公司信息更新报告：外部竞争环境改善，2022Q1超市龙头重回增长轨道

商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 永辉超市（601933.SH） 2022年05月01日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 4.43 一年最高最低(元) 5.82/3.32 总市值(亿元) 402.02 流通市值(亿元) 402.02 总股本(亿股) 90.75 流通股本(亿股) 90.75 近3个月换手率(%) 74.25 股价走势图 数据来源：聚源 外部竞争环境改善，2022Q1超市龙头重回增长轨道 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 ⚫ 2021年业绩受外部竞争环境等多因素影响下滑，2022Q1重回增长轨道 公司2021年实现营收910.62亿元（-2.3%）、归母净利润-39.44亿元（-319.8%）；2022Q1营收272.43亿元（+3.5%），归母净利润5.02亿元（+2053.5%），回归增长轨道。我们认为，公司外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。考虑行业竞争情况，我们下调公司2022年盈利预测并新增2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.89（-36.69）/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03（-0.39）/0.10/0.15元，当前股价对应PE为139.3/45.3/29.7倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 公司主动采取调结构、降库存、保市场策略，影响2021年盈利表现 分行业看，2021年公司零售业/服务业分别实现营收849.6/61.0亿元，同比分别-2.1%/-4.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收408.3/441.3亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为18.7%（-2.7pct），销售/管理/财务费用率分别为18.3%/2.4%/1.7%，盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外部环境挑战，主动调结构、降库存、保市场，叠加新会计准则和多项大额减值计提影响。2022Q1公司综合毛利率为21.3%（+1.1pct）有所恢复，销售/管理/财务费用率分别为14.7%/1.7%/1.5%。 ⚫ 外部竞争环境明显改善，公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进 （1）外部环境改善：社区团购等竞争业态受监管趋严，资本退潮影响下互联网平台放缓扩张与低价补贴，公司所面临市场环境明显改善。（2）渠道发展：线下2021年新开Bravo门店75家、新签约门店47家，截至2021年底已有超市门店1057家，仓储会员店开业53家，录得可比同店33%增长；线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元（+21%）；（3）数字化建设：自主研发全链路零售数字化系统“YHDOS”已规模性投入使用，有望降本提效；（4）供应链建设：生鲜板块组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。 ⚫ 风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 93,199 91,062 96,162 101,202 106,170 YOY(%) 9.8 -2.3 5.6 5.2 4.9 归母净利润(百万元) 1,794 -3,944 289 888 1,351 YOY(%) 14.8 -319.8 -107.3 207.7 52.2 毛利率(%) 21.4 18.7 21.0 21.0 21.0 净利率(%) 1.9 -4.3 0.3 0.9 1.3 ROE(%) 8.1 -40.6 2.6 7.7 10.7 EPS(摊薄/元) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 P/E(倍) 22.4 -10.2 139.3 45.3 29.7 P/B(倍) 2.1 3.8 3.7 3.6 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-052021-092022-01永辉超市沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 33178 28714 25158 26325 29691 营业收入 93199 91062 96162 101202 106170 现金 12005 9163 3887 5227 6877 营业成本 73281 74027 75982 79931 83889 应收票据及应收账款 447 477 499 528 550 营业税金及附加 220 213 192 202 212 其他应收款 938 742 1032 835 1124 营业费用 15439 16630 16155 16800 17518 预付账款 2468 1972 2717 2218 2959 管理费用 2293 2155 1923 1923 1911 存货 10882 10791 11454 11947 12613 研发费用 0 428 385 354 319 其他流动资产 6438 5568 5568 5568 5568 财务费用 223 1552 1491 1265 1062 非流动资产 22979 42597 41882 41023 40053 资产减值损失 -692 -777 0 0 0 长期投资 5410 4774 4774 4774 4774 其他收益 316 183 250 250 250 固定资产 5310 4658 4393 4059 3655 公允价值变动收益 1152 -379 -300 -300 -300 无形资产 1617 1525 1557 1603 1672 投资净收益 -143 192 300 300 300 其他非流动资产 10642 31640 31158 30587 29952 资产处置收益 -8 53 50 62 75 资产总计 56158 71312 67039 67348 69744 营业利润 2285 -4828 234 939 1484 流动负债 34893 34092 29920 30066 31617 营业外收入 290 344 344 344 344 短期借款 13890 10948 7095 7095 7095 营业外支出 401 238 238 238 238 应付票据及应付账款 12514 12552 13176 13888 14516 利润总额 2174 -4722 340 1045 1590 其他流动负债 8490 10593 9650 9083 10006 所得税 521 -227 51 157 238 非流动负债 871 26143 25934 25724 25512 净利润 1653 -4495 289 888 1351 长期借款 0 1021 813 603 391 少数股东损益 -141 -551 0 0 0 其他非流动负债 871 25121 25121 25121 25121 归母净利润 1794 -3944 289 888 1351 负债合计 35765 60234 55855 55790 57129 EBITDA 4372 -2355 2185 2925 3510 少数股东权益 1042 419 419 419 419 EPS(元) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 股本 9516 9075 9075 9075 9075 资本公积 6927 4276 4276 4276 4276 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4918 -2694 -2518 -1908 -816 成长能力 归属母公司股东权益 19351 10659 10766 11139 12196 营业收入(%) 9.8 -2.3 5.6 5.2 4.9 负债和股东权益 56158 71312 67039 67348 69744 营业利润(%) 39.3 -311.3 104.8 301.3 58.0 归属于母公司净利润(%) 14.8 -319.8 -107.3 207.7 52.2 获利能力 毛利率(%) 21.4 18.7 21.0 21.0 21.0 净利率(%) 1.9 -4.3 0.3 0.9 1.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.1 -40.6 2.6 7.7 10.7 经营活动现金流 6140 5827 3021 3973 3828 ROIC(%) 6.1 -8.2 1.4 2.6 3.5 净利润 1653 -4495 289 888 1351 偿债能力 折旧摊销 1716 1912 1465 1563 1655 资产负债率(%) 63.7 84.5 83.3 82.8 81.9 财务费用 223 1552 1491 1265 1062 净负债比率(%) 9.9 269.2 260.8 239.0 204.2 投资损失 143 -192 -300 -300 -300 流动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 2208 3659 -172 319 -165 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 195 3392 250 238 225 营运能力 投资活动现金流 -2171 -915 -699 -643 -610 总资产周转率 1.7 1.4 1.4 1.5 1.5 资本支出 2087 2010 537 598 708 应收账款周转率 129.4 197.0 197.0 197.0 197.0 长期投资 -623 521 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -708 1617 -162 -44 98 每股指标(元) 筹资活动现金流 106 -6856 -7598 -1990 -1568 每股收益(最新摊薄) 0.20 -0.43 0.03 0.10 0.15 短期借款 3077 -2942 -3853 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.64 0.33 0.44 0.42 长期借款 0 1021 -208 -210 -212 每股净资产(最新摊薄) 2.13 1.17 1.19 1.23 1.34 普通股增加 -54 -441 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -251 -2651 0 0 0 P/E 22.4 -10.2 139.3 45.3 29.7 其他筹资现金流 -2665 -1843 -3538 -1780 -1356 P/B 2.1 3.8 3.7 3.6 3.3 现金净增加额 4073 -1944 -5276 1340 1650 EV/EBITDA 9.8 -29.3 31.2 22.8 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月