期投资 -431 -1,085 -66 -63 -59 应付账款周转率 3.9 4.6 4.2 4.3 4.3 其他投资现金流 -651 -2,234 -687 20,746 20,673 每股指标(元) 筹资活动现金流 -818 10,799 -1,356 -383 -398 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.67 2.01 2.59 3.18 短期借款 -568 3,603 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.63 3.93 1.81 5.14 长期借款 -1,571 682 -100 -170 -168 每股净资产(最新摊薄)