公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 收盘价： 54.01元 2023年04月12日 买入（首次覆盖） 报告原因：年报点评 超声业务稳健增长，内镜产品加速放量 ——开立医疗（300633）2022年业绩点评 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 总股本(万股) 42,786 流通A股/B股(万股) 42,786/0 资产负债率(%) 22.70% 市净率(倍) 8.43 净资产收益率(加权) 14.6 12个月内最高/最低价 58.15 / 46.31 投资要点  公司业绩保持高增长。公司发布2022年年报：报告期内，公司营业收入为17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润为3.70亿元，同比增长49.57%。分季度来看，公司2022年Q1-Q4营业收入分别为3.71、4.65、4.16、5.11亿元，同比增速分别为31.53%、28.80%、39.80%、1.37%；归母净利润分别为0.51、1.24、0.71、1.24亿元，同比增速分别为41.36%、69.73%、132.80%、15.32%。我们认为，多因素提振公司业绩：1）海内外疫情影响逐步褪去，业务回归正常增长态势。2）近年 来，分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策持续推进，国产医疗器械龙头持续受益。3）伴随收入增长，规模化效应显现。  规模效应凸显，净利率超疫情前水平。2022年，公司毛利率为66.87%，较2021年下降0.51个百分点，主要受海外销售修复影响；净利率为20.98%，较2021年提升3.86个百分点，主要受公司积极控费及规模效应影响。报告期内，公司研发投入持续加大，其他期间费用率均呈下降态势。2022年，公司销售、管理、财务用率分别为23.99%、5.56%、-1.70%，分别较2021年下降1.38、0.73、2.33个百分点；公司研发费用率为18.66%，较2021年提升0.45个百分点。  超声：持续完善产品线，收入稳步增长。公司超声产品立足自主研发和技术创新，已形成完备的高、中、低不同产品档次，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。其中，公司S60、P60系列高端彩超在三甲医院的装机量不断提升。2022年，公司陆续发布多款新的超声设备，深耕已有优势的妇产科等领域，同时进军超高端超声、心血管以及兽用超声领域。2022年，公司彩超产品收入为10.80亿元，同比增长14.14%，毛利率65.67%。  内镜：产品进入收获期，收入加速增长。2022年，公司首次推出多款软镜产品，丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，持续缩小与进口品牌的差距，为公司内镜更好的突破高端医院市场提供了有力支持，加快了软镜领域的进口替代。同期，公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长。2022年，公司内镜业务收入为6.12亿元，同比增长42.98%，毛利率69.57%。  投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。开立医疗是国产超声+内镜龙头，掌握核心技术，持续完善产品矩阵，高端产品陆续放量，公司发展迈入新台阶。我们预计公司2023-2025年的营收分别21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润为5.07/6. 60/8.46亿元，EPS分别是1.18/1.54/1.98元，对应PE分别47.35/36.32/28.34倍。  风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场的不确定性风险。 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1762.65 2178.90 2754.09 3431.25 增长率 22.02% 23.62% 26.40% 24.59% 归母净利润 369.81 506.59 660.40 846.47 增长率 49.57% 36.99% 30.36% 28.18% EPS(元) 0.86 1.18 1.54 1.98 P/E 63.76 47.35 36.32 28.34 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月13日 -42%-15%12%39%66%94%121%148%22-0422-0722-1023-01开立医疗沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 国产超声+内镜龙头，规模效应凸显 ............................................. 4 2. 超声：持续完善产品线，收入稳步增长 ........................................ 6 3. 内镜：多产品获批，进入收获期 ................................................... 6 4. 投资建议 ....................................................................................... 7 5. 风险提示 ....................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 开立医疗主要产品 ................................................................................................................. 4 图2 公司营收及同比增速 .............................................................................................................. 5 图3 公司归母净利润及同比增速 ................................................................................................... 5 图4 公司单季度营收及同比增速 ................................................................................................... 5 图5 公司单季度归母净利润及同比增速 ........................................................................................ 5 图6 开立医疗毛利率与净利率 ...................................................................................................... 5 图7 开立医疗四项费用率 .............................................................................................................. 5 图8 公司彩超收入及同比增速 ...................................................................................................... 6 图9 公司彩超毛利情况 ................................................................................................................. 6 图10 公司内镜收入及同比增速 .................................................................................................... 6 图11 公司内镜毛利情况 ................................................................................................................ 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 1.国产超声+内镜龙头，规模效应凸显 公司成立于2002年9月，于2017年4月登陆深交所创业板。公司主要产品包括医用超声诊断设备、医用电子内窥镜设备及耗材、血液分析仪等，其中，超声及软镜产品已覆盖高端、中端、低端等多层次用户需求。公司在超声及软镜领域已建立了较强的竞争优势和领先的行业地位，并逐渐在外科领域、血管内超声（IVUS）领域崭露头角。2022年，公司超声、内窥镜板块分别实现收入10.80、7.09亿元， 占比分别61.24%、34.70%。 图1 开立医疗主要产品 资料来源：公司公告，公司官网，东海证券研究所 公司利润端增速高于收入端。2022年，公司营业收入17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为3.71、4.65、4.16、5.11亿元，同比增速分别为31.53%、28.80%、39.80%、1.37%；归母净利润分别为0.51、1.24、0.71、1.24亿元， 同比增速分别为41.36%、69.73%、132.80%、15.32%。公司全年利润端增速显著高于营收端，规模效应凸显，Q4受同期高基数影响放缓。我们认为，多因素提振公司业绩：1）海内外疫情影响逐步褪去，业务回归正常增长态势；2）近年来，分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策持续推进，国产医疗器械龙头持续受益；3）伴随收入增长，规模化效应显现。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图2 公司营收及同比增速 图3 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 图4 公司单季度营收及同比增速 图5 公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 规模效应凸显，净利率超疫情前水平。2022年，公司毛利率为66.87%，较2021年下降0.51个百分点，主要受海外销售修复影响；净利率为20.98%，较2021年提升3.86个百分点，主要受公司积极控费及规模效应显现影响。报告期内，公司研发投入持续加大，其他期间费用率均呈下降态势。2022年，公司销售、管理、财务用率分别 为23.99%、5.56%、-1.70%，分别较2021年下降1.38、0.73、2.33个百分 点；研发费用率为18.66%，较2021年提升0.45个百分点。 图6 开立医疗毛利率与