本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）2022年中报点评 IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎 2022年08月28日 ➢ 事件：8月26日，时代电气发布2022年中报，2022年上半年公司实现营收65.27亿元，同比+23.19%，归母净利润8.71亿元，同比+25.28%。 单2季度，公司营收39.82亿元，同比+23.78%，环比+56.20%，归母净利5.30亿元，同比+21.85%，环比+55.43%，超前期预告。 ➢ IGBT业务表现亮眼，SiC器件蓄能未来。上半年公司功率半导体业务实现营收7.72亿元，同比+106.42%，其中中低压器件营收4.38亿元，同比增长达433.81%。显示公司在汽车、光伏领域发力正猛。公司二期产线于年初交付使用，截至6月底已达设计产能90%水平，中低压模块交付能力大幅提升，我们预计下半年将更有不俗表现。 盈利能力方面，从子公司中车时代半导体来看，营收（包括内销）9.24亿元，净利润1.66亿元，净利率达17.94%，随着产能爬坡盈利能力大幅提升。 SiC方面，公司新能源车用SiC模块正持续验证中，目前公司已有2.5万片/年碳化硅芯片6寸产能，以单片供应4-5辆车测算，可满足10-12万辆车需求。 ➢ 电驱、传感器等新兴装备业务发力正猛，打造公司成长新引擎。除功率半导体外，公司新兴装备业务还包括电驱、传感器件、工业变流、海工装备等，上半年均实现翻倍级增长，尤其传感器件同比增长达346.43%。其中电驱业务，公司上半年累计装机6.3万套，已成为国内知名独立第三方供应商，且据NE时代7月装机量数据，公司更是进入前4，且8月公司宣布与一汽成立合资子公司，强强联合为未来公司产品放量带来更多可能性。工业变流业务，公司积极开拓光伏逆变器、风电变流器产品，据光伏头条数据，上半年公司在国内市场累计中标集中式1.1GW、组串式5.42GW，占有率持续在6、7月位列第一。传感器件，公司BMS产品技术开发取得突破性进展，自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片进入测试阶段，上半年新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的产能。 ➢ 轨交业务有望触底，城轨、动车成为新增长点。受国内疫情影响，国铁集团动车组新造采购缩减，公司稳固国内市场，主型产品市占率稳定。上半年公司轨道交通电气装备实现营收36.33亿元，同比下降4.99%，但轨道工程机械、通信信号系统等实现较好增长。后续随着公司海外市场开拓，市域铁路、城轨市场开拓，以及综合维修业务放量、新技术迭代需求，轨道交通预期向好。 ➢ 投资建议：考虑新兴装备业务超预期进展，我们小幅上修盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为24.33/29.83/35.98亿元，对应现价PE分别为36/29/24倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,121 18,013 21,713 25,815 增长率（%） -5.7 19.1 20.5 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,018 2,433 2,983 3,598 增长率（%） -18.5 20.6 22.6 20.6 每股收益（元） 1.42 1.72 2.11 2.54 PE 43 36 29 24 PB 2.6 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 61.27元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 童秋涛 执业证书： S0100122010028 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，新能源发力正猛-2022/07/24 2.时代电气（688187.SH）2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-2022/04/27 3.时代电气（688187.SH）2021年年报点评：轨交装备望迎反弹，IGBT、新兴装备持续放量-2022/04/03 4.时代电气（688187.SH）2021年业绩快报点评:Q4业绩符合预期，IGBT、新兴装备放量在即-2022/02/28 5.时代电气(688187):功率半导体收入大增，车规IGBT快速发展-2021/10/31 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,121 18,013 21,713 25,815 成长能力（%） 营业成本 10,019 11,909 14,556 17,233 营业收入增长率 -5.69 19.13 20.54 18.89 营业税金及附加 116 145 175 208 EBIT增长率 -29.57 1.29 26.46 21.59 销售费用 1,050 1,118 1,348 1,603 净利润增长率 -18.49 20.56 22.65 20.60 管理费用 813 891 966 1,148 盈利能力（%） 研发费用 1,690 1,836 1,996 2,373 毛利率 33.74 33.89 32.96 33.24 EBIT 2,087 2,114 2,673 3,250 净利润率 13.46 13.52 13.76 13.95 财务费用 -74 -141 -141 -146 总资产收益率ROA 4.57 5.07 5.72 6.20 资产减值损失 -162 -261 -190 -225 净资产收益率ROE 6.19 6.99 7.96 8.83 投资收益 34 -21 -26 -31 偿债能力 营业利润 2,101 2,632 3,230 3,895 流动比率 3.79 3.36 3.21 2.99 营业外收支 22 2 0 0 速动比率 3.18 2.86 2.63 2.41 利润总额 2,123 2,633 3,230 3,895 现金比率 0.90 0.81 0.67 0.62 所得税 88 198 243 293 资产负债率（%） 24.59 26.00 26.83 28.59 净利润 2,035 2,435 2,987 3,602 经营效率 归属于母公司净利润 2,018 2,433 2,983 3,598 应收账款周转天数 158.09 158.25 145.67 131.88 EBITDA 2,689 3,224 4,017 4,763 存货周转天数 179.27 157.23 163.64 166.71 总资产周转率 0.34 0.38 0.42 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,219 8,689 8,256 9,259 每股收益 1.42 1.72 2.11 2.54 应收账款及票据 9,307 10,726 12,186 13,640 每股净资产 23.51 25.06 26.95 29.24 预付款项 345 169 409 441 每股经营现金流 1.52 2.94 1.50 2.63 存货 4,921 4,877 6,272 7,618 每股股利 0.45 0.17 0.21 0.25 其他流动资产 11,852 11,690 12,321 13,492 估值分析 流动资产合计 34,643 36,151 39,443 44,450 PE 43 36 29 24 长期股权投资 612 654 706 753 PB 2.6 2.4 2.3 2.1 固定资产 3,964 5,589 6,506 6,991 EV/EBITDA 29.57 24.52 19.79 16.48 无形资产 713 679 715 716 股息收益率（%） 0.73 0.28 0.34 0.41 非流动资产合计 9,508 11,803 12,725 13,547 资产合计 44,151 47,954 52,168 57,997 短期借款 390 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,318 7,626 8,759 10,757 净利润 2,035 2,435 2,987 3,602 其他流动负债 2,444 2,737 3,129 3,717 折旧和摊销 603 1,110 1,344 1,513 流动负债合计 9,151 10,763 12,288 14,875 营运资金变动 -312 342 -2,577 -1,813 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 2,150 4,162 2,120 3,730 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 资本开支 -971 -3,372 -2,153 -2,264 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 投资 -5,157 -179 -52 -47 负债合计 10,858 12,470 13,995 16,581 投资活动现金流 -6,014 -3,435 -2,230 -2,342 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 7,699 0 0 0 少数股东权益 672 674 678 682 债务募资 33 10 0 0 股东权益合计 33,293 35,485 38,173 41,415 筹资活动现金流 6,975 -257 -323 -384 负债和股东权益合计 44,151 47,954 52,168 57,997 现金净流量 3,099 469 -433 1,004 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方