1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 新兴装备业务大幅上升，IGBT产品有望持续放量 ■事件：3月29日公司发布2021年年度报告，2021年度公司实现营业总收入151.21亿元；归属于上市公司股东的净利润 20.18亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润15.25亿元；基本每股收益1.63元/股。 ■轨交板块受国内外疫情反复放缓，新兴装备业务收入大幅上升：受国内外疫情反复影响，国内运量及铁路建设放缓，国铁集团投资同比下降，对公司轨交板块造成一定影响。公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，城轨牵引系统国内市场占有率仍旧保持连续 10 年行业领跑。凭借在轨道交通领域较为深厚的技术经验积累，公司积极开拓新兴装备市场，年报披露，2021年度公司新兴装备产品实现营业收入人民币 25.72 亿元，同比增长 35.31%。其中功率半导体器件收入人民币 10.68 亿元，同比增长 33.26%，新能源汽车电驱系统收入人民币 4.56 亿元，同比增长 171.32%。 ■新能源汽车市场高景气，为公司带来新的发展机遇：据中汽协数据，2021年国内新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长1.6倍，伊维经济研究院预计，2022年中国新能源汽车销量有望达到520万辆。新能源汽车市场蕴含的巨大市场机遇将带动公司车规级功率器件以及新能源汽车电驱系统产品的需求。据公司2021年报，2021年公司新能源汽车领域IGBT交付量实现较大增长，新能源汽车电驱系统全年交付超8.5万套，收入同比增长171.32%，被NE时代评为行业“电驱系统自主头部企业”，2022年公司IGBT产品有望在新能源汽车领域进一步实现快速增长。 ■扎实投入技术研发，驱动新能源车、新能源发电等领域新增长：公司2021年报披露，在功率半导体技术领域，公司拥有IGBT、碳化硅、先进封装与组件等相关产品多项核心技术，报告期内完成了3.XMW户外型光伏逆变升压一体机开发与认证并形成交付、完成批量并网。2021年，公司合计投入研发17.85亿元，占营业收入比重达11.81%，同比增长0.25%，公司研发人员比例上升至35.28%。报告期内新增授权专利 515 件，目前授权且有效专利数量 3,145 件，其中发明专利占比 50%，并承担 40 项国家级、省部级政府机关及行业主管单位支持的研究项目，承担26 项国家级及行业级标准编制任务。 Table_Tit le 2022年03月30日 时代电气（688187.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 68.90元 股价（2022-03-30） 59.87元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 84,790.10 流通市值（百万元） 10,090.02 总股本（百万股） 1,416.24 流通股本（百万股） 168.53 12个月价格区间 46.00/88.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.28 -16.94 90.77 绝对收益 -14.45 -27.86 84.04 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 时代电气：国内轨交电气龙头企业，车规级IGBT打开广阔空间/马良 2021-09-08 -20%-10%0%10%20%30%40%50%202 1-09202 2-01时代电气 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为160.69亿元、170.11亿元、188.14亿元，归母净利润分别为21.04亿元、22.17亿元、23.86亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业景气度不及预期；扩产进度不及预期；市场开拓不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 16,033.9 15,121.2 16,069.3 17,010.9 18,814.1 净利润 2,475.5 2,017.7 2,104.1 2,217.1 2,385.7 每股收益(元) 1.75 1.42 1.49 1.57 1.68 每股净资产(元) 16.84 23.03 24.27 25.45 26.71 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 34.3 42.0 40.3 38.2 35.5 市净率(倍) 3.6 2.6 2.5 2.4 2.2 净利润率 15.4% 13.3% 13.1% 13.0% 12.7% 净资产收益率 10.4% 6.2% 6.1% 6.2% 6.3% 股息收益率 0.0% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 19.9% 13.1% 13.2% 14.6% 15.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/时代电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,033.9 15,121.2 16,069.3 17,010.9 18,814.1 成长性 减:营业成本 10,066.7 10,019.4 10,157.4 10,747.5 11,881.1 营业收入增长率 -1.7% -5.7% 6.3% 5.9% 10.6% 营业税费 112.0 116.4 120.5 125.9 141.1 营业利润增长率 -4.3% -24.3% 1.9% 5.7% 8.0% 销售费用 1,107.8 1,050.3 972.2 1,105.7 1,248.3 净利润增长率 -6.9% -18.5% 4.3% 5.4% 7.6% 管理费用 760.7 813.0 809.9 869.5 950.8 EBIT DA增长率 -5.4% -27.9% 31.8% 7.3% 4.9% 研发费用 1,686.8 1,690.0 1,799.8 1,789.0 2,063.1 EBIT增长率 -7.8% -34.2% 43.2% 7.7% 5.3% 财务费用 3.0 -73.8 -30.5 -15.8 -23.8 NOPLAT增长率 -7.1% -20.6% 4.1% 6.3% 7.9% 资产减值损失 -234.4 -161.9 -160.7 -185.6 -169.4 投资资本增长率 20.5% 3.0% -3.9% 3.6% 4.8% 加:公允价值变动收益 2.3 71.1 - - - 净资产增长率 9.3% 37.2% 5.3% 4.8% 4.9% 投资和汇兑收益 43.2 33.6 62.0 60.0 60.0 营业利润 2,777.6 2,101.5 2,141.3 2,263.5 2,444.0 利润率 加:营业外净收支 59.4 21.6 56.1 55.5 46.2 毛利率 37.2% 33.7% 36.8% 36.8% 36.9% 利润总额 2,836.9 2,123.1 2,197.4 2,319.0 2,490.2 营业利润率 17.3% 13.9% 13.3% 13.3% 13.0% 减:所得税 340.4 88.5 91.2 99.7 102.1 净利润率 15.4% 13.3% 13.1% 13.0% 12.7% 净利润 2,475.5 2,017.7 2,104.1 2,217.1 2,385.7 EBIT DA/营业收入 19.3% 14.8% 18.3% 18.5% 17.6% EBIT /营业收入 16.1% 11.2% 15.1% 15.4% 14.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 64 80 90 84 71 货币资金 5,128.9 8,219.3 18,373.2 19,331.4 20,155.6 流动营业资本周转天数 216 250 233 230 231 交易性金融资产 3,732.3 7,580.0 - - - 流动资产周转天数 597 727 796 805 782 应收帐款 8,099.7 6,749.3 8,365.3 8,060.3 10,052.5 应收帐款周转天数 175 177 169 174 173 应收票据 2,460.7 2,757.1 2,872.2 2,905.1 3,585.8 存货周转天数 90 109 91 95 97 预付帐款 358.9 344.5 375.4 373.6 461.1 总资产周转天数 750 929 991 969 924 存货 4,258.5 4,921.1 3,218.7 5,790.9 4,331.1 投资资本周转天数 305 358 336 316 298 其他流动资产 2,386.5 4,071.7 3,228.2 3,228.8 3,509.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 6.2% 6.1% 6.2% 6.3% 长期股权投资 550.8 611.7 611.7 611.7 611.7 ROA 7.4% 4.6% 4.8% 4.7% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.9% 13.1% 13.2% 14.6% 15.2% 固定资产 2,751.1 3,964.4 4,046.4 3,871.3 3,567.5 费用率 在建工程 1,644.0 921.3 462.3 232.7 118.0 销售费用率 6.9% 6.9% 6.1% 6.5% 6.6% 无形资产 803.8 713.2 586.4 459.6 332.7 管理费用率 4.7% 5.4% 5.0% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 1,690.5 3,297.1 2,180.7 2,353.8 2,592.3 研发费用率 10.5% 11.2% 11.2% 10.5% 11.0% 资产总额 33,865.7 44,150.7 44,320.3 47,219.3 49,317.9 财务费用率 0.0% -0.5% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 278.2 389.6 - - - 四费/营业收入 22.2% 23.0% 22.1% 22.0% 22.5% 应付账款 4,248.3 5,430.9 4,125.7 6,085.6 5,229.1 偿债能力 应付票据 1,767.9 1,640.3 2,447.3 1,654.5 2,797.9 资产负债率 28.4% 24.6% 20.9% 22.2% 21.9% 其他流动负债 1,582.9 1,690.5 1,213.2 1,177.6 1,217.4 负债权益比 39.6% 32.6% 26.4% 28.6% 28.1% 长期借款 82.7 77.7 - - - 流动比率 3.35 3.79 4.68 4.45 4.55 其他非流动负债 1,646.1 1,629.2 1,484.1 1,586.4 1,566.6 速动比率 2.81 3.2