2021年报及2022年一季报点评：收入稳健增长，期待新产能落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 药石科技（300725.SZ）2021年报及2022年一季报点评 收入稳健增长，期待新产能落地 2022年05月03日 [Table_Author] 分析师：周超泽 研究助理：叶小桃 执业证号：S0100521110005 执业证号：S0100121110032 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 邮箱：yexiaotao@mszq.com [Table_Summary]  事件概述 2021年，公司实现收入12.02亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%。 2022年Q1，实现收入3.36亿元，同比增长17.44%，归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长0.88%。  收入端稳步增长，新产能落地有望带来新增量 按业务板块划分： 1）公斤级以下：实现收入2.46亿元，同比增长27.22%，占比约21%，毛利率为72%。2021年下半年，南京新研发中心投入使用，新场地建筑面积6.3万平方米，容纳通风橱1000个，增加5倍之多，进一步增强公司前端研发力量。同时，公司持续加码新型分子砌块研发设计，2021年完成超16000种高质量化合物的设计，交付7000余个订单。 2）公斤级以上：实现收入8.93亿元，同比增长11.02%，占比约74%；其中，CDMO业务实现收入4.55亿元，同比增长33.48%，毛利率为39%。  产能：今年逐季度投入使用，减缓公司产能瓶颈。501车间已于3月启用（165m³），502车间（94.3m³）和503（190.6m³）将在下半年陆续启用，我们预计2022年底总产能达到635m³，同比增长243%。  项目：公司以API项目为突破口，激发CDMO业务长期、稳健增长，全年承接API项目40个，其中6个进入III期、注册验证及商业化阶段；成功进行了2个美国DMF和3个中国API的注册申报工作；所承接API项目中有15个项目来自欧美客户。另外，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了3个原料药-制剂一体化项目，其中1个进入了III期及商业化阶段。 3）技术服务：实现收入6147万元，同比增长160%，占比5%。  毛利率稳步提升，净利润率受费用端影响 2021年为48.13%，同比增长2.34%，稳步中有所提升，净利润主要受费用端影响：1）人员扩充和加薪驱动费用提升：管理费用同比增长24%，主要是由于管理团队和技术团队的扩充，支付给职工的薪酬支出也较上年同期有较大幅度的增加，同比增长80.3%，截至2021年末，公司员工总人数1735 人，同比增长127%。2）持续增加的研发投入以增强公司核心竞争力，研发费用同比增长25.4%。  大订单交货和汇率对公司业绩造成波动影响 若以恒定汇率计算，2021年收入同比增长22.22%。另外，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%，公司承接1430个处于临床前到临床II期的项目，45个临床III期至商业化项目形成明显的项目漏斗效应，丰富的项目池有望逐步消减单个大订单周期性波动影响。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 76.84元 [Table_docReport] 相关研究 1.2021年度业绩预告点评:药石科技:利润受费用及汇率影响，期待新产能落地 2.药石科技（300725）2021年半年度业绩点评：盈利持续高增长，看好未来成长 药石科技(300725)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  疫情影响下Q1收入增长超预期，利润端受汇率及费用支出影响 若以恒定汇率计算，2022年Q1收入同比增长 19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%，疫情影响下，收入增长略超预期，扣除 21 年 1 季度大额汇兑收益的影响，净利润同比增长14.85%。  投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是44、30及21倍，维持“推荐”评级。  风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,202 1,628 2,301 3,221 增长率（%） 17.5 35.5 41.3 40.0 归属母公司股东净利润（百万元） 487 351 507 723 增长率（%） 164.1 -28.0 44.8 42.4 每股收益（元） 2.44 1.76 2.54 3.62 PE 32 44 30 21 PB 6.3 5.7 4.9 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月29日收盘价） 药石科技(300725)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,202 1,628 2,301 3,221 成长能力（%） 营业成本 623 879 1,229 1,740 营业收入增长率 17.55 35.50 41.33 40.00 营业税金及附加 8 11 16 23 EBIT增长率 27.21 49.86 44.00 44.60 销售费用 24 29 58 81 净利润增长率 164.14 -27.96 44.77 42.44 管理费用 150 173 260 329 盈利能力（%） 研发费用 114 132 156 209 毛利率 48.13 46.00 46.57 46.00 EBIT 269 404 581 841 净利润率 41.92 21.50 22.03 22.42 财务费用 16 16 10 25 总资产收益率ROA 13.87 9.18 11.45 13.52 资产减值损失 -10 -20 -23 -25 净资产收益率ROE 20.04 12.99 16.24 19.18 投资收益 238 16 6 8 偿债能力 营业利润 493 385 557 803 流动比率 2.29 2.14 2.20 2.30 营业外收支 15 0 0 0 速动比率 1.69 1.72 1.74 1.80 利润总额 508 385 557 803 现金比率 0.89 0.80 0.85 0.95 所得税 4 35 50 80 资产负债率（%） 25.07 24.10 24.99 25.81 净利润 504 350 507 722 经营效率 归属于母公司净利润 487 351 507 723 应收账款周转天数 61.14 71.00 70.00 70.00 EBITDA 328 484 684 969 存货周转天数 262.29 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.34 0.43 0.52 0.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 700 664 866 1,228 每股收益 2.44 1.76 2.54 3.62 应收账款及票据 201 317 441 618 每股净资产 12.16 13.51 15.65 18.87 预付款项 24 12 17 24 每股经营现金流 1.19 2.45 2.86 3.91 存货 448 331 452 630 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 431 450 459 471 估值分析 流动资产合计 1,804 1,774 2,235 2,971 PE 32 44 30 21 长期股权投资 8 25 25 25 PB 6.3 5.7 4.9 4.1 固定资产 596 716 864 1,036 EV/EBITDA 45.78 31.15 21.72 14.96 无形资产 111 116 122 129 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,703 2,044 2,198 2,376 资产合计 3,507 3,818 4,432 5,347 短期借款 348 348 348 348 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 267 357 499 705 净利润 504 350 507 722 其他流动负债 174 126 171 237 折旧和摊销 59 80 103 128 流动负债合计 789 830 1,017 1,290 营运资金变动 -111 55 -54 -87 长期借款 24 24 24 24 经营活动现金流 238 489 572 781 其他长期负债 67 67 67 67 资本开支 -506 -305 -356 -407 非流动负债合计 90 90 90 90 投资 -429 -236 -20 -20 负债合计 879 920 1,108 1,380 投资活动现金流 -914 -525 -370 -419 股本 200 200 200 200 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 200 200 199 199 债务募资 169 0 0 0 股东权益合计 2,628 2,898 3,325 3,967 筹资活动现金流 145 0 0 0 负债和股东权益合计 3,507 3,818 4,432 5,347 现金净流量 -548 -36 202 362 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 药石科技(300725)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅