公司信息更新报告：2021外部扰动增多，2022高端产品重启增长

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 沪电股份（002463.SZ） 2022年03月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/24 当前股价(元) 13.69 一年最高最低(元) 18.85/9.86 总市值(亿元) 259.65 流通市值(亿元) 259.52 总股本(亿股) 18.97 流通股本(亿股) 18.96 近3个月换手率(%) 106.64 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021低谷已过，核心网络设备产品成为新动能》-2022.2.27 《公司信息更新报告-昆山限电影响毛利率，等待原材料成本改善》-2021.10.28 《公司信息更新报告-破晓时分：核心网络设备与汽车PCB正在起量》-2021.8.27 2021外部扰动增多，2022高端产品重启增长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 2021年外部环境扰动导致业绩波动，2022年高端产品重启增长，维持“买入” 公司公告2021年实现营业收入74.2亿元，YoY-0.6%，归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%。其中2021Q4单季度营业收入20.1亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.8亿元，YoY-28.4%，毛利率25.6%，YoY-3.7 pct。公司整体经营面临多重压力，需求端下游5G基站建设放缓，高端芯片供应紧张导致高速网络设备和数据中心等应用领域的PCB需求受到抑制；成本端上游原材料覆铜板价格上涨。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.6/20.0/25.5亿元，当前股价对应EPS为0.77/1.06/1.34元，PE为17.8/13.0/10.2倍，考虑到公司数通及汽车PCB走向高端化，维持“买入”评级。 ⚫ 分厂区整合生产资源，海外布局分散风险 公司进一步整合生产资源应对外部多变的环境，产能调配与海外布局双管齐下。一方面，公司三大厂区持续“内循环”，未来16层以下PCB及沪利微电中低阶汽车PCB将加速向黄石厂转移；青淞工厂与沪利微电将采用改进瓶颈制程的方式升级，有望进一步优化产品结构、实现产值提升。另一方面，公司完善产业布局，加强多区域分散风险的运营能力，增资胜伟策以推进汽车PCB高端产品的产能布局、购买日本名幸电子股权、评估和实施海外低成本地区生产基地布局。 ⚫ 持续贯彻差异化竞争策略，卡位核心网络与汽车电子应用 公司卡位的服务器及汽车PCB市场未来将迎来高于行业整体的成长，根据Prismark预测2021-2026年，服务器/数据存储类产品市场复合增速10.0%，汽车PCB市场复合增速7.5%。数通领域，400G交换机的产品已批量生产，Pre800G产品小批量；汽车电子领域，4D车载雷达，自动驾驶域控制器，智能座舱域控制器，车载网关等领域的产品已实现量产；公司2021年重点研发项目中拓展了高速Interposer印制电路板，有助于开拓高性能运算等领域的产品。 ⚫ 风险提示：原材料成本上涨、汽车PCB竞争加剧、高端数通需求不及预期、汇兑损失、贸易争端导致出口订单疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,460 7,419 9,001 11,949 13,504 YOY(%) 4.7 -0.6 21.3 32.8 13.0 归母净利润(百万元) 1,343 1,064 1,457 2,003 2,545 YOY(%) 11.3 -20.8 37.0 37.4 27.1 毛利率(%) 30.4 27.2 28.8 29.2 31.0 净利率(%) 18.0 14.3 16.2 16.8 18.8 ROE(%) 21.4 14.7 17.3 19.8 20.7 EPS(摊薄/元) 0.71 0.56 0.77 1.06 1.34 P/E(倍) 19.3 24.4 17.8 13.0 10.2 P/B(倍) 4.1 3.6 3.1 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-032021-072021-112022-03沪电股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 外部环境扰动，营业收入与净利润波动 ............................................................................................................................ 3 2、 分厂区整合生产资源，海外布局分散风险 ........................................................................................................................ 4 3、 持续贯彻差异化竞争策略，卡位核心网络与汽车电子应用 ............................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 公司2021年营业收入74.2亿元，YoY-0.6% ................................................................................................................ 3 图2： 公司2021年归母净利润10.6亿元，YoY-20.8% .......................................................................................................... 3 图3： 2021年企业通讯市场板下滑与汽车板营收上升（单位：亿元） ............................................................................... 3 图4： 2021年公司企业通讯市场板毛利率下滑 ...................................................................................................................... 3 表1： 2021年沪利微电净利率8.3% ......................................................................................................................................... 4 表2： 2021年黄石沪士净利率11.6% ....................................................................................................................................... 4 表3： 预计2021-2026年中国地区的高多层板增长最为显著 ................................................................................................ 4 表4： 预计2021-2026年服务器及汽车PCB增速更快 ........................................................................................................... 5 表5： 公司布局数通及汽车电子领域的高端产品 ................................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 外部环境扰动，营业收入与净利润波动 公司2021年经营面临多重压力，积极调整经营策略应对市场变化。公司2021年实现营业收入74.2亿元，YoY-0.6%，印刷电路板业务收入70.6亿元，销售废品等业务收入3.6亿元，房屋销售及物业费收入0.02亿元；归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%。其中2021Q4单季度营业收入20.1亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.8亿元，YoY-28.4%，毛利率25.6%，YoY-3.7 pct。一方面，下游5G基站建设放缓、PCB市场需求波动；另一方面，上游原材料覆铜板价格上涨、高端芯片供应紧张导致高速网络设备和数据中心等应用领域的PCB需求受到抑制，公司整体经营面临多重压力。 图1：公司2021年营业收入74.2亿元，YoY-0.6% 图2：公司2021年归母净利润10.6亿元，YoY-20.8% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务看，通讯市场板向核心网络侧迁移，汽车业务高端化升级。因短期受到基站订单放缓的扰动，高端服务器需求受到上游芯片供给不足的抑制，2021年公司企业级通讯板收入48.2亿元，YoY-11.3%，毛利率29.4%，YoY-2.9 pct，其中5G基站应用领域相关PCB产品营业收入同比减少5.7亿元，同比大幅下降37.2%，毛利率同比下降9.3 pct，预计2022年通讯市场板领域价值增长的驱动力逐步由5G无线侧向高速网络设备和数据中心侧迁移。汽车业务随黄石工厂产能释放，订单承接能力上升，营业收入16.8亿元，YoY+26.3%，汽车毫米波雷达、HDI、埋陶瓷、厚铜等PCB产品高端化升级对冲覆铜板成本上涨，毛利率25.5%，YoY-0.3 pct，基本维持平稳。