公司信息更新报告：成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2022年03月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/30 当前股价(元) 237.02 一年最高最低(元) 333.33/140.97 总市值(亿元) 6,899.99 流通市值(亿元) 2,737.72 总股本(亿股) 29.11 流通股本(亿股) 11.55 近3个月换手率(%) 96.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-盈利拐点已现，整车、电池业务迎快速放量》-2021.10.31 《公司信息更新报告-DM-i与海豚系列引领新车型周期持续向上》-2021.8.30 《公司信息更新报告-海豚、DMi双管齐下，强势进击经济型电动车市场》-2021.8.24 成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展 公司发布2021年年度报告，实现营收2161.42亿元，同比+38.02%；实现扣非归母净利12.55亿元，2021年锂电上游原材料成本压力高企；实现毛利率13.02%，2021Q4实现归母净利润6.02亿元。全年实现经营现金流净额654.67亿元，同比+44.22%，增长强劲。我们认为公司业务发展势头仍强，短期上游成本压力不改长期向好趋势。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到96.19（+6.15）/139.44（+22.12）/183.66亿元，EPS分别为3.30/4.79/6.31元/股，当前股价对应市盈率分别为71.7/49.5/37.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 纯电与插混交替并行夯实基本盘、智能化进程加速打开成长空间 （1）公司坚持“两条腿、齐步走”的战略理念：基于e3.0平台和DM-i两大开发体系已推出秦Plus DM-i、宋Pro DM、海豚等多款爆款车型；两大体系均在安全性、运行效率、经济性、智能性上具有优势，产品力市场领先；（2）产品矩阵臻于完善：公司在纯电和插混车型的布局均臻于完善，王朝、海洋系列两大产品线已基本全面覆盖10-30万价格带，夯实公司主流市场基本盘；腾势及自主品牌有望冲击高端车型市场空间；（3）智能化加速：高度重视智能化环节自研，积极打造智能化开发团队，通过战略合作、成立合资公司等手段加码智能化进程，我们认为2022年公司智能化技术有望在新车型上进一步展现，打开新的增长空间。 ⚫ 持续布局贯通新能源车产业链、降本增效打造三电方案提供商 （1）电池积淀：公司是目前国内基本实现三电体系全面自供的新能源车企，依托旗下弗迪系公司和即将拆分上市的比亚迪半导体实现了中游部件的自研自产，形成了深厚的技术储备和市场份额；（2）上游加深布局：并通过合资联营的手段布局上游锂矿与磷矿资源，积极提高资源保供能力，全产业链布局推进公司降本增效；（3）外供提速：公司已向一汽、长安等外供动力电池，有望开拓蔚来、小米等新势力客户，向三电方案提供商的定位发展。 ⚫ 风险提示：上游持续涨价、下游需求不及预期、竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 381,240 568,552 811,560 YOY(%) 22.6 38.0 76.4 49.1 42.7 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 9,619 13,944 18,366 YOY(%) 162.3 -28.1 215.9 45.0 31.7 毛利率(%) 19.4 13.0 14.2 15.4 15.8 净利率(%) 2.7 1.4 2.5 2.5 2.3 ROE(%) 9.3 3.8 10.6 13.4 15.0 EPS(摊薄/元) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 P/E(倍) 163.0 226.6 71.7 49.5 37.6 P/B(倍) 12.4 7.3 6.6 5.8 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2021-032021-072021-11比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 111605 166110 366617 351946 617508 营业收入 156598 216142 381240 568552 811560 现金 14445 50457 57186 85283 121734 营业成本 126251 187998 326955 480910 683709 应收票据及应收账款 41216 36251 175484 116079 271313 营业税金及附加 2154 3035 4194 6823 9739 其他应收款 1051 1411 4273 4324 7230 营业费用 5056 6082 10293 16488 24347 预付账款 724 2037 971 3352 3402 管理费用 4321 5710 9531 14896 24347 存货 31396 43355 99662 112253 182239 研发费用 7465 7991 11818 21605 30839 其他流动资产 22772 32600 29040 30656 31590 财务费用 3763 1787 6291 10128 15083 非流动资产 89412 129670 176217 213136 258123 资产减值损失 -907 -857 -381 -569 -812 长期投资 5466 7905 8870 10009 11413 其他收益 1695 2270 2200 2700 3000 固定资产 54585 61221 107682 143299 184500 公允价值变动收益 -51 47 0 1 -1 无形资产 16690 19710 20256 20536 20541 投资净收益 -273 -57 -223 -340 -223 其他非流动资产 12672 40834 39408 39292 41669 资产处置收益 -14 77 0 0 0 资产总计 201017 295780 542834 565082 875631 营业利润 7086 4632 14517 20632 27085 流动负债 106431 171304 403039 410447 698030 营业外收入 282 338 388 447 514 短期借款 16401 10204 179764 114720 280774 营业外支出 485 452 542 542 542 应付票据及应付账款 51908 80492 161415 188226 301855 利润总额 6883 4518 14363 20537 27056 其他流动负债 38122 80608 61860 107501 115400 所得税 869 551 2031 2659 3511 非流动负债 30133 20232 23525 20864 20606 净利润 6014 3967 12332 17877 23546 长期借款 23626 10790 14083 11422 11164 少数股东损益 1780 922 2713 3933 5180 其他非流动负债 6507 9442 9442 9442 9442 归母净利润 4234 3045 9619 13944 18366 负债合计 136563 191536 426564 431311 718636 EBITDA 21115 18046 32892 49295 66149 少数股东权益 7580 9175 11887 15820 21001 EPS(元) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 股本 2728 2911 2911 2911 2911 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 28905 31465 42263 58257 79298 成长能力 归属母公司股东权益 56874 95070 104383 117951 135994 营业收入(%) 22.6 38.0 76.4 49.1 42.7 负债和股东权益 201017 295780 542834 565082 875631 营业利润(%) 206.4 -34.6 213.4 42.1 31.3 归属于母公司净利润(%) 162.3 -28.1 215.9 45.0 31.7 获利能力 毛利率(%) 19.4 13.0 14.2 15.4 15.8 净利率(%) 2.7 1.4 2.5 2.5 2.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.3 3.8 10.6 13.4 15.0 经营活动现金流 45393 65467 -87921 166315 -37986 ROIC(%) 6.7 2.7 5.1 9.1 6.9 净利润 6014 3967 12332 17877 23546 偿债能力 折旧摊销 12346 13833 14546 22414 30983 资产负债率(%) 67.9 64.8 78.6 76.3 82.1 财务费用 3763 1787 6291 10128 15083 净负债比率(%) 66.9 -7.3 128.2 39.9 117.0 投资损失 273 57 223 340 223 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 21363 44085 -121579 115621 -107773 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 1634 1737 267 -66 -48 营运能力 投资活动现金流 -14444 -45404 -62143 -60224 -76824 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 11774 37344 45086 35497 43114 应收账款周转率 3.7 5.6 3.6 3.9 4.2 长期投资 -1837 -3527 -965 -1450 -1404 应付账款周转率 2.9 2.8 2.7 2.8 2.8 其他投资现金流 -4507 -11587 -18022 -26178 -35113 每股指标(元) 筹资活动现金流 -28907 16063 -2971 -12949 -14794 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 短期借款 -23932 -6196 9796 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 15.59 22.49 -30.20 57.13 -13.05 长期借款 1709 -12836 3293 -2660 -258 每股净资产(最新摊薄) 19.16 32.66 35.86 40.52 46.72 普通股增加 0 183 0 0 0 估值比率 资本公积增加 168 36109 0 0 0 P/E 163.0 226.6 71.