参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：统一中国（00220香港）郭郭日升公司报告：统一企业中国 （00220 HK）维持“中性”但目标价削减维持“中性”但目标价因供股而下调+852 2509 26422014年7月10日•中国方便面市场仍然疲软。 2014年1月至5月，产量同比下降1.5％。此外，方便面和方便食品制造商的收入和税前利润增长了3.0％，2014年1月至5月分别为-7.0％。另一方面，2014年1- 5月，中国饮料生产商的产量，收入和税前利润增长分别为10.3％，10.7％和15.3％。这一增长令人满意，但未超出市场预期。预计2H14中国的经济增长不会加快，我们认为方便面和饮料的需求不会显着改善。•统一完成五股供股一事，集资净额港币3,268元mn。在外流通股总数增加了20％，达到了43.19亿，Uni-President Enterprises将继续持有UPC的70.5％股权。评分：中性保持评级：中性 (维持)TP 6-18m目:HK $ 6.00修改自原目标价:HK $ 7.00分享价格股：HK $ 5.990股票表现股价表现我们上调2015-2016年净利润预测，但由于股票数量增加，下调2014-2016年每股收益预测。我们预计统一公司的每股收益将在2014年下降47.6％，至人民币0.127元，但在2015-2016年分别增长19.1％和15.6％，至人民币0.151元和0.175元。•相较于市场，我们的盈利预测相对保守，因为我们认为激烈的竞争尚未结束。估值略有偏高，我们维持统一能源的“中性”评级，但将目标价下调至6.00港元，相当于36.9倍2014年市盈率，31.0倍2015年市盈率和26.8倍2016年市盈率。20.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)(25.0)(30.0)(35.0)回报百分比•国内方便面市场仍然疲弱，14 年首 5 月方便面产量下降 1.5%，而方便面及其他方便食品制造企业于同期的收入及利润总额增长率分别为 3.0%及-7.0%。另一方面，软饮料制造企业的产量、收入及利润总额于 14 年首 5 月的增长率分别为 10.3%、10.7%及 15.3%。该2013年7月14日至10月13日1月14日14年4月14日至7月14日 恒指 总统中国等增长率比较理想但并没有超出市场预期。由于我们并不预期国内经济增速于 14 年下半 年明显加快，我们认为方便面及软饮料需求不会有明显改善。•统一企业中国已完成 5 供 1 的供股，总股数增加 20%至 43.2 亿股，而公司净所得款项为32.7 亿港元。统一企业股份仍然持有 70.5%统一企业中国的权益。我们上调 15-16 年净利预期但由于股本数目增加，我们下调 14-16 年每股净利预期。我们预期统一 14 年每股净利按年下跌 47.6%，至人民币 0.127 元但于 15-16 年同比分别上升 19.1%及 15.6%，至人股价变动股价变动 绝对变动 %平均股价（港元）1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年民币 0.151 元及人民币 0.175 元。•由于我们认为恶性竞争于 14 年仍然持续，因此，我们的盈利预测较市场保守。估值不太吸引，我们维持统一的投资评级为“中性”，目标价下调至 6.00 港元，相当于公司 36.9 倍 14 年市盈率、31.0 倍 15 年市盈率及 26.8 倍 16 年市盈率。资料来源：彭博社，国泰君安国际。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2012财年21,4068560.226174.421.32.1312.30.0481.011.8FY13A23,3299160.2427.119.32.2622.10.0511.111.62014财年25,3305140.127(47.6)36.82.5671.80.0240.55.3FY15F27,8646530.15119.130.92.6961.70.0300.65.7FY16F30,5397550.17515.626.72.8401.60.0350.76.3已发行股份（m）总股数 （米）4,319.3大股东大股东统一企业70.5%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）25,872.8自由浮动 （％）自由流通比率 (%)29.53个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)4,098.02014财年净负债率（％）14年净负债/股东资金 (%)44.152周最高/最低（HK $）52周高/低8.550 / 5.56013-16财年核心PEG（x）核心市盈率/增长率 (倍)3.3资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书统一中国统一企业中国 （00220 HK）GTJA研究国泰君安研究吸收%1.4(10.7)(22.4)相对HS指数百分比相对恒指变动 %1.1(12.2)(34.5)平均分享价格（HK $）5.86.17.1 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6同比增长年初至今增长2014年1月至5月，行业增长仍然疲弱。如下图所示，2014年1月至5月期间，中国方便面的生产量以及来自方便面和方便食品制造商的收入仍然疲弱。但是，收入增速超过产量增速，这表明平均售价在上升，而预期下降提供给分销商的折扣。另一方面，2014年1月至5月期间，软饮料生产商的软饮料产量增长以及税前利润增长基本符合预期。展望未来，由于中国经济预计在2H14保持停滞，我们不希望方便面销量增长显着反弹，也不希望软饮料销售大幅增长。图1：中国方便面的产量增长30%图2：中国方便面和方便食品制造商的收入和利润增长20%20%15%10%0%-10%-20%10%5%0%-5%-10%资料来源：中国国家统计局。资料来源：中国国家统计局。图3：中国软饮料产量增长30%图4：中国饮料生产商的收入和利润增长50%20%40%10%30%20%0%10%-10%0%资料来源：中国国家统计局。资料来源：中国国家统计局。图5：中国各种软饮料产量同比增长40%图6：年初至今中国各种软饮料产量的增长30%30%20%20%10%0%10%-10%-20%0%柔软的喝CSD水其他软饮料CSD水其他资料来源：中国国家统计局，国泰君安国际。资料来源：中国国家统计局，国泰君安国际。同比增长年初至今增长收入-年初至今增长税前利润-年初至今增长收入-年初至今增长税前利润-年初至今增长2013年2月1日2013年2月1日2013年2月1日13年3月13年3月13年3月13年4月13年4月13年4月13年5月13年5月13年5月13年6月13年6月13年6月13年7月13年7月13年7月13年8月13年8月13年8月13年9月13年9月13年9月13年10月13年10月13年10月13年11月13年11月13年11月13年12月13年12月13年12月1月2月14日1月2月14日1月2月14日14年3月14年3月14年3月14年4月14年4月14年4月14年5月14年5月14年5月2013年2月1日2013年2月1日2013年2月1日13年3月13年3月13年3月13年4月13年4月13年4月13年5月13年5月13年5月13年6月13年6月13年6月13年7月13年7月13年7月13年8月13年8月13年8月13年9月13年9月13年9月13年10月13年10月13年10月13年11月13年11月13年11月13年12月13年12月13年12月1月2月14日1月2月14日1月2月14日14年3月14年3月14年3月14年4月14年4月14年4月14年5月14年5月14年5月公司报告书统一中国统一企业中国 （00220 HK）2014年7月10日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6年初至今增长-RHS对PET树脂价格强劲反弹持谨慎态度。PET树脂价格在2个月内从谷底飙升了20％以上。尽管我们预计饮料制造商会在2014年第3季度使用低成本库存，而第4季度是淡季，但如果PET树脂价格继续上涨，这些公司可能在2015年面临利润压力。另一方面，年初至今棕榈油和面粉价格同比上涨，但我们希望方便面生产商降低对分销商的价格折扣，以应对这种负面影响。图7：PET树脂平均价格同比和年初增长图8：平均糖价格同比和年初增长人民币/吨12,00011,00010,0009,0008,00020%10%0%-10%-20%人民币/吨6,0005,5005,0004,500糖价-LHS同比增长-RHS YTD增长-RHS0%-5%-10%-15%7,000-30%4,000-20%资料来源：www.tbs-china.com。资料来源：彭博社。图9：棕榈油平均价格同比和年初增长图10：面粉平均价格同比和年初增长MYR /至2,9002,7502,6002,4502,3002,1502,00020%10%0%-10%-20%-30%-40%人民币/吨3,6003,5003,4003,3003,2003,100面粉价格-LHS同比增长-RHS15%12%9%6%3%0%资料来源：MDEX。资料来源：中国国家统计局。2014年第一季度业绩良好，但未来几个季度业绩可能会恶化。统一公司2014年第1季度的业绩实际上好于我们的预期，净利润为人民币2.365亿元，同比下降25.2％。但是，我们仍然对2014年2季度和2014年3季度的收益持谨慎态度，因为公司在2013年第一季度报告了最高的收益，但随后几个季度的核心收益却有所下降。由于中国对方便面和饮料的需求仍然疲弱，并且其他运营费用也在上升，因此我们对其他公司的盈利预测相对保守。1供5供股。UPC的供股已于2014年6月完成，流通股从35.940亿增至43.193亿。估计所得款项净额为32.68亿港元，公司拟将所得款项净额用于偿还部分银行借款及作为一般营运资金。我们确实怀疑很久以前是否需要股权融资，但是当股价从最高点下跌超过30％时，UPC进行了1换5配股，仍然感到奇怪。但是，我们认为有理由进行配股：1）UPC的控股公司不会通过配股而不是配股来失去其股权； 2）UPC控股公司的财务状况不是很健康，为了与康师傅（00322 HK）竞争，UPC决定不降低资本支出。较低的财务成本可以节省成本，但由于对该公司明星产品的需求消失，UPC仍处于困难时期。PET树脂价格-LHS同比增长-RHS年初至今增长-RHSñ棕榈油价格-LHS同比增长-RHS年初至今增长-RHS13年1月13年1月13年3月13年3月13年5月13年5月13年7月13年7月13年9月13年9月13年11月13年11月1月14日1月14日14年3月14年3月14年5月14年5月14年7月14年7月13年1月13年1月13年3月13年3月13年5月13年5月13年7月13年7月13年9月13年9月13年11月13年11月1月14日1月14日14年3月14年3月14年5月14年5月14年7月14年7月公司报告书统一中国统一企业中国 （00220 HK）2014年7月10日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6市盈率（x）PBR（X）净资产收益率（％）公司股票代号$分享市值毛营业利润率(%)保证金（％）收益预测假设和修订：下调配股每股收益预测。我们上调了2015-2016年因银行借款减少而节省成本的收入。但是，由于配股问题，我们下调了2014-2016年每股收益预测。总而言之，公司2014-2016年报告的每股收益分别下调了11.8％，10.1％和10.0％。公司2014-2016年报告的每股收益预计为人民币0.127元，人民币0.151元和人民币0.175元，下降47.6％（2013年每股收益也通过配股进行了调整），但分别增长了19.1％和15.6％。表-1：收入估算修