公司信息更新报告：外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海澜之家（600398.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 6.52 一年最高最低(元) 8.45/5.96 总市值(亿元) 281.64 流通市值(亿元) 281.64 总股本(亿股) 43.20 流通股本(亿股) 43.20 近3个月换手率(%) 17.32 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1品质支撑主品牌向上，下半年旺季有望催化业绩》-2021.8.29 《公司信息更新报告-2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升》-2021.5.6 《公司信息更新报告-深度解读海澜之家三季报：拐点与突破》-2020.10.28 外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q3业绩稳健，直营拓展与线上增速符合预期，维持“买入”评级。 2021年前三季度营收141.56亿元（+20.19%），归母净利润20.48亿元（+58.70%），Q3收入新高，为40.2亿元（+9.4%），除低基数外，线上增长弥补线下增速回撤，净利润3.97亿元（+15.9%）。腾讯普和减持主要系合伙人产品到期正常赎回，预计后续影响有限，考虑Q4新品推出以及旺季催化，有望实现2019Q4水平，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为32.0/38.5/45.6亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为8.8/7.4/6.2倍，继续维持“买入”评级。 ⚫ 主品牌积极开设直营门店，品牌力持续提升；其他孵化品牌稳健增长。 （1）2021年前三季度主品牌收入108.21亿元（+19.5%），圣凯诺收入14.84亿元（+7.61%）；其他品牌增速稳健，收入12.91亿元（+16.51%），其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生分别同增10%/66%/7%/28%。单三季度看，主品牌/圣凯诺/其他品牌增长4%/14%/20%至28.3/5.3/4.3亿元。（2）拓店：前三季度公司净增门店156家，主品牌净增60家至5603家，其中直营店达650家（累计净增164家，Q3净增79家），占比11.6%（+3.8pct），主品牌以购物中心为主的直营拓展速度符合预期。 ⚫ 线上渠道表现持续亮眼，占比提升；线下增速趋缓主要受Q3外部因素扰动。 （1）2021前三季度线上实现收入19.5亿元（+47.1%），线下收入116.45亿元（+15.1%），线上收入占比14.34%，较2020年同期提升2.76pct。（2）单三季度看，线上收入为6.6亿元（+14.68%）， 8月小程序端的线上奥莱实现收入3.39亿，线下收入29.63亿元（+5.69%），主要系终端零售受汛情、疫情影响较大。 ⚫ 终端价格向上提升毛利率，存货好于疫情前同期水平，现金流较充沛。 2021年前三季度毛利率43.9%（+3.8pct），主要系高附加值的新面料应用提升了终端零售单价，主品牌/圣凯诺/其他品牌分别为44.6%(+5.2pct)、51.9%（-0.7pct）、42.9%（+6.7pct），主品牌毛利率新高；线上毛利率为37.3%（-7.3pct）主要系营销投入加大。期间费用率同比下降1.2pct，其中销售费用率提升1.4pct主要系直营积极拓店。截至2021Q3，存货为92.52亿元（+7.1%），好于疫情前同期水平；经营性净现金流29.8亿元（+146倍），净现金1.1倍覆盖净利润，现金产出效率高。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响终端；线上增长不及预期；其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,970 17,959 22,089 25,535 28,599 YOY(%) 15.1 -18.3 23.0 15.6 12.0 归母净利润(百万元) 3,211 1,785 3,203 3,849 4,555 YOY(%) -7.1 -44.4 79.5 20.2 18.3 毛利率(%) 39.5 37.4 38.9 39.0 40.0 净利率(%) 14.6 9.9 14.5 15.1 15.9 ROE(%) 22.9 12.4 18.8 19.6 19.8 EPS(摊薄/元) 0.74 0.41 0.74 0.89 1.05 P/E(倍) 8.8 15.9 8.8 7.4 6.2 P/B(倍) 2.2 2.2 1.8 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2020-102021-022021-06海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 20920 20206 31492 30891 38314 营业收入 21970 17959 22089 25535 28599 现金 10022 10516 18213 18468 20035 营业成本 13300 11238 13501 15576 17159 应收票据及应收账款 773 972 497 1081 1053 营业税金及附加 120 118 133 161 176 其他应收款 370 617 597 806 765 营业费用 2467 2403 3534 4009 4433 预付账款 450 333 630 483 763 管理费用 1499 1251 1484 1741 1947 存货 9044 7416 11205 9702 15348 研发费用 68 83 133 136 123 其他流动资产 260 351 351 351 351 财务费用 18 28 -163 -249 -271 非流动资产 7996 7462 7974 8409 8726 资产减值损失 -422 -569 -562 -729 -772 长期投资 1 0 -36 -85 -113 其他收益 35 38 50 41 43 固定资产 4000 3661 4198 4584 4868 公允价值变动收益 0 8 8 8 8 无形资产 948 857 902 944 992 投资净收益 71 9 80 53 48 其他非流动资产 3047 2944 2909 2966 2980 资产处置收益 0 -7 -2 -3 -4 资产总计 28916 27668 39466 39300 47040 营业利润 4179 2282 4166 4990 5899 流动负债 12029 10835 16790 14580 19550 营业外收入 55 38 43 45 42 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 20 15 15 17 应付票据及应付账款 7720 7032 10689 9757 12767 利润总额 4224 2299 4195 5021 5924 其他流动负债 4309 3803 6101 4823 6783 所得税 1057 581 1046 1259 1487 非流动负债 3025 2939 2564 2165 1710 净利润 3168 1718 3149 3761 4437 长期借款 2373 2490 2115 1717 1261 少数股东损益 -43 -67 -55 -88 -118 其他非流动负债 652 449 449 449 449 归母净利润 3211 1785 3203 3849 4555 负债合计 15054 13774 19354 16745 21260 EBITDA 4662 2796 4369 4969 5890 少数股东权益 260 193 138 50 -68 EPS(元) 0.74 0.41 0.74 0.89 1.05 股本 1095 995 4320 4320 4320 资本公积 1452 887 887 887 887 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10747 11317 14081 17390 21257 成长能力 归属母公司股东权益 13602 13701 19974 22505 25848 营业收入(%) 15.1 -18.3 23.0 15.6 12.0 负债和股东权益 28916 27668 39466 39300 47040 营业利润(%) -8.3 -45.4 82.6 19.8 18.2 归属于母公司净利润(%) -7.1 -44.4 79.5 20.2 18.3 获利能力 毛利率(%) 39.5 37.4 38.9 39.0 40.0 净利率(%) 14.6 9.9 14.5 15.1 15.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.9 12.4 18.8 19.6 19.8 经营活动现金流 3462 2830 5622 2503 3695 ROIC(%) 18.4 9.6 14.8 15.7 16.4 净利润 3168 1718 3149 3761 4437 偿债能力 折旧摊销 581 648 529 435 494 资产负债率(%) 52.1 49.8 49.0 42.6 45.2 财务费用 18 28 -163 -249 -271 净负债比率(%) -50.6 -53.6 -91.5 -83.1 -80.0 投资损失 -71 -9 -80 -53 -48 流动比率 1.7 1.9 1.9 2.1 2.0 营运资金变动 -690 -148 2194 -1386 -912 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 1.1 其他经营现金流 456 595 -6 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -271 -440 -954 -812 -759 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.6 0.7 资本支出 632 239 547 484 346 应收账款周转率 30.1 20.6 30.1 32.4 26.8 长期投资 504 -234 36 38 29 应付账款周转率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 865 -436 -371 -290 -385 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3203 -1676 3029 -1436 -1369 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.41 0.74 0.89 1.05 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.66 1.30 0.58 0.86 长期借款 -406 117 -375 -398 -456 每股净资产(最新摊薄) 3.02 3.05 3.73 4.32 5.09 普通股增加 -73 -100 3325 0 0 估值比率 资本公积增加 -581 -565 0 0 0 P/E 8.8 15.9 8.8 7.4 6.2 其他筹资现金流 -2144 -1128 79 -1037 -914 P/B 2.2 2.2 1.8 1.5 1.3 现金净增加