投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-03-03 欧洲天然气价格再度飙涨 锌供应干扰加剧 概述： 近日，欧洲天然气价格再度回归高位，据SMM讯，市场担忧俄天然气供应中断，欧天然气飙升，欧洲天然气在周一反弹后加速上涨。周二ICE英国天然气期货收涨21.95%，今年1月4日以来首次一日涨超20%，报289.98便士/千卡。2022年2月24日高点为321.97便士/千卡；2021年12月22日高点335.94便士/千卡。 而作为锌品种冶炼相对集中的欧洲，有约230万吨的产能。故此若欧洲天然气价格持续飙涨，那么锌品种来自供应端的干扰无疑将会推高锌品种价格。目前伦锌依然出现较为明显的上涨，而国内则是受到消费仍待恢复，以及库存持续累计的影响而并未出现太过明显的上攻，但倘若俄乌关系无法于短期内得到解决，那么未来国内锌价将大概率同样呈现逐渐与伦铜一同跟涨的格局。 锌价格观点： 谨慎看多 内外盘套利： 暂缓 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-03-03 2 / 12 价格综述 当下，考虑到俄乌地缘政治局面延续紧张状态，目前已至剑拔弩张的地步，其并无看到将会在短时内呈现缓和的状态，叠加德国暂停了北溪2号天然气管道认证流程，欧洲供气问题或加剧，需关注随着春季到来电价波动对锌冶炼厂生产的影响。国内方面，由于近期疫情依然严峻且环保政策影响矿端开采进程，加之进口矿加工费较高，预计国内锌矿供应维持偏紧。冶炼端云南部分厂家限产影响有所减弱。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但采购基本以维持刚需为主，实际消费较差。春节期间国内社会库存持续累积对锌价造成一定压力，但国内外冶炼高成本对锌价下方有一定支撑，仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。 图 1： SHFE锌升贴水 单位：元/吨 图 2： LME锌基差 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 供应端情况 1. 矿端进口TC上调 供应维持偏紧 2月间，据百川统计，进口矿加工费120-140美元/干吨，较上月上调50美元，国产锌精矿加工费区域性下调，加工费价格维持在3800-4300元/金属吨。但由于近期疫情依然严峻且环保政策影响北方矿端开采进程，加之进口矿加工费较高，使用进口矿的厂家进口量较少，预计国内锌矿供应维持偏紧，3月间原料端紧张局面仍然难改。 表1：2022年冶2月矿端检修生产情况汇总 -1000-5000500100015000500010000150002000025000300002018/03/032020/03/032022/03/03沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)050010001500200025003000350040004500-500501001502002018/03/032020/03/032022/03/03LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-03-03 3 / 12 省份 企业 年产能（万吨） 2022年2月计划生产情况 内蒙古 东升庙矿业 5 2021年7月下旬因限电问题检查 9月恢复 江苏 南京银茂 3 2021年7月下旬检查一个月，10月逐渐复产，11月起正常生产 湖南 宝山矿业 3 12月计划停产检修 内蒙古 乌拉特后旗紫金矿业 8 2021年8月起降荷兰生产 9月一直未满产 湖南 桥兴矿业 0.5 2021年8月初复产 内蒙古 国森矿业 15 2021年9月后正常生产 广西 北山矿业 2 2021年12月底开始检修 广西 中金岭南 3 9月受到限产限电致使铅锌矿停产 广西 发恩德矿业 1 9月受到限产限电致使铅锌矿停产 内蒙古 荣达矿业 2 2022年1月停产 内蒙古 银漫矿业 3 2021年8月恢复生产 内蒙古 高尔齐矿业 1 2021年8至9月停产 内蒙古 白银诺尔旗 3 2021年9月中旬复产 四川 会理铅锌矿 1 2021年11月减产运营 甘肃 洛坝有色 3 2022年1月计划停产检修 云南 华联锌铟 10 2021年11月底停产检修 江苏 南京银茂 1 12月中旬铅锌选厂停产 1月复产 西藏 华钰矿业 3 12月中旬铅锌选厂停产 2月复产 贵州 德荣矿业 0.5 2月下旬复产铅锌矿 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-03-03 4 / 12 资料来源： 百川资讯 华泰期货研究院 图 3： 锌精矿月度产量 单位：万吨 图 4： 锌精矿月度进口数据 单位：吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图 5： 国产&进口矿TC单位：元/金属吨、美元/干吨 图 6： 锌矿生产利润 单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 2. 冶炼端预计产量下滑 据百川统计，2月云南鑫联环保设备小检修，预计影响产量不多；昊龙实业设备停产，恢复时间待定；祥云飞龙设备检修4-5天；罗平锌电设备检修，预计减产20%左右。四川四环锌锗技改检修，预计4月结束。陕西汉中锌业设备常规检修，影响产量30%左右，预计3月中旬前后恢复正常。而近期云南部分厂家限产影响有所减弱，需关注后续限产变动情况。预计3月锌锭产量维持低位。 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022050100150200250300350010002000300040005000600070002020/02/252021/02/252022/02/25SMM国产锌精矿周度加工费SMM进口锌精矿周度加工费-4000-20000200040006000800010000120002020/03/022021/03/022022/03/02 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-03-03 5 / 12 表2：冶炼端2月停产检修情况汇总 省份 企业 生产动态 开始时间 结束时间 影响产能（万吨/年） 云南 驰宏锌锗 缺电限产 9月17日 11月 9 云南 鑫联环保 设备检修 2月 2月 1.2 云南 罗平锌电 设备检修 2月 2月 1.3 云南 昊龙实业 停产检修 12月初 待定 10 云南 文山锌铟 常规检修 12月初 12月 6 云南 祥云飞龙 设备检修 2月9日 2月中旬 2.2 江西