三花智控（002050）2021年业绩快报点评 证券研究报告·公司研究·家用电器 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 1-2月经营数据亮眼，利润率小幅承压 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,110 15,971 19,278 22,920 同比（%） 7.29 31.88 20.71 18.89 归母净利润（百万元） 1,462 1,682 2,393 3,024 同比（%） 2.88 15.02 42.30 26.37 每股收益（元/股） 0.41 0.47 0.67 0.84 P/E（倍） 42.25 36.73 25.81 20.42 投资要点  2021年营收同比+32%、归母净利润+15%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，实现营收159.71亿元，同增31.9%；实现归母净利润16.82亿元，同增15.0%。其中2021Q4实现营收42.51亿元，同增+20.9%；实现归母净利润3.89亿元，同增+50.6%。利润增速低于营收，主要原因为铜&铝等大宗原材料价格上涨、海运运费上涨、兑美金汇率降低所致。受益于传统制冷板块能效升级带来的结构性增长及Tesla等新能源车大客户2022年1-2月亮眼的销售表现，2022年1-2月公司实现营收30.6亿元左右，同增40%左右；归母净利润2.9亿元左右，同增30%左右，我们预计汽零出货持续环比增长，传统制冷保持较好增长，2022Q1经营业绩有望延续1-2月高增态势。  传统制冷下游景气相对较好，整体稳增、部分产品受益能效升级增速更快。国内空调等白电需求恢复，2021年全年销售15205台，同比10.1%（其中，内销空调销售8527万台，同比+6.5%），同比增速转正。1）传统产品四通阀、电磁阀等销售额市占率仍处于行业前列，能效标准提升背景下、电子膨胀阀产品结构性表现亮眼；2）微通道海外业务需求旺盛，但由于海运费用上涨，导致净利润下滑较多。3）亚威科目前已实现扭亏为盈且有望持续，但渗透率仍有提升空间。我们预计2021年传统制冷板块营收同比+16%，2022-2023年保持CAGR=10%稳步增长。  受益于大客户销量高增+ASP提升，汽零业务维持翻倍增长。新能源汽车高歌猛进，2021年国内新能源乘用车销量329万辆，同比+180.7%明显提速；核心客户方面，Tesla 2021年交付93.6万辆，同比87.4%，其中Model3/Y销量分别50万辆/41万辆，同比+36.9%/+414.2%，其他新能源汽车品牌蔚来、沃尔沃等持续放量。主流车型热泵集成化组件逐步成为“标配”，带动ASP提升。随老客户定点车型销量提升+后续定点项目逐步放量，我们预计2022年汽零业务有望接近50%增长，但由于原材料或仍将处于高位，我们预计汽零毛利率有所下降。  盈利预测与投资评级：受大宗涨价及海运等影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别为16.8亿元（-1.7亿元）、23.9亿元（-0.2亿元）、30.2亿元（-0.4亿元），同比分别+15%、+42%、+26%，对应现价PE分别37x倍、26x倍、20x倍，目标价20.1元，对应22年30倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 17.20 一年最低/最高价 15.72/27.37 市净率(倍) 5.98 流通A股市值(百万元) 60903.50 基础数据 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%) 50.43 总股本(百万股) 3591.25 流通A股(百万股) 3540.90 [Table_Report] 相关研究 1、《三花智控（002050）：2021年Q3点评：业绩整体符合预期，利润率短期承压》2021-10-26 2、《三花智控（002050）：2021年中报点评：电动车热管理量价齐升、制冷业务稳增，业绩符合预期》2021-08-13 [Table_Author] 2022年03月11日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证号：S0600521080002 chaijh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 xiezd@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%2021-032021-072021-112022-03沪深300三花智控 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021年营收同比+32%、归母净利润+15%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，实现营收159.71亿元，同增31.9%；实现归母净利润16.82亿元，同增15.0%。其中2021Q4实现营收42.51亿元，同增+20.9%；实现归母净利润3.89亿元，同增+50.6%。利润增速低于营收，主要原因为铜&铝等大宗原材料价格上涨、海运运费上涨、兑美金汇率降低所致。受益于传统制冷板块能效升级带来的结构性增长及Tesla等新能源车大客户2022年1-2月亮眼的销售表现，2022年1-2月公司实现营收30.6亿元左右，同增40%左右；归母净利润2.9亿元左右，同增30%左右，我们预计汽零出货持续环比增长，传统制冷保持较好增长，2022Q1经营业绩有望延续1-2月高增态势。 传统制冷下游景气相对较好，整体稳增、部分产品受益能效升级增速更快。国内空调等白电需求恢复，2021年全年销售15205台，同比10.1%（其中，内销空调销售8527万台，同比+6.5%），同比增速转正。1）传统产品四通阀、电磁阀等销售额市占率仍处于行业前列，能效标准提升背景下、电子膨胀阀产品结构性表现亮眼；2）微通道海外业务需求旺盛，但由于海运费用上涨，导致净利润下滑较多。3）亚威科目前已实现扭亏为盈且有望持续，但渗透率仍有提升空间。我们预计2021年传统制冷板块营收同比+16%，2022-2023年保持CAGR=10%稳步增长。 受益于大客户销量高增+ASP提升，汽零业务维持翻倍增长。新能源汽车高歌猛进，21年国内新能源乘用车销量329万辆，同比+180.7%明显提速；核心客户方面，Tesla 2021年交付93.6万辆，同比87.4%，其中Model3/Y销量分别50万辆/41万辆，同比+36.9%/+414.2%，其他新能源汽车品牌蔚来、沃尔沃等持续放量。主流车型热泵集成化组件逐步成为“标配”，带动ASP提升。随老客户定点车型销量提升+后续定点项目逐步放量，我们预计2022年汽零业务有望接近50%增长，但由于原材料或仍将处于高位，我们预计汽零毛利率有所下降。 盈利预测与投资评级：受大宗涨价及海运等影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别为16.8亿元（-1.7亿元）、23.9亿元（-0.2亿元）、30.2亿元（-0.4亿元），同比分别+15%、+42%、+26%，对应现价PE分别37x倍、26x倍、20x倍，目标价20.1元，对应22年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧 qRqOsNnRnOoPrNsQnNpQoMaQbP6MpNnNpNnPkPmMoNjMoPrQ7NqRrPvPqMqMxNnRsO 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 三花智控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,584 16,281 18,718 21,995 营业收入 12,110 15,971 19,278 22,920 现金 3,490 6,543 7,036 8,168 减:营业成本 8,500 11,617 13,735 16,152 应收账款 2,356 2,669 3,275 3,956 营业税金及附加 78 128 154 183 存货 2,308 3,166 3,741 4,388 营业费用 603 767 916 1,077 其他流动资产 3,431 3,933 4,669 5,467 管理费用 764 966 1,118 1,329 非流动资产 5,448 5,940 6,396 6,812 研发费用 518 702 829 986 长期股权投资 15 16 16 17 财务费用 129 56 51 41 固定资产 3,839 4,501 5,059 5,537 资产减值损失 59 20 11 6 在建工程 629 467 370 312 加:投资净收益 89 56 88 107 无形资产 508 493 483 474 其他收益 152 163 208 249 其他非流动资产 457 462 467 472 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 17,033 22,220 25,114 28,808 营业利润 1,702 1,953 2,796 3,519 流动负债 4,728 6,210 7,197 8,426 加:营业外净收支 -10 -2 -2 -2 短期借款 383 383 383 383 利润总额 1,692 1,951 2,794 3,516 应付账款 2,280 3,024 3,537 4,203 减:所得税费用 219 254 363 457 其他流动负债 2,065 2,803 3,276 3,840 少数股东损益 11 15 21 26 非流动负债 2,152 4,461 4,356 4,261 归属母公司净利润 1,462 1,682 2,410 3,033 长期借款 1,708 1,396 1,291 1,196 EBIT 1,698 1,791 2,526 3,193 其他非流动负债 444 3,065 3,065 3,065 EBITDA 2,122 2,308 3,103 3,836 负债合计 6,880 10,671 11,553 12,688 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 88 103 124 151 每股收益(元) 0.41 0.47 0.67 0.84 归属母公司股东权益 10,065 11,446 13,436 15,969 每股净资产(元) 2.80 3.19 3.74 4.45 负债和股东权益 17,033 22,220 25,114 28,808 发行在外股份(百万股) 3,592 3,591 3,591 3,591 ROIC(%) 11.9% 9.7% 12.2% 13.6% ROE(%) 14.5% 14.