2021年业绩快报&2022前2月经营点评：Q4符合预期，1

拓普集团（601689） 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩快报&2022前2月经营点评： Q4符合预期，1-2月业绩靓丽 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,511 11,438 17,018 22,643 同比（%） 21.5% 75.7% 48.8% 33.1% 归母净利润（百万元） 628 1,045 1,695 2,362 同比（%） 37.7% 66.4% 62.1% 39.4% 每股收益（元/股） 0.57 0.95 1.54 2.14 P/E（倍） 95.21 57.22 35.29 25.32 投资要点  公告要点：公司发布2021年业绩快报以及2022年1-2月经营数据，符合我们预期，2021年公司实现营收114.38亿元，同比+75.7%，实现归母净利润10.45亿元，同比+66.4%，实现扣非归母净利润9.86亿元，同比+71.6%。2021年Q4实现营收36.16亿元，同比+64.9%，环比+24.4%；实现归母净利润2.92亿元，同比+21.3%，环比-0.6%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+18.5%，环比-10.8%。公司2022年1-2月实现营收25.3亿元，同比+60%，实现归母净利润2.5亿元，同比+64%。  核心T客户放量推动2021年Q4营收同环比增长，扣除商誉减值影响Q4业绩符合预期。2021年Q4公司前三大客户T客户/吉利汽车/上汽通用共实现产量100.6万辆，同比-0.4%，环比+37.5%，其中T客户实现产量17.9万辆，同比+170.4%，环比+38.9%，且单车配套价值量显著高于其它客户，推动四季度营收同环比增长。加回公司商誉计提减值（4665万元）后，公司Q4实现归母净利润3.39亿元，扣非归母净利润3.02亿元，符合业绩预告区间。  2022年1-2月T客户维持高产量，公司业绩实现同比高增长。2022年1-2月，公司核心T客户国内实现产量12.3万辆，同比+154.7%，环比-0.2%，公司实现业绩同比高增长，其中营收同比为+60%，归母净利润同比为+64%。  新产品新项目不断推进，一体化压铸成功量产落地：1)公司持续推进集成式热泵系统总成2.0版本的研发与验证工作；2）新一代智能刹车系统IBS-PRO冬季标定实验顺利通过客户验收，预计2022年实现量产；3）空气悬挂一部正式落成，2022年中即将投产；4）公司与高合汽车合作的7200T一体化超大压铸后舱成功实现量产，成为国内首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商。随着T客户国内外产能持续提升，叠加FORD、RIVIAN、AITO等新客户以及汽车电子、空气悬挂、一体化压铸等产品的逐步放量，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。  盈利预测及投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们将公司2021-2023年营收预测由109.45/151.49/206.46亿元调整至114.38/170.18/226.43亿元，同比分别为+75.7%/+48.8%/+33.1%；归母净利润由11.00/16.32/23.43亿元调整至10.45/16.95/23.62亿元，同比分别为+66.4%/+62.1%/+39.4%。对应EPS分别为0.95/1.54/2.14元，对应PE为57.2/35.3/25.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 52.53 一年最低/最高价 26.88/68.06 市净率(倍) 5.60 流通A股市值(百万元) 57890.51 基础数据 每股净资产(元) 9.37 资产负债率(%) 36.74 总股本(百万股) 1102.05 流通A股(百万股) 1102.05 [Table_Report] 相关研究 1、《拓普集团（601689）：打造世界级Tier0.5供应商》2022-02-21 2、《拓普集团（601689）：核心客户持续增长，新客户即将放量》2022-01-13 3、《拓普集团（601689）：新能源项目加速落地，产能储备扩张满足业务需求》2021-12-24 [Table_Author] 2022年03月15日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 tanxy@dwzq.com.cn -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-032021-072021-11沪深300拓普集团 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 拓普集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,360 9,294 12,664 16,518 营业收入 6,511 11,438 17,018 22,643 现金 787 967 384 622 减:营业成本 5,034 9,057 13,434 17,813 应收账款 1,783 3,015 4,573 6,026 营业税金及附加 58 92 136 181 存货 1,503 2,688 4,071 5,334 营业费用 124 160 223 306 其他流动资产 1,286 2,624 3,635 4,536 管理费用 233 377 476 559 非流动资产 6,756 9,096 10,610 12,313 研发费用 355 515 766 996 长期股权投资 150 135 145 160 财务费用 44 1 5 11 固定资产 4,248 5,248 5,944 6,754 资产减值损失 22 20 23 28 在建工程 944 1,541 2,217 2,937 加:投资净收益 43 26 39 52 无形资产 679 865 971 1,096 其他收益 13 -53 -44 -90 其他非流动资产 735 1,306 1,333 1,365 资产处置收益 9 5 9 9 资产总计 12,115 18,390 23,274 28,831 营业利润 706 1,195 1,958 2,721 流动负债 4,031 7,143 10,314 13,470 加:营业外净收支 4 6 10 9 短期借款 400 400 400 400 利润总额 710 1,201 1,968 2,730 应付账款 1,898 3,380 5,039 6,665 减:所得税费用 80 138 256 328 其他流动负债 1,732 3,363 4,875 6,405 少数股东损益 2 18 17 40 非流动负债 266 366 366 366 归属母公司净利润 628 1,045 1,695 2,362 长期借款 0 0 0 0 EBIT 707 1,238 1,982 2,788 其他非流动负债 266 366 366 366 EBITDA 1,217 1,757 2,652 3,557 负债合计 4,297 7,509 10,680 13,835 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 31 49 66 106 每股收益(元) 0.57 0.95 1.54 2.14 归属母公司股东权益 7,787 10,832 12,527 14,889 每股净资产(元) 7.07 9.83 11.37 13.51 负债和股东权益 12,115 18,390 23,274 28,831 发行在外股份(百万股) 1054.99 1102.05 1102.05 1102.05 ROIC(%) 8% 10% 13% 16% ROE(%) 8% 10% 14% 16% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 23% 21% 21% 21% 经营活动现金流 1,124 1,687 2,188 3,189 销售净利率(%) 10% 9% 10% 10% 投资活动现金流 -587 -3,568 -2,749 -2,930 资产负债率(%) 35% 41% 46% 48% 筹资活动现金流 -565 2,062 -22 -22 收入增长率(%) 21% 76% 49% 33% 现金净增加额 -40 180 -583 237 净利润增长率(%) 38% 66% 62% 39% 折旧和摊销 510 519 669 769 P/E 95.21 57.22 35.29 25.32 资本开支 1,151 2,310 2,156 2,440 P/B 7.68 5.52 4.77 4.02 营运资本变动 -196 -250 93 -126 EV/EBITDA 46.72 33.75 22.58 16.77 数据来源：WIND，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-