食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天味业（603288.SH） 2020年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 183.02 一年最高最低(元) 183.38/92.18 总市值(亿元) 5,930.66 流通市值(亿元) 5,930.66 总股本(亿股) 32.40 流通股本(亿股) 32.40 近3个月换手率(%) 10.95 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-积极调整，危中取机》-2020.4.26 《公司首次覆盖报告-稳中求进，强者恒强》-2020.4.23 业绩略超预期，龙头成长确定性强 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 中报业绩超预期，维持“增持”评级 海天味业公布2020年中报，2020H1营收116亿，同比增14.1%；归母净利32.5亿，同比增18.3%。2020Q2营收57.1亿，同比增22.3%；利润16.4亿，同比增28.8%。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利为63.2亿、73.7亿、85.6亿，EPS为1.95、2.27、2.64元，最新股价对应PE为94、81、69倍。公司品牌与渠道优势长期存在，多品类发展市占率仍可扩张，维持“增持”评级。 ⚫ 2020Q2营收加速增长，报表质量较高 海天味业二季度实现营收22.3%增长。增速加快原因在于：一是疫情得到有效控制，餐饮恢复较好；二是公司加大KA商超、电商、社区团购等投放力度；三是品类扩张卓有成效。分品类来看，上半年三大成熟品类合计实现11.6%增长，测算小品类（醋、料酒等）增30%以上，应是受益老品带新品的组合促销方式，以及新增经销商贡献。南部区域增长3.1%，应是受到广东人口回流减少的影响，但中西部地区20%以上增长弥补不足。二季度末预收款环比无大变化，销售商品收入现金同比增20.7%，报表整体增长质量较高。 ⚫ 费用科目略有调整，净利率维持升势 2020Q2毛利率同比降3.8pct，销售费用率同比降5.6pct，主因在于将运费从销售费用科目中调至营业成本。两项合计来看整体对利润仍有正面贡献。观察上半年促销费用同比减少，应是部分以折扣形式反映在毛利率中。整体看公司对于费用方面把控到位，往2020全年展望，预计净利应大概率可实现18%的目标增速。 ⚫ 品类扩张在即，平台雏形可期 我们判断公司工作重心已向品类扩张方向倾斜。渠道上加大招商力度进行精耕，为后续扩张打下基础；品类上除食醋、料酒之外，推出以火锅料新品，成为公司品类扩张战略中的重要一环。同时公司中、长期战略目标清晰，平台型企业雏形已现。对于海天味业更应着眼长期，不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,034 19,797 22,766 26,128 29,806 YOY(%) 16.8 16.2 15.0 14.8 14.1 归母净利润(百万元) 4,365 5,353 6,318 7,370 8,562 YOY(%) 23.6 22.6 18.0 16.7 16.2 毛利率(%) 46.5 45.4 45.0 45.1 45.3 净利率(%) 25.6 27.0 27.7 28.2 28.7 ROE(%) 31.4 32.3 31.6 30.1 28.6 EPS(摊薄/元) 1.35 1.65 1.95 2.27 2.64 P/E(倍) 135.9 110.8 93.9 80.5 69.3 P/B(倍) 42.7 35.8 29.7 24.3 19.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-082019-122020-04海天味业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 15808 20269 23495 29191 34740 营业收入 17034 19797 22766 26128 29806 现金 9457 13456 16806 21839 27468 营业成本 9119 10801 12518 14339 16307 应收票据及应收账款 2 2 3 3 4 营业税金及附加 190 203 234 268 306 其他应收款 59 90 81 115 109 营业费用 2236 2163 2252 2521 2832 预付账款 17 19 23 25 29 管理费用 246 290 341 376 429 存货 1203 1803 1681 2309 2229 研发费用 493 587 660 732 805 其他流动资产 5069 4900 4900 4900 4900 财务费用 -153 -293 -407 -526 -679 非流动资产 4336 4485 4951 5395 5775 资产减值损失 0 -17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 46 122 84 103 94 固定资产 3746 3448 3927 4385 4777 公允价值变动收益 0 173 93 66 83 无形资产 144 138 131 123 117 投资净收益 295 60 90 90 100 其他非流动资产 447 898 893 886 881 资产处置收益 -3 -4 0 0 0 资产总计 20144 24754 28445 34586 40515 营业利润 5241 6379 7435 8678 10083 流动负债 6148 7978 8267 9944 10392 营业外收入 0 1 5 3 2 短期借款 20 20 20 20 20 营业外支出 18 4 6 7 9 应付票据及应付账款 745 1298 1070 1643 1442 利润总额 5223 6377 7434 8673 10076 其他流动负债 5384 6660 7178 8282 8930 所得税 856 1021 1115 1301 1511 非流动负债 108 178 178 178 178 净利润 4367 5356 6319 7372 8565 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 3 2 2 3 其他非流动负债 108 178 178 178 178 归母净利润 4365 5353 6318 7370 8562 负债合计 6256 8156 8445 10122 10570 EBITDA 5383 6453 7368 8569 9904 少数股东权益 13 16 17 20 23 EPS(元) 1.35 1.65 1.95 2.27 2.64 股本 2700 2700 3240 3240 3240 资本公积 1331 1331 791 791 791 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 9805 12551 15002 17927 21425 成长能力 归属母公司股东权益 13875 16582 19983 24445 29922 营业收入(%) 16.8 16.2 15.0 14.8 14.1 负债和股东权益 20144 24754 28445 34586 40515 营业利润(%) 24.5 21.7 16.6 16.7 16.2 归属于母公司净利润(%) 23.6 22.6 18.0 16.7 16.2 获利能力 毛利率(%) 46.5 45.4 45.0 45.1 45.3 净利率(%) 25.6 27.0 27.7 28.2 28.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 31.4 32.3 31.6 30.1 28.6 经营活动现金流 5996 6568 6529 8177 8798 ROIC(%) 29.5 29.9 29.4 27.9 26.4 净利润 4367 5356 6319 7372 8565 偿债能力 折旧摊销 442 478 386 474 566 资产负债率(%) 31.1 32.9 29.7 29.3 26.1 财务费用 -153 -293 -407 -526 -679 净负债比率(%) -67.2 -79.9 -83.0 -88.5 -91.1 投资损失 -295 -60 -90 -90 -100 流动比率 2.6 2.5 2.8 2.9 3.3 营运资金变动 1667 1476 414 1013 529 速动比率 1.5 2.3 2.6 2.7 3.1 其他经营现金流 -32 -390 -93 -66 -83 营运能力 投资活动现金流 169 89 -669 -762 -763 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 224 583 466 444 380 应收账款周转率 6937.0 8067.4 8067.4 8067.4 8067.4 长期投资 0 200 0 0 0 应付账款周转率 14.0 10.6 10.6 10.6 10.6 其他投资现金流 393 871 -203 -318 -383 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2313 -2647 -2509 -2382 -2406 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.65 1.95 2.27 2.64 短期借款 20 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 2.03 2.01 2.52 2.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.28 5.12 6.17 7.54 9.23 普通股增加 -1 0 540 0 0 估值比率 资本公积增加 39 0 -540 0 0 P/E 135.9 110.8 93.9 80.5 69.3 其他筹资现金流 -2371 -2647 -2509 -2382 -2406 P/B 42.7 35.8 29.7 24.3 19.8 现金净增加额 3852 4009 3351 5033 5630 EV/EBITDA 108.5 89.1 77.6 66.1 56.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞