哔哩哔哩-SW（09626.HK）2022年一季报显示，公司实现营业收入50.5亿，同比增长29.6%，其中移动游戏业务收入13.6亿，同比增长16.0%，受版号暂停新游戏上线减少影响明显；直播及增值服务收入20.5亿，同比增长37.1%，受益于付费率提升，付费用户达2,720万，付费率达9.3%；广告业务收入10.4亿，同比增长45.6%，广告主认可度提升以及广告效率提高；电商及其他业务收入6.0亿，同比增长16.2%。然而，收入分成成本提升致毛利率下降，研发费用率创新高。2022年第一季度，公司毛利率16.0%，同比下降8.0pct，调整后毛利率16.4%，同比下降8.0pct。成本比率中收入分成成本占比42.5%，内容成本占比15.2%，宽带成本占比9.0%，其他成本占比16.9%。运营费用率55.4%，同比上升4.9pct，其中销售费用率24.8%，管理费用率10.6%，研发费用率20.0%，研发投入比例增长明显。公司归母净利润-22.8亿，调整后归母净利润-16.5亿，亏损幅度有所扩大。然而，用户增长强劲，社区生态良好。2022年第一季度，公司MAU达2.94亿，单季度增长2,190万，DAU达0.79亿，单季度增加720万，一季度是传统增长旺季，增长较为强劲。第一季度，平台月活跃内容创作者超380万，月均投稿1,260万，万粉丝以上内容创作者数量同比增长44%，日均播放量30亿次，社区生态良好。我们维持对哔哩哔哩-SW的“增持”评级。
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