公司信息更新报告：营收稳健增长，原材料等因素略微扰动利润端增速

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伯特利（603596.SH） 2022年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/8 当前股价(元) 59.41 一年最高最低(元) 89.63/26.81 总市值(亿元) 242.66 流通市值(亿元) 241.58 总股本(亿股) 4.08 流通股本(亿股) 4.07 近3个月换手率(%) 75.41 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-汽车制动系统升级趋势不改，Q3业绩符合预期》-2021.10.28 《公司信息更新报告-线控制动产品顺利量产，中报业绩符合预期》-2021.8.27 《公司首次覆盖报告-电控制动产品放量在即，轻量化业务增长可期》-2021.8.13 营收稳健增长，原材料等因素略微扰动利润端增速 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年营收稳健增长，受原材料等因素影响，利润端增速略逊于营收端 2022年4月8日，公司发布2021年年度报告，公司2021年营收为34.9亿（同比+14.8%），毛利率为24.19%（同比-2.24pcts），研发费用率为6.85%（同比+1.10pcts），归母净利润5.05亿元（同比+9.3%），原材料价格上涨、研发投入占比提升等因素致2021年公司利润端增速略逊于营收端。公司2021年Q4单季度营收为11.6亿元（同比+14.5%，环比+47.9%），创历年单季度营收新高，毛利率为22.13%（同比-2.79pcts），归母净利润为1.36亿元（同比-15.8%，环比+6.4%）。考虑到2022年初部分原材料价格上涨，我们略微下调2022年并上调2023年盈利预测，同时增加2024年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润为7.17(-0.16)/10.25(+1.43)/14.20亿元，EPS为1.76(-0.03)/2.51(+0.35)/3.48元/股，对应当前股价PE为33.8/23.7/17.1倍，公司各项业务拓展顺利，维持“买入”评级。 ⚫ 智能电控业务营业收入实现高速增长，新项目拓展顺利成长可期 2021年公司智能电控业务实现高速增长，全年实现营业收入12.75亿元，同比+65.4%；智能电控产品销量为131.7万件，同比+57.2%；智能电控产品单价提升至968.1元/件，同比+5.2%。2021 年公司新增定点项目160项，其中新增EPB项目83项、线控制动项目11项、ADAS项目9项、电动尾门项目2项，轻量化项目17项；按照客户规划量纲，公司预计2021年新定点项目在生命周期内总计贡献收入超110亿元人民币，年平均贡献收入近25亿元。 ⚫ 拟收购浙江万达方向机公司45%股权进军汽车转向业务，完善底盘业务布局 公司拟斥资2.0亿元收购浙江万达方向机公司45%股权并纳入财务报表，对应2020年PS为0.62x。万达方向机是国内专业从事汽车转向系统研发生产的Tier1，主要产品为汽车转向器、转向管柱等，主要客户包括大众、上通五菱、奇瑞、吉利等主机厂。伯特利致力成为全球一流的汽车底盘系统供应商，若收购顺利完成，将助力公司加速完善ADAS感知端+执行端（转向、制动）的多方位布局。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,042 3,492 4,673 6,687 8,857 YOY(%) -3.6 14.8 33.8 43.1 32.5 归母净利润(百万元) 461 505 717 1,025 1,420 YOY(%) 14.9 9.3 42.1 43.0 38.5 毛利率(%) 26.4 24.2 24.4 24.7 25.4 净利率(%) 15.2 14.4 15.3 15.3 16.0 ROE(%) 16.7 15.1 17.0 19.1 21.1 EPS(摊薄/元) 1.13 1.24 1.76 2.51 3.48 P/E(倍) 52.6 48.1 33.8 23.7 17.1 P/B(倍) 9.0 7.3 6.0 4.6 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2021-042021-082021-12伯特利沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3545 4957 6513 8268 10300 营业收入 3042 3492 4673 6687 8857 现金 1437 2076 2726 3647 4883 营业成本 2238 2648 3534 5036 6605 应收票据及应收账款 1060 1115 2108 2503 3120 营业税金及附加 22 24 31 46 60 其他应收款 8 13 14 25 27 营业费用 27 28 40 55 74 预付账款 23 17 34 47 55 管理费用 80 82 111 157 208 存货 322 425 598 857 1037 研发费用 175 239 308 448 593 其他流动资产 695 1311 1033 1188 1177 财务费用 -12 -12 -27 -45 -66 非流动资产 1128 1295 1484 1914 2369 资产减值损失 -4 9 -11 -3 -0 长期投资 18 0 3 8 15 其他收益 66 95 119 149 178 固定资产 840 858 1095 1469 1894 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 69 69 67 67 投资净收益 -1 -3 3 4 6 其他非流动资产 208 368 318 370 393 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 4672 6252 7997 10182 12669 营业利润 565 575 809 1144 1567 流动负债 1474 1773 2733 3539 4310 营业外收入 1 2 2 2 3 短期借款 8 130 86 75 97 营业外支出 2 0 1 1 2 应付票据及应付账款 1308 1348 2305 3035 3780 利润总额 564 576 810 1145 1568 其他流动负债 158 295 341 430 433 所得税 71 49 89 115 141 非流动负债 254 983 844 727 598 净利润 492 527 721 1031 1427 长期借款 20 755 619 498 371 少数股东损益 31 23 4 5 7 其他非流动负债 234 228 225 229 227 归母净利润 461 505 717 1025 1420 负债合计 1728 2756 3577 4267 4908 EBITDA 626 690 894 1236 1672 少数股东权益 250 0 4 9 16 EPS(元) 1.13 1.24 1.76 2.51 3.48 股本 409 408 410 415 417 资本公积 667 808 878 1054 1124 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1623 2079 2726 3649 4928 成长能力 归属母公司股东权益 2694 3496 4417 5906 7746 营业收入(%) -3.6 14.8 33.8 43.1 32.5 负债和股东权益 4672 6252 7997 10182 12669 营业利润(%) 6.7 1.8 40.8 41.4 37.0 归属于母公司净利润(%) 14.9 9.3 42.1 43.0 38.5 获利能力 毛利率(%) 26.4 24.2 24.4 24.7 25.4 净利率(%) 15.2 14.4 15.3 15.3 16.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.7 15.1 17.0 19.1 21.1 经营活动现金流 584 433 764 1109 1505 ROIC(%) 15.9 11.6 13.5 15.7 17.8 净利润 492 527 721 1031 1427 偿债能力 折旧摊销 103 116 102 142 196 资产负债率(%) 37.0 44.1 44.7 41.9 38.7 财务费用 -12 -12 -27 -45 -66 净负债比率(%) -42.5 -29.6 -40.7 -51.3 -60.6 投资损失 1 3 3 4 6 流动比率 2.4 2.8 2.4 2.3 2.4 营运资金变动 -6 -183 -36 -24 -57 速动比率 1.7 2.1 2.0 1.9 2.0 其他经营现金流 5 -17 1 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -149 -890 -119 -212 -259 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 176 284 267 400 438 应收账款周转率 2.3 3.2 2.9 2.9 3.1 长期投资 0 -644 -3 -5 -7 应付账款周转率 1.7 2.0 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 28 -1251 145 183 172 每股指标(元) 筹资活动现金流 -209 1076 4 25 -10 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.24 1.76 2.51 3.48 短期借款 -113 122 -44 -11 22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.06 1.87 2.72 3.69 长期借款 -29 735 -135 -121 -128 每股净资产(最新摊薄) 6.60 8.17 9.98 12.81 16.16 普通股增加 0 -0 2 5 2 估值比率 资本公积增加 6 142 70 175 70 P/E 52.6 48.1 33.8 23.7 17.1 其他筹资现金流 -73 77 112 -23 23 P/B 9.0 7.3 6.0 4.6 3.7 现金净增加额 220 616 650 921 1236 EV/EBITDA 37.4 33.1 24.8 17.1 11.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观