证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年04月15日 开立医疗（300633）2021年业绩快报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，内镜快速放量，超声稳健增长 目标价：34元 当前价：27.71元 事项：  4月14日，公司发布2021年业绩快报，收入为14.78亿元，同比增长27.05%；归母净利润为2.13亿元，扣非净利润为1.74亿元，扭亏为盈。 评论：  业绩符合预期。非经常性损益主要为公司取得的政府补助资金、理财产品收益等。威尔逊继续计提商誉减值。剔除商誉减值的影响，公司21年归母净利润预计为2.49亿元，同比增长55.56%，实现较好增长。  内镜快速放量，超声稳健增长。分业务来看，预计21年公司内镜设备收入同比增长40%+，内镜耗材收入同比增长近30%，超声收入同比增长约20%。我们预计未来2-3年，内镜设备维持40-50%的增长，内镜耗材维持20%以上增长，超声维持15%以上的增长。  高端产品收入占比持续提升，高端客户不断取得突破。HD550是公司2018年推出的高清内镜，海外已在欧美市场拿证，目前在公司内镜收入中占比已达50-60%。我们预计超声中50和60平台合计收入占比达到约35-40%，公司下一代超声70平台的上市值得期待。三级医院是国内超声和内镜的主要市场，我们预计三级医院在公司超声和内镜业务的收入占比均达到25-30%。  投资建议：根据业绩快报，我们调整21年归母为2.1亿元，22、23年维持不变。预计公司21-23年归母净利润分别为2.1、2.9、3.6亿元，对应21-23年EPS分别为0.50、0.67、0.84元，对应PE分别为56、41、33倍。根据DCF模型测算，我们给予公司目标价约34元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1163 1478 1867 2356 同比增速(%) -7.2% 27.1% 26.3% 26.2% 归母净利润(百万) -46 213 289 363 同比增速(%) -145.6% 561.1% 35.6% 25.4% 每股盈利(元) -0.11 0.50 0.67 0.84 市盈率(倍) -242 56 41 33 市净率(倍) 8 8 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月14日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 42,977.17 已上市流通股(万股) 40,001.00 总市值(亿元) 119.09 流通市值(亿元) 110.84 资产负债率(%) 26.93 每股净资产(元) 3.73 12个月内最高/最低价 40.50/22.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《开立医疗（300633）重大事项点评：HD-550获得FDA批准上市，国际化布局更进一步》 2022-04-06 《开立医疗（300633）重大事项点评：获批具有可变硬度功能的结肠镜和超细结肠镜，产品升级加速推进》 2022-02-07 《开立医疗（300633）重大事项点评：具有光学放大功能的胃镜获批，产品升级加速推进》 2022-01-26 -20%12%44%76%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-14~2022-04-14开立医疗沪深300华创证券研究所 开立医疗（300633）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 544 662 1245 2215 营业收入 1163 1478 1867 2356 应收票据 2 4 6 9 营业成本 390 485 603 755 应收账款 246 405 500 606 税金及附加 11 17 21 26 预付账款 15 22 23 29 销售费用 324 424 528 655 存货 311 341 427 542 管理费用 75 96 121 153 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 305 360 455 其他流动资产 373 659 607 578 财务费用 32 8 11 12 流动资产合计 1491 2093 2808 3979 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 23 29 36 46 资产减值损失 -232 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 68 60 55 50 投资收益 24 24 24 24 在建工程 255 255 255 255 其他收益 77 77 77 77 无形资产 177 159 143 129 营业利润 -44 227 307 385 其他非流动资产 238 237 235 234 营业外收入 -1 -1 0 0 非流动资产合计 761 740 724 714 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2252 2833 3532 4693 利润总额 -45 226 307 385 短期借款 384 592 800 1009 所得税 1 13 18 22 应付票据 16 17 22 28 净利润 -46 213 289 363 应付账款 119 141 192 251 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -46 213 289 363 合同负债 52 67 84 106 NOPLAT -13 221 300 374 其他应付款 94 94 94 94 EPS(摊薄)（元） -0.11 0.50 0.67 0.84 一年内到期的非流动负债 19 19 19 19 其他流动负债 144 152 193 243 主要财务比率 流动负债合计 828 1082 1404 1750 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 43 243 443 643 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.2% 27.1% 26.3% 26.2% 其他非流动负债 36 36 36 36 EBIT增长率 -110.7% 1,943.7% 35.3% 24.8% 非流动负债合计 79 279 479 679 归母净利润增长率 -145.6% 561.1% 35.6% 25.4% 负债合计 907 1361 1883 2429 获利能力 归属母公司所有者权益 1345 1472 1649 2264 毛利率 66.4% 67.2% 67.7% 68.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -4.0% 14.4% 15.5% 15.4% 所有者权益合计 1345 1472 1649 2264 ROE -3.4% 14.5% 17.5% 16.0% 负债和股东权益 2252 2833 3532 4693 ROIC -0.8% 11.7% 12.1% 10.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.3% 48.1% 53.3% 51.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 35.9% 60.5% 78.8% 75.4% 经营活动现金流 271 -222 244 257 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.3 现金收益 19 259 334 405 速动比率 1.4 1.6 1.7 2.0 存货影响 -23 -30 -86 -115 营运能力 经营性应收影响 339 -157 -88 -105 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -126 23 56 64 应收账款周转天数 92 79 87 84 其他影响 62 -317 29 8 应付账款周转天数 138 97 100 106 投资活动现金流 208 -10 -10 -10 存货周转天数 276 242 229 231 资本支出 -187 -12 -12 -11 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -0.11 0.50 0.67 0.84 其他长期资产变化 395 2 2 1 每股经营现金流 0.63 -0.52 0.57 0.60 融资活动现金流 -77 350 349 723 每股净资产 3.13 3.43 3.84 5.27 借款增加 -14 408 408 408 估值比率 股利及利息支付 -31 -120 243 52 P/E -242 56 41 33 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 8 7 5 其他影响 -32 62 -302 263 EV/EBITDA 727 55 43 35 资料来源：公司公告，华创证券预测 开立医疗（300633）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 开立医疗（300633）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-632