短期防御力最强的中国啤酒企业；下调目标价，维持行业首选

重庆啤酒（600132.CH）：短期防御力最强的中国啤酒企业；下调目标价，维持行业首选。公司在1-2月的销量恢复至较快速增长，打消了市场对重啤终端需求的部分忧虑。尽管中国啤酒行业整体在3月受到来自疫情的冲击较大，但重啤的销量未见大幅下跌，且表现好于大部分竞争对手。管理层表示，渠道库存目前处于健康水平，说明公司1Q22较强的销售增长是由市场终端需求驱动，而非压货所致。随着旺季的来临，公司有信心2Q22有较好的销量表现。重啤相比竞争对手具有更强的防御性，并将在销量与利润率上都表现出更强的韧性。重啤主要销售来自于中西部市场，而近期疫情主要集中在一线城市及其周边，使重啤受本轮疫情的影响相对有限。公司在2021年加强了非现饮渠道与电商的布局，弥补现饮渠道受疫情的影响。公司未来将坚持全国化与高端化路线，继续将其高端产品以不同的组合推向不同的市场。我们对22/23年收入分别下调3%来反映疫情可能带来的潜在影响。然而考虑到重啤对原材料价格较高的防御性，我们对22/23年净利润分别上调6%来反映我们对利润率比之前更为乐观的预期。基于15x 2023 EV/EBITDA，我们下调目标价至HK$150。