化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 当升科技（300073.SZ） 2022年01月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/19 当前股价(元) 82.30 一年最高最低(元) 114.98/41.25 总市值(亿元) 416.85 流通市值(亿元) 358.49 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 4.36 近3个月换手率(%) 192.71 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-携手固态电池龙头布局，产业链合作和延伸提升成长确定性》-2021.12.8 《公司信息更新报告-业绩稳步提升，营运能力再升级》-2021.10.29 《公司信息更新报告-产品量价齐升，三元正极龙头有望持续高增长》-2021.8.24 业绩符合预期，三元龙头成长确定性强 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 当升科技发布业绩预告，业绩符合预期 公司2021年预计归母净利润10-10.5亿元，比2020年同期增长159.81%-172.80%。预计扣非后净利润为7.4-7.9亿元，对应扣非后单季度的净利润分别为1.15/1.76/2.23/2.26-2.76亿元。其中二季度毛利率高于其他季度（Q2：22.61%，Q1/Q3：19.22%/16.90%，Q4预计15%-18%之间），我们分析主要系：（1）二季度海外（尤其欧洲）需求旺盛，出口产品价格相对较高；（2）使用低价原材料库存。随着2021年三季度以来上游镍、钴、锂等资源持续涨价，公司毛利率小幅承压。我们预计以碳酸锂为代表的短缺资源供需矛盾在2022年Q1集中体现，供需矛盾缓解后中游厂商利润率将重回上升通道。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到10.38（+1.12）/14.46（+2.30）/18.59（+4.65）亿元，EPS分别为2.05/2.85/3.67元/股，当前股价对应市盈率分别为40.1/28.8/22.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 下游需求旺盛，公司产品持续供需紧平衡 产品需求端：预计公司2021年单季度出货量约为0.89/1/1.3/1.3-1.8万吨，全年总出货量为4.5-5万吨，供需紧平衡，部分订单需依靠外协厂商生产。 产能供给端：预计2021年底产能在4.4-5万吨，预计2022年底有效产能约7-8万吨（常州5万吨+，江苏海门1.8万吨，北京燕郊少量）。供不应求状态持续。 ⚫ 上游原材料保供，下游需求确定性强，三元龙头成长确定性强 原材料供给无忧：当升科技分别与两大前驱体龙头（华友钴业和中伟股份）签订合作协议，保障中长期前驱体供应，且当升科技可以以有竞争优势的价格提货。海外厂商需求确定性强：当升的海外主要客户是SK和LG，这两家厂商是美国传统车企福特、通用、克莱斯勒的主要供应商，2022年全球范围内美国市场的电动化增速有望最高（在主要发达经济体中），且政府政策对传统车企卖电动车有额外的补贴支持（约5000美金），当升科技有望受益。我们预计2022年出货8万吨以上，若单吨净利润1.5万元，则三元正极对应净利润有望达12亿以上。 ⚫ 风险提示：竞争加剧、单吨盈利下降 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,284 3,183 8,534 15,406 18,355 YOY(%) -30.4 39.4 168.1 80.5 19.1 归母净利润(百万元) -209 385 1,038 1,446 1,859 YOY(%) -166.1 284.1 169.8 39.2 28.6 毛利率(%) 19.7 19.2 20.0 18.5 17.7 净利率(%) -9.2 12.1 12.2 9.4 10.1 ROE(%) -6.1 10.2 21.8 23.5 23.4 EPS(摊薄/元) -0.41 0.76 2.05 2.85 3.67 P/E(倍) -199.4 108.3 40.14 28.83 22.43 P/B(倍) 13.8 10.9 8.7 6.8 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-012021-052021-09当升科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3265 4186 7178 8834 10317 营业收入 2284 3183 8534 15406 18355 现金 2172 1727 1520 1296 2452 营业成本 1834 2572 6830 12554 15110 应收票据及应收账款 572 968 3160 4292 4586 营业税金及附加 6 8 33 49 56 其他应收款 10 14 51 66 73 营业费用 33 29 99 180 198 预付账款 18 10 64 69 90 管理费用 51 88 189 372 453 存货 215 523 1438 2166 2172 研发费用 99 148 376 539 551 其他流动资产 278 945 945 945 945 财务费用 -3 49 129 325 164 非流动资产 1323 1756 3352 5336 6020 资产减值损失 -294 -2 0 0 0 长期投资 0 0 70 130 180 其他收益 17 31 0 0 0 固定资产 411 1044 2270 3764 4310 公允价值变动收益 67 70 80 20 20 无形资产 118 138 155 176 201 投资净收益 27 106 111 110 106 其他非流动资产 794 574 857 1267 1329 资产处置收益 -0 0 80 60 50 资产总计 4588 5941 10530 14171 16337 营业利润 -201 452 1150 1578 1998 流动负债 1009 1864 5433 7676 8029 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 32 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 1 0 应付票据及应付账款 814 1676 4937 7220 7413 利润总额 -199 453 1151 1579 2000 其他流动负债 163 187 496 456 616 所得税 10 64 110 129 134 非流动负债 156 267 267 267 267 净利润 -209 389 1041 1450 1866 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 3 4 7 其他非流动负债 156 267 267 267 267 归母净利润 -209 385 1038 1446 1859 负债合计 1166 2131 5700 7943 8295 EBITDA -208 480 1251 1816 2334 少数股东权益 400 0 3 7 14 EPS(元) -0.41 0.76 2.05 2.85 3.67 股本 437 454 507 507 507 资本公积 2208 2594 2594 2594 2594 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 378 763 1661 2921 4572 成长能力 归属母公司股东权益 3023 3811 4827 6221 8028 营业收入(%) -30.4 39.4 168.1 80.5 19.1 负债和股东权益 4588 5941 10530 14171 16337 营业利润(%) -154.7 324.2 154.6 37.2 26.6 归属于母公司净利润(%) -166.1 284.1 169.8 39.2 28.6 获利能力 毛利率(%) 19.7 19.2 20.0 18.5 17.7 净利率(%) -9.2 12.1 12.2 9.4 10.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -6.1 10.2 21.8 23.5 23.4 经营活动现金流 347 661 1419 2226 2270 ROIC(%) -8.6 8.5 19.8 22.0 22.0 净利润 -209 389 1041 1450 1866 偿债能力 折旧摊销 54 78 149 279 391 资产负债率(%) 25.4 35.9 54.1 56.1 50.8 财务费用 -3 49 129 325 164 净负债比率(%) -58.2 -38.7 -26.5 -16.9 -27.5 投资损失 -27 -106 -111 -110 -106 流动比率 3.2 2.2 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 44 255 371 362 25 速动比率 2.9 1.8 1.0 0.8 1.0 其他经营现金流 488 -4 -160 -80 -70 营运能力 投资活动现金流 -222 -46 -1474 -2073 -899 总资产周转率 0.5 0.6 1.0 1.2 1.2 资本支出 444 543 1526 1924 634 应收账款周转率 2.7 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 0 130 -70 0 -50 应付账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 222 626 -18 -149 -315 每股指标(元) 筹资活动现金流 341 -129 -151 -377 -216 每股收益(最新摊薄) -0.41 0.76 2.05 2.85 3.67 短期借款 -80 -32 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.31 2.80 4.39 4.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 7.52 9.43 12.18 15.75 普通股增加 0 17 53 0 0 估值比率 资本公积增加 0 386 0 0 0 P/E -199.4 108.3 40.1 28.8 22.4 其他筹资现金流 421 -501 -204 -377 -216 P/B 13.8 10.9 8.7 6.8 5.2 现金净增加额 470 433 -206 -224 1156 EV/EBITDA -191.7 82.4 31.7 22.0 16.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取