月度经济预测：供需加速放缓,资金面持续偏紧

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年11月27日 证券研究报告•宏观报告 月度经济预测 供需加速放缓，资金面持续偏紧 [Table_Summary]  采暖季限产强力推进，生产面显著收缩，而工业品价格上涨有限更显需求疲弱。随着11月中以来采暖季来临，限产政策强力推进。近两周全国高炉开工率已经下降至63%左右，较采暖季前下降10个百分点以上。而唐山钢厂产能利用率和高炉开工率已经在本周下降至40%左右，较采暖季前下降个30个百点以上。限产强力推进导致供给面显著收缩，近几周六大发电集团耗煤量同比增速已经下降至零附近，意味着生产增速显著放缓，预计11月工业增加值增速可能出现明显下行。但生产剧烈收缩的同时，工业品价格涨幅相对有限，近两周商务部生产资料价格环比涨幅在0.5%左右，显著低于今年7、8月份水平。供给收缩更为明显，而价格上涨更为温和，显示需求层面更为疲弱。在限产强力推进的情况下，相应产品库存依然保持非常低水平，螺纹钢库存甚至达到2010年以来最低水平，显示企业对需求持较为悲观预期。如果限产政策不再出现超预期加强，随着需求持续放缓，工业品价格涨幅存在进一步收窄可能。  审慎政策下需求全面放缓。随着对地方政府债务管控加强，地方政府资金来源持续受限。同时政府加强对PPP管控，包括加强对入库项目审核，以及对国有企业投资PPP项目的限制，这些将对基建投资资金来源形成强有力抑制，导致基建增速持续放缓，成为未来经济放缓的主要风险。而在信贷管控和利率水平攀升影响下，房地产需求增速继续放缓，带动房地产投资逐步下行。土地购置滞后于房地产销售，未来也将随着销售放缓而增速逐步下降。而制造业投资方面，由于企业盈利主要集中在上游，但上游企业受各种限制而投资难以释放，下游企业盈利平稳，投资缺乏资金支持。结构性原因将导致制造业投资持续疲弱。供需双缩格局下经济增速将持续放缓。  油价上涨小幅推高通胀，不改变通胀总体平稳趋势。近期国际油价持续上涨带动国内成品油价格不断上调，将对通胀产生小幅推升作用。因而我们预计11月CPI同比将攀升至2%以上。但考虑到页岩油复产和高库存压力，油价难以持续攀升，因而难以持续推高通胀。在食品价格持续偏弱格局下，通胀将延续总体平稳格局。  政策继续审慎，资金面持续偏紧。决策层对经济增速的诉求下降，货币政策和宏观审慎政策“双支柱”双审慎格局将持续，随着资管新规持续发酵和央行货币政策继续保持偏紧态势，资金面将延续紧平衡格局。近期理财发行高频数据显示，理财规模可能呈现加速收缩态势。而金融市场利率水平的攀升也将带动实体经济利率上升，进而加大实体经济下行压力。央行3季度货币政策报告显示对经济持较为乐观态度，因而审慎政策的持续性可能超预期。  供需双缩经济下行压力持续上升，审慎政策下债市将延续震荡态势。供需同时收缩环境下经济将继续保持放缓态势，我们预计今年4季度和明年1季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。虽然经济基本面持续放缓，但政策延续审慎态势，监管不断加强环境下，资金面持续偏紧。因而短期内债券市场将延续震荡态势。 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 企业盈利能力小幅走弱，库存回升难以持续 (2017-11-27) 2. 采暖季限产来临，价格涨幅有限更显需求疲弱 (2017-11-26) 3. 审慎政策持续时间或超预期 (2017-11-18) 4. 经济增速如预期回落，下行压力将持续加大 (2017-11-14) 5. 信贷社融增速放缓，实体经济继续承压 (2017-11-13) 6. 油价难以持续回升，对通胀压力有限 (2017-11-13) 7. 财政政策显著收缩，经济放缓压力加大 (2017-11-11)通胀小幅回升，总体压力依然有限 (2017-11-10) 8. 大国崛起 行百里半九十 (2017-11-09) \ 月度经济预测 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：采暖季限产开启后生产面快速收缩 图2：生产资料价格涨幅相对有限，显示需求更弱 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：需求呈现全面放缓态势 图4：货币环境预示投资增速持续回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：近两个月理财产品发行速度放缓，规模存在加速收缩可能 图6：债券市场利率攀升将带动实体经济利率上升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 405060708090100110201220132014201520162017唐山高炉开工率全国高炉开工率%-3-2-101232017-12017-42017-72017-10过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部食用农产品价格指数（周度环比%==）-1001020304050602005200720092011201320152017制造业基础设施房地产当月同比，%，3M MA0510152025303520072008200920102011201220132014201520162017名义GDP非银行金融机构存款之外M2同比多增，亿元，3M MA33.544.555.50200400600800100012002015-012015-072016-012016-072017-012017-07理财产品周度发行量理财产品预期年收益率（右轴）只%44.555.566.577.588.522.533.544.55200920102011201220132014201520162017贷款加权平均利率10年期国债收益率（右轴）%% 月度经济预测 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：西南证券月度宏观数据预测 表2：西南证券季度宏观数据预测 2016-102016-112016-122017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-102017-11F2017-12F2017-10F2017-11F2017-11F2017-12FCPI同比%2.12.32.11.21.51.51.41.81.61.92.01.9-0.20.41.8PPI同比%1.23.35.56.45.55.55.56.36.96.96.04.8-0.20.65.9工业增加值真实增速/1同比%6.16.26.06.36.57.66.46.06.66.25.95.80.0-0.16.0固定资产投资累积名义增速/1同比%8.38.38.18.98.68.67.57.57.57.37.17.00.0-0.17.2消费品零售名义增速/1同比%10.010.810.910.710.711.010.310.310.310.010.510.20.50.49.8新增人民币贷款亿人民币651379461040011000111001540082551090012700663275009500-13207750社会融资总额亿人民币88651832816260139421062517639122061479118334103871600014000-18870M2增速同比%11.611.411.310.59.69.49.28.99.28.88.88.90.3-0.49.2一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.500.00.01.50出口名义增速（美元计价）同比%-7.9-1.5-6.28.08.711.37.25.68.16.95.06.0-0.91.06.8进口名义增速（美元计价）同比%-1.65.53.111.914.817.211.013.518.717.210.09.0-1.2-2.09.5贸易顺差亿美元483.0432.0407.1380.5408.1427.7467.2419.2284.7381.7377.1369.20.149.5327.7人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.766.896.946.896.866.776.736.606.646.646.606.650.01-0.086.64存款准备金率（月末值）%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.00.00.0资料来源：CEIC，Wind，西南证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率预测误差及修正市场预测15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q1F17Q2F17Q3F17Q4F18Q1F17Q3F17Q4FGDP同比增速同比%7.07.06.96.86.76.76.76.86.96.96.86.66.50.00.0CPI（季度平均）同比%1.21.41.71.32.12.11.72.11.41.41.61.92.20.10.3PPI（季度平均）同比%-4.6-4.7-5.7-5.8-4.8-2.9-0.83.37.55.86.25.92.80.60.5工业增加值实际增速同比%6.26.35.95.95.96.16.16.16.86.76.36.05.7-0.10.0固定资产投资累积名义增速同比%13.511.410.310.010.79.08.18.19.28.67.57.05.5-0.1-0.5消费品零售名义增速同比%10.510.310.711.110.310.210.610.810.011.010.210.210.50.00.0新增人民币贷款万亿人民币3.72.93.41.84.62.92.62.54.23.83.22.44.00.00.0M2增速（季末值）同比%11.611.813.113.313.411.811.511.310.69.49.28.98.8-0.2-0.2一年期定存（季末值）%2.502.001.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.500.000.00出口名义增速（美元计价）同比%4.5-2.5-6.0-5.2-8.4-3.8-6.1-5.27.79.37.06.0-2.00.00.0进口名义增速（美元计价）同比%-17.8-13.6-14.2-11.6-13.5-6.6-4.32.325.014.614.412.10.00.10.0贸易顺差十亿美元123.8138.4162.8174.4103.8142.4144.3132.266.0121.6117.1112.852.61.00.0人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.146.116.366.496.466.636.686.946.906.776.646.656.70-0.05-0.20存款准备金率（季末值）%19.518.518.017.517.017.017.017.017.017.017.017.017.00.00.5资料来源：CEIC，Wind，西南证券注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率预测误差及调整 月度经济预测 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表3：西南证券年度宏观数据预测 20072008200920102011201220132014201520162017FGDP同比(%)14.29.69.210.69.57.77.77.36.96.76.8 第一产业3.55.24.04.34.24.53.84.13.93.33.0 第二产业15.09.810.112.710.68.27.97.36.06.16