本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 时代电气（688187.SH）2021年业绩快报点评 Q4业绩符合预期，IGBT、新兴装备放量在即 2022年02月28日 [Table_Summary] 2月25日，时代电气发布2021年业绩快报，公司全年实现营收151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利20.18亿元，同比下降18.49%；扣非净利15.22亿元，同比下降18.74%。  Q4业绩符合预期，看好22年大放异彩。单Q4来看，公司实现营收65.95亿元，同比增长7.16%，环比增长104.32%；归母净利8.15亿元，同比下降16.65%，环比增长60.79%；扣非净利6.43亿元，同比下降10.26%，环比增长66.13%，业绩符合市场预期。 21年受疫情影响，轨交业务表现不佳，前三季度总体营收下滑，但Q4公司营收同比实现+7.16%增长，反映新兴装备业务占比正稳步提升。而利润方面，由于轨交业务毛利率高于新兴装备业务，预计综合毛利率略有下降，所以净利润降幅大于营收。 我们预计，随着轨交业务触底反弹，新兴装备业务逐步发力，22年公司业绩将迎来反弹。  受疫情影响近两年轨交业务表现不佳，但当下有望迎来触底反弹。受疫情影响，铁路出行客流量不足，进而影响到国家铁路机车检修期和更换期延后，公司作为轨交牵引系统龙头，受行业下行影响较大。但当下，随着公司海外市场的拓展，以及前期高铁上线运营的列车将逐步进入维修期，公司轨交业务将迎来发展新机遇，有望于22年迎来触底反弹。  汽车级IGBT、SiC最强音，电动化趋势核心受益者。新能源车1月交付“开门红”，比亚迪、小鹏、理想、哪吒等销量持续超预期，迎同比翻倍以上增长，且22年各造车新势力目标销量翻倍。公司IGBT产品在广汽、理想、小鹏等国内A级车以上品牌进展最为领先，随着公司2期IGBT产线稳步爬坡，凭借IDM产能优势，预计22年有望实现市占率领先。此外，公司提前卡位SiC，发布国内首款基于自主SiC器件的电驱，若后续SiC起量亦有望充分受益。  电驱、传感器件等新兴装备业务持续发力，占营收比重逐渐抬升。除功率半导体外，公司新兴装备业务中电驱、传感器件等亦有看点。电驱方面，前三季度公司实现收入2.84亿元，同比增长达257.81%，预计全年营收有望超5亿。公司产品批量应用于长安、江铃、合众哪吒等车型。传感器件方面，公司与光伏大客户领先合作，车用传感器亦稳步贡献营收，且自研汽车传感器芯片亦有望随后推出。光伏逆变器方面，公司与青海省等政府合作，凭借成本优势及国企背景，有望迎来放量。  投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为20.18/24.66/30.32亿元，对应现价（2022.2.25收盘价）PE分别为47/39/31倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。目前公司向新能源IGBT及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。维持“推荐”评级。  风险提示：技术迭代不及预期的风险/宏观经济及行业政策变化的风险/IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,034 15,121 17,143 20,346 增长率（%） -1.7 -5.7 13.4 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,475 2,018 2,466 3,032 增长率（%） -6.9 -18.5 22.3 22.9 每股收益（元） 1.75 1.42 1.74 2.14 PE 38 47 39 31 PB 3.3 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 67.12元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.时代电气(688187):功率半导体收入大增，车规IGBT快速发展 2.时代电气(688187)公司深度研究:轨交电气龙头，汽车IGBT打开未来成长空间 时代电气(688187)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 16,034 15,121 17,143 20,346 成长能力（%） 营业成本 10,067 9,702 10,842 12,775 营业收入增长率 -1.66 -5.69 13.37 18.68 营业税金及附加 112 87 99 117 EBIT增长率 1.09 -43.51 22.99 23.22 销售费用 1,108 1,124 1,275 1,513 净利润增长率 -6.91 -18.50 22.25 22.94 管理费用 761 837 949 1,126 盈利能力（%） 研发费用 1,687 1,728 1,959 2,325 毛利率 37.22 35.84 36.76 37.21 EBIT 2,908 1,643 2,020 2,489 净利润率 15.57 13.46 14.51 15.03 财务费用 3 22 23 26 总资产收益率ROA 7.31 4.57 4.91 5.53 资产减值损失 -234 -100 -65 -74 净资产收益率ROE 10.38 6.05 6.89 7.81 投资收益 43 49 55 66 偿债能力 营业利润 2,778 2,098 2,594 3,195 流动比率 3.35 3.93 3.41 3.32 营业外收支 59 25 25 25 速动比率 2.73 3.15 2.70 2.73 利润总额 2,837 2,123 2,619 3,220 现金比率 0.65 0.84 0.99 1.16 所得税 340 88 131 161 资产负债率（%） 28.37 26.11 27.93 28.39 净利润 2,497 2,035 2,488 3,059 经营效率 归属于母公司净利润 2,475 2,018 2,466 3,032 应收账款周转天数 180.68 265.95 215.95 190.86 EBITDA 3,495 2,358 2,891 3,720 存货周转天数 154.41 266.17 266.17 210.29 总资产周转率 0.47 0.34 0.34 0.37 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 5,129 8,070 11,914 15,783 每股收益 1.75 1.42 1.74 2.14 应收账款及票据 10,398 13,173 12,569 13,510 每股净资产 20.29 23.53 25.27 27.41 预付款项 359 358 380 459 每股经营现金流 1.49 -0.30 3.00 3.23 存货 4,258 6,975 7,841 7,286 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 6,282 9,186 8,331 8,050 估值分析 流动资产合计 26,425 37,762 41,035 45,088 PE 38 47 39 31 长期股权投资 551 734 825 924 PB 3.3 2.9 2.7 2.4 固定资产 2,751 3,615 4,292 4,737 EV/EBITDA 21.38 37.24 29.09 21.57 无形资产 804 1,121 1,506 1,798 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,440 6,389 9,247 9,786 资产合计 33,866 44,151 50,283 54,874 短期借款 278 200 300 300 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 5,380 7,621 9,022 10,214 净利润 2,497 2,035 2,488 3,059 其他流动负债 2,219 1,783 2,716 3,057 折旧和摊销 587 716 871 1,231 流动负债合计 7,877 9,603 12,039 13,572 营运资金变动 -1,380 -3,244 867 276 长期借款 83 83 83 83 经营活动现金流 1,747 -423 4,252 4,576 其他长期负债 1,646 1,844 1,924 1,924 资本开支 -1,842 -1,541 -1,730 -1,646 非流动负债合计 1,729 1,926 2,006 2,006 投资 1,104 -2,684 910 901 负债合计 9,606 11,530 14,045 15,578 投资活动现金流 -630 -4,176 -565 -680 股本 1,175 1,416 1,416 1,416 股权募资 0 7,555 0 0 少数股东权益 407 425 446 473 债务募资 66 -19 100 0 股东权益合计 24,260 32,621 36,238 39,296 筹资活动现金流 -545 7,540 157 -26 负债和股东权益合计 33,866 44,151 50,283 54,874 现金净流量 540 2,941 3,844 3,870 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 hZlWnVeVlUdYiZoOyQrQmM6MaO9PmOrRsQpNjMoOmOkPmOuM6MoPtPNZmOqMuOsQtO时代电气(688187)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议