轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 箭牌家居（001322.SZ） 2023年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/13 当前股价(元) 20.77 一年最高最低(元) 25.35/13.31 总市值(亿元) 200.56 流通市值(亿元) 20.07 总股本(亿股) 9.66 流通股本(亿股) 0.97 近3个月换手率(%) 312.35 股价走势图 数据来源：聚源 《卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航—公司首次覆盖报告》-2023.3.24 2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长，维持“买入”评级 2022年公司营收75.13亿元（-10.27%），归母净利润5.93亿元（+2.75%），产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。2022Q4公司收入22.47亿元（-18.50%），归母净利润1.70亿元（-32.57%），Q4收入及业绩降幅明显主要受疫情放开后感染扰动以及公司采取积极促销策略影响。下调盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.40/8.76/10.54亿元（2023-2024年原值为8.25/10.39亿元），对应 EPS为0.77/0.91/1.09元，当前股价对应PE 27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。  收入：各品类及渠道营收承压，智能产品收入占比持续提升 分渠道看，零售/工程/电商渠道收入为30.6/18.5/10.5亿元，同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重点发力渠道家装及直营电商增速亮眼，分别同增9.2%/ 10.3%至10.5/7.0亿元。分产品看，各个品类收入因国内经济疲软叠加疫情影响同比下降，公司强势品类卫生陶瓷及五金龙头降幅低于平均。智能产品方面，2022年实现收入18.88亿元（-3.1%），占比同增1.84pct至25.12%，其中主要产品智能坐便器收入13.89亿元，占比同增1.73pct至18.49%。  盈利能力：产品结构优化拉高净利率水平，费用投入加大立足长期发展 公司盈利能力因高毛利智能产品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022年公司整体毛利率为32.85%，同增2.8pct，其中，智能化产品毛利率同增1.5pct至36.77%。费用率方面，公司期间费用率上升7.8pct至为23.0%，主要系公司继续加大研发投入及人才引进投入，研发及管理费用率分别同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。综合影响下，公司净利率同比提升1.0pct至7.9%。  未来展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进 我们认为智能化产品品类不断扩张，产品力不断迭代加强为公司发展核心，渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一，公司在三四线城市、县乡镇地区仍有较多销售空白，背靠大体量的经销商（1980家）及终端门店数量（13378家），看好中短期内公司下沉市场进一步打开。业绩层面看，产品结构持续优化，信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，公司盈利能力修复逻辑通顺。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,373 7,513 9,054 10,548 12,499 YOY(%) 28.8 -10.3 20.5 16.5 18.5 归母净利润(百万元) 577 593 740 876 1,054 YOY(%) -1.9 2.8 24.8 18.4 20.3 毛利率(%) 30.1 32.8 33.7 33.9 34.0 净利率(%) 6.9 7.9 8.2 8.3 8.4 ROE(%) 19.4 12.5 13.9 14.3 14.8 EPS(摊薄/元) 0.60 0.61 0.77 0.91 1.09 P/E(倍) 34.7 33.8 27.1 22.9 19.0 P/B(倍) 6.8 4.2 3.8 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-122023-04箭牌家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022年业绩小幅增长，2022Q4营收及业绩因疫情扰动承压 .............................................................................................. 3 2、 盈利能力：产品结构优化拉高净利率水平，费用投入加大立足长期发展 ......................................................................... 6 3、 亮点及展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进 ..................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022年公司收入同比下降10.3% ....................................................................................................................................... 3 图2： 2022Q4公司收入同比下降18.5% ...................................................................................................................................... 3 图3： 2022年公司归母净利润同增2.8% ..................................................................................................................................... 3 图4： 2022Q4公司归母净利润同降32.6% .................................................................................................................................. 3 图5： 2022年公司净利率同比提升 .............................................................................................................................................. 6 图6： 2022年公司期间费用率为23.0% ....................................................................................................................................... 6 表1： 2022年公司各个品类收入承压，智能产品收入占比提升 ............................................................................................... 4 表2： 家装、直营电商渠道增速亮眼 ........................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2022年业绩小幅增长，2022Q4营收及业绩因疫情扰动承压 2022年公司实现营收75.1亿元（-10.3%），归母净利润5.9亿元（+2.8%），扣非归母净利润5.4亿元（+1.5%），公司产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。 分季度看，2022Q4收入22.5亿元（-18.50%），归母净利润1.70亿元（-32.57%），扣非归母净利润1.51亿元（-37.5%），公司四季度收入及业绩降幅明显主要原因是：（1）疫情放开后感染扰动使得经销商提货与用户消费通道受阻；（2）公司在四季度进行产品结构调整，推出低毛利的高性价比产品。 图1：2022年公司收入同比下降10.3% 图2：2022Q4公司收入同比下降18.5% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：2022年公司归母净利润同增2.8% 图4：2022Q4公司归母净利润同降32.6% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分产品看：2022年公司各个品类收入因国内经济疲软叠加疫情影响同比下降，公司智能化产品占比较高的卫生陶瓷降幅低于平均，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜收入分别同比下降6.0%/8.0%/12.6%/18.0%/26.2%/42.9%，收入占比分别为46.7%/27.5%/10.8%/6.8%/5.5%/1.4%。 智能产品方面，公司智能产品收18.88亿元（-3.12%），收入占比为25.12%（+1.84pct），产品毛利率为36.77%（+1.51pct），其中智能坐便器收入13.89亿元，收入占比18.49%（+1.73pct），毛利