第1页 新华汇富 | 证券研究 22/4/2022 | 5页 中国光伏行业月度更新 3月装机放缓，供需偏紧等待降本 3月光伏装机量同比增长13% 光伏供应链仍然紧张，等待政府施行更明确的疫情方案 推荐信义能源，看好其防御属性，稳定的现金流及确定性高的装机量增长 3月光伏装机容量同比增长13%。国家能源局最近发布了能源行业的月度统计数据。截至3月底，中国发电装机容量约为2,400 GW，同比增长7.8%，其中 1）风电340 GW，同比增长17.4%； 2)光伏320 GW，同比增长22.9%。3月，光伏新增装机容量达到2.4 GW，同比增长13%，在电源新增装机容量中位居首位。 光伏供应链依然紧张。据PVInfoLink统计，硅料价格年初至今上涨10%，组件价格持平，光伏供应链保持紧张。受到新冠疫情反复和上游产量增长慢于预期的负面影响，叠加交通拥堵和低库存，我们预计上游成本将会继续增加。我们估计这种情况将持续直到政府宣布更明确的新冠病毒解决方案。 尽管中国光伏板块年初至今大幅调整，但我们看好信义能源(3868.HK-HK$4.32-长仓-目标价 HK$6.8)。 港股和中国大陆A股光伏指数年初至今分别下跌12.7%和31.8%。我们将其归因于1) 新增光伏装机容量慢于预期；2) 经济疲软导致行业负面情绪累积； 3）上游成本高于预期。我们看好信义能源，因为1) 其防御性特征保证了稳健的现金流，这将转化为稳定的股息； 2) 预计下半年收购的1GW光伏项目将支持其长期发展。 . 中国光伏行业万得香港光伏太阳能指数52周范围P/E TTMWoWMoMYoYYTD数据来源: Wind, 截至2022年4月21日收盘指数表现数据来源: Wind十大成分股1M3M12M信义光能 968.HK0%-5%-14%信义玻璃 868.HK-13%-20%-33%保利协鑫 3800.HK-1%2%27%福莱特 6865.HK-27%-27%0%信义能源 3868.HK-3%3%13%新特能源 1799.HK0%8%-18%洛阳玻璃 1108.HK-31%-32%48%协和新能源 182.HK1%-3%37%北京能源国际 686.HK2%2%4%北控清洁能源 1250.HK-16%-25%-38%数据来源: Wind崔喻盛(852) 2283 7306-9.6%-12.7%eason.cui@sunwahkingsway.com2,515 2480 - 370911.7x-9.5%-11.8%-40%-20%0%20%40%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22HSIWind H-Share Solar Index中国 | 香港 新能源行业 行业报告 第2页 新华汇富 | 证券研究 图表1：三月新增光伏装机量为2.4GW，同比+13% 数据来源：国家能源局，新华汇富研究 图表2：三月新增光伏装机量为2.4GW，同比+13% (GW) Jan-Feb Mar Apr May June Jul Aug Sep Oct Nov Dec Full Year 2019 3.48 1.47 0.55 2.51 3.64 1.80 1.49 1.17 1.02 0.82 8.58 26.53 2020 1.07 2.35 1.13 1.60 4.00 2.95 2.07 2.54 4.16 4.29 22.04 48.20 2021 3.25 2.08 1.75 2.83 3.10 4.93 4.11 3.51 3.75 5.52 20.05 54.88 2022 10.86 2.35 数据来源：国家能源局，新华汇富研究 图表3：硅料价格依然高企，疫情扰动和上游扩产不及预期 图表4：...导致组件价格处于高位 数据来源：PVInfoLink，新华汇富研究 数据来源：PVInfoLink，新华汇富研究 -50%50%150%250%350%450%0510152025Solar capacity newly installed (GW)%YoY -RHS50100150200250300Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22Polysilicon (mono grade) (CNY/kg)1.41.51.61.71.81.92.02.12.2Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22CNY/ w365-450w PERCPERC-M10-182mm 第3页 新华汇富 | 证券研究 图表5：光伏产业链供应偏紧，电站运营商等待上游降本 2022-04-20 2022-04-13 WoW% MoM% YoY% Polysilicon Mono grade (CNY/KG) 247 247 0% 2% 80% Mono wafer Diamond wire (CNY/slice) 2.49 2.44 2% 4% 25% M6-166mm 5.67 5.67 0% 4% 41% M10-182mm 6.83 6.83 0% 2% 41% G12-210mm 9.00 9.00 0% 2% 42% Mono cell Multi cell (CNY/w) 0.86 0.84 3% 4% 18% PERC-M6-166mm 1.10 1.10 0% 0% 25% PERC--M10-182mm 1.16 1.16 0% 2% 30% PERC-G12-210mm 1.16 1.16 0% 1% 29% Mono module 365-450w PERC(CNY/w) 1.87 1.87 0% 0% 12% PERC--M10-182mm 1.89 1.89 0% 0% 12% PERC-G12-210mm 1.89 1.89 0% 0% 12% Solar glass 3.2mm (CNY/SQM) 27.50 27.50 0% 6% -2% 2.0mm 21.20 21.20 0% 6% -4% 数据来源：PVInfoLink，新华汇富研究 图表6：Wind港股光伏指数年初至今下跌12.7%，跑输恒生指数（-11.6%） 图表7：港股光伏指数自2021年2月起开始回调，较2021年初已下跌23.5%（同期恒生指数下跌24%） 数据来源：Wind，新华汇富研究 数据来源：Wind，新华汇富研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22HSIWind H-Share Solar Index-40%-20%0%20%40%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22HSIWind H-Share Solar Index 第4页 新华汇富 | 证券研究 图表8：Wind中国A股光伏指数年初至今下跌31.8%，跑输沪深300（-23.3%） 图表9：中国A股光伏板块自2021年末开始下跌 数据来源：Wind，新华汇富研究 数据来源：Wind，新华汇富研究 图表10：建议买入信义能源，看好防守属性及稳定增长 数据来源：Wind，新华汇富研究 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22CSI300Wind A-Share Solar Index-40%-20%0%20%40%60%80%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22CSI300Wind A-Share Solar Index-20%-10%0%10%20%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22Xinyi EnergyHSI 第5页 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集