汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 立中集团（300428.SZ） 2022年02月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/25 当前股价(元) 23.07 一年最高最低(元) 30.97/12.00 总市值(亿元) 142.33 流通市值(亿元) 96.93 总股本(亿股) 6.17 流通股本(亿股) 4.20 近3个月换手率(%) 183.5 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-三大主业携手并进，锂电项目开辟第二增长曲线》-2021.12.23 外部扰动因素逐渐消退，Q4业绩重回增长正轨 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） 蒋跨跃（联系人） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 预计2021年归母净利润同比增长5.30%，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩快报，预计全年实现营收187.13亿元，同比增长39.74%，实现归母净利润4.56亿元，同比增长5.30%。考虑到2021Q4公司业绩修复超出预期以及2022-2023年将产生股权激励费用，我们上调2021年并下调2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.56（+0.06）、6.72（-1.16）、10.71（-0.72）亿元，EPS分别为0.74（+0.01）、1.09（-0.19）、1.74（-0.11）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.2、21.2、13.3倍。我们认为，股权激励费用导致的盈利下滑偏短期，不改变公司的长期价值，维持“买入”评级。 ⚫ 外部扰动因素逐渐消退，公司Q4业绩重回增长正轨 分业务来看，2021年公司再生铸造铝合金实现销量82.8万吨（YOY+13.11%），其中再生铝采购量56.62万吨（YOY+32.41%），全年实现归母净利润2.22亿元（YOY+81.27%）。与此同时，中间合金业务表现亮眼，全年累计实现销量7.5万吨（YPY+27.12%），实现归母净利润1.10亿元（YOY+64.81%）。此外，铝合金车轮实现销量1469万只（YOY+9.55%），实现归母净利润1.24亿元（YOY-49.19%），这主要是由于受海内外铝价倒挂、金属硅价格与海运费上涨等因素影响，2021Q3公司铝合金车轮盈利水平出现下滑。2021Q4，伴随外部扰动因素逐渐消退，公司整体业绩重回增长正轨，预计单季度实现归母净利润1.19亿元，环比增长93.54%。 ⚫ 产业链布局完整，公司即将迎来业绩收获期 再生铸造铝合金：预计2020-2025年销量将由73万吨增长至150万吨（再生铝占比由48%提升至80%），同时公司免热处理合金有望受益于一体化压铸快速放量。铝合金车轮：除产能扩张外，未来公司将积极进军商用车与新能源汽车等高端领域。中间合金：年产1.5万吨高端晶粒细化剂项目与年产2.5万吨铝基稀土中间合金项目已从2021Q4开始陆续投产，航空航天特种中间合金也正在快速放量。此外，公司的锂电新材料项目进展顺利，未来将为公司贡献关键的业绩增量。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,427 13,392 18,713 21,790 25,893 YOY(%) -4.9 108.4 39.7 16.4 18.8 归母净利润(百万元) 437 433 456 672 1,071 YOY(%) 11.9 -0.9 5.3 47.5 59.3 毛利率(%) 20.4 10.7 8.3 10.1 11.0 净利率(%) 6.8 3.2 2.4 3.1 4.1 ROE(%) 11.4 10.4 10.0 13.2 18.2 EPS(摊薄/元) 0.71 0.70 0.74 1.09 1.74 P/E(倍) 32.6 32.9 31.2 21.2 13.3 P/B(倍) 3.7 3.4 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-11立中集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4133 8004 8384 9181 10404 营业收入 6427 13392 18713 21790 25893 现金 797 1639 1665 2710 2385 营业成本 5114 11965 17152 19583 23056 应收票据及应收账款 1239 2680 2667 2460 3294 营业税金及附加 37 84 93 100 110 其他应收款 43 163 253 292 355 营业费用 325 161 176 190 210 预付账款 48 187 280 264 383 管理费用 185 260 333 520 490 存货 1167 2028 2260 2092 2519 研发费用 268 339 455 540 650 其他流动资产 840 1306 1260 1363 1467 财务费用 48 178 268 319 364 非流动资产 2720 3298 3521 3769 4092 资产减值损失 -16 -17 15 15 15 长期投资 118 52 63 76 76 其他收益 73 184 331 320 360 固定资产 1806 2140 2197 2323 2505 公允价值变动收益 3 6 0 0 0 无形资产 397 535 682 779 893 投资净收益 -2 20 41 40 41 其他非流动资产 399 571 579 592 618 资产处置收益 1 -1 0 0 0 资产总计 6853 11302 11906 12950 14495 营业利润 500 576 592 883 1399 流动负债 2325 5676 6016 6468 7112 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 1190 3368 3920 4020 4130 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 901 1252 1607 1657 2186 利润总额 499 575 592 883 1399 其他流动负债 234 1056 489 791 796 所得税 60 92 83 132 203 非流动负债 678 979 744 771 784 净利润 439 483 509 751 1196 长期借款 525 352 422 404 346 少数股东损益 2 51 53 79 125 其他非流动负债 152 627 321 367 439 归母净利润 437 433 456 672 1071 负债合计 3002 6655 6760 7239 7896 EBITDA 812 1067 1040 1376 1937 少数股东权益 22 466 519 598 724 EPS(元) 0.71 0.70 0.74 1.09 1.74 股本 578 578 617 617 617 资本公积 1451 817 817 817 817 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1668 2677 3125 3763 4600 成长能力 归属母公司股东权益 3828 4181 4626 5113 5876 营业收入(%) -4.9 108.4 39.7 16.4 18.8 负债和股东权益 6853 11302 11906 12950 14495 营业利润(%) 10.0 15.3 2.8 49.2 58.4 归属于母公司净利润(%) 11.9 -0.9 5.3 47.5 59.3 获利能力 毛利率(%) 20.4 10.7 8.3 10.1 11.0 净利率(%) 6.8 3.2 2.4 3.1 4.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.4 10.4 10.0 13.2 18.2 经营活动现金流 605 363 979 1976 907 ROIC(%) 8.9 6.9 7.2 9.2 12.5 净利润 439 483 509 751 1196 偿债能力 折旧摊销 231 314 264 305 355 资产负债率(%) 43.8 58.9 56.8 55.9 54.5 财务费用 48 178 268 319 364 净负债比率(%) 29.9 71.6 59.5 37.4 39.2 投资损失 2 -20 -41 -40 -41 流动比率 1.8 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -176 -630 -44 646 -963 速动比率 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 63 37 23 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -689 -373 -414 -557 -682 总资产周转率 1.0 1.5 1.6 1.8 1.9 资本支出 311 482 234 237 314 应收账款周转率 4.5 6.8 7.0 8.5 9.0 长期投资 -475 76 -11 5 1 应付账款周转率 5.0 11.1 12.0 12.0 12.0 其他投资现金流 -854 186 -191 -315 -367 每股指标(元) 筹资活动现金流 -86 456 -539 -375 -550 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.70 0.74 1.09 1.74 短期借款 -369 2179 552 100 110 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.59 1.59 3.20 1.47 长期借款 151 -173 70 -18 -58 每股净资产(最新摊薄) 6.20 6.78 7.44 8.23 9.46 普通股增加 49 0 39 0 0 估值比率 资本公积增加 441 -634 0 0 0 P/E 32.6 32.9 31.2 21.2 13.3 其他筹资现金流 -357 -916 -1200 -456 -601 P/B 3.7 3.4 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 -151 427 25 1045 -325 EV/EBITDA 18.4 16.4 16.7 12.0 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实