食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.SH） 2020年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/20 当前股价(元) 75.70 一年最高最低(元) 76.85/34.07 总市值(亿元) 603.05 流通市值(亿元) 603.05 总股本(亿股) 7.97 流通股本(亿股) 7.97 近3个月换手率(%) 50.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩符合预期，未来更加从容》-2020.4.30 《公司信息更新报告-经营持续改善，调味品趋势向好》-2020.3.17 《公司首次覆盖报告-内生增长稳健，管理持续优化》-2020.3.12 二季度业绩超预期，全年增长确定性强 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 二季度业绩超预期，维持“买入”评级 公司2020H1营收25.5亿，同比增6.8%；净利4.6亿，同比增24.3%。2020Q2营收14.0亿，同比增20.7%；净利2.5亿，同比增40.8%。考虑采购成本下降较多，提高毛利率假设，上调全年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为8.8亿、10.6亿、12.9亿，EPS分别为1.10（+0.04）、1.33（+0.05）、1.62（+0.08）元，同比增22%、21、21%，对应PE分别为69、57、47倍。考虑公司调味品业绩增长确定，宝能集团管理赋能，有明显改善预期，仍维持“买入”投资评级。 ⚫ 疫情后消费复苏，二季度回暖明显 2020Q2美味鲜营收增长25%，其中酱油增20%，承担主要增长压力；食品油大增88%、小调味品增43%，表现较好；鸡精鸡粉下滑10%，仍受餐饮影响。上半年东部与南部区域分别-1.9%与5.5%，增速较慢，原因在于疫情导致人口回流减少，同时餐饮占比偏高。但中西部与北部高增长弥补东南区域的不足。上半年净新增经销商203家，公司新市场开发卓有成效。2020年公司将持续渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略，预计全年大概率可完成营收14%增长目标。 ⚫ 净利增长主要来源于毛利率提升及管理费用率、财务费用率下降 2020Q2公司毛利率提升3.1pct至43.4%，主因在于严格管控后的采购成本下降。销售费用率同比增2.5pct，应是公司商超端促销、推广费用投放增加。管理费用同比降1.7pct，应与管理人员成本下降以及社保支出减少有关；财务费用率同比降1.6pct，应是短期借款利益增加。下半年公司渠道细化、市场扩张，可能加大费用投放，但宝能严格管理大概率带来效率提升，预计全年净利增速应高于营收。 ⚫ 全年业绩确定性强，长期成长路径清晰 下半年公司调结构、调节奏，通过费用投入等方式确保全年目标顺利完成。产品方面开发二梯队产品，主攻县级市场，为渠道下沉精耕做品种储备；渠道上细化工作持续进行；同时加大招商力度，超额完成开发目标。叠加宝能管理提升效率，全年增长确定性较强。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,166 4,675 5,347 6,155 7,128 YOY(%) 15.4 12.2 14.4 15.1 15.8 归母净利润(百万元) 607 718 879 1,063 1,289 YOY(%) 34.0 18.2 22.4 21.0 21.2 毛利率(%) 39.1 39.5 40.9 41.4 41.9 净利率(%) 14.6 15.4 16.4 17.3 18.1 ROE(%) 17.3 18.6 19.7 19.7 19.7 EPS(摊薄/元) 0.76 0.90 1.10 1.33 1.62 P/E(倍) 99.3 84.0 68.6 56.7 46.8 P/B(倍) 16.7 15.3 13.1 11.0 9.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-082019-122020-04中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3621 3525 4599 4915 6291 营业收入 4166 4675 5347 6155 7128 现金 397 699 1323 1571 2387 营业成本 2537 2826 3162 3604 4141 应收票据及应收账款 48 26 59 39 75 营业税金及附加 69 61 70 80 93 其他应收款 25 23 32 31 42 营业费用 431 456 545 603 682 预付账款 8 5 10 7 13 管理费用 276 295 334 357 406 存货 1594 1568 1971 2062 2571 研发费用 122 147 166 172 207 其他流动资产 1548 1204 1204 1204 1204 财务费用 54 49 22 -4 -28 非流动资产 2363 2429 2605 2804 3037 资产减值损失 -2 -0 0 0 0 长期投资 6 5 4 3 2 其他收益 23 19 21 20 20 固定资产 1350 1424 1624 1826 2045 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 210 211 224 240 254 投资净收益 96 72 96 48 57 其他非流动资产 796 788 754 735 736 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 5984 5954 7204 7719 9328 营业利润 799 931 1163 1409 1704 流动负债 1587 1600 2035 1485 1807 营业外收入 1 1 8 4 4 短期借款 2 113 705 113 113 营业外支出 7 4 6 6 6 应付票据及应付账款 435 437 539 574 705 利润总额 793 928 1165 1407 1702 其他流动负债 1150 1050 791 798 989 所得税 111 137 181 218 264 非流动负债 448 108 162 203 230 净利润 681 791 985 1189 1438 长期借款 399 0 54 95 122 少数股东损益 74 73 106 126 149 其他非流动负债 49 108 108 108 108 归母净利润 607 718 879 1063 1289 负债合计 2036 1708 2197 1688 2037 EBITDA 938 1055 1301 1560 1849 少数股东权益 343 297 403 529 678 EPS(元) 0.76 0.90 1.10 1.33 1.62 股本 797 797 797 797 797 资本公积 282 91 91 91 91 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2510 3044 3725 4546 5542 成长能力 归属母公司股东权益 3605 3949 4604 5503 6613 营业收入(%) 15.4 12.2 14.4 15.1 15.8 负债和股东权益 5984 5954 7204 7719 9328 营业利润(%) 30.7 16.6 25.0 21.1 20.9 归属于母公司净利润(%) 34.0 18.2 22.4 21.0 21.2 获利能力 毛利率(%) 39.1 39.5 40.9 41.4 41.9 净利率(%) 14.6 15.4 16.4 17.3 18.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.3 18.6 19.7 19.7 19.7 经营活动现金流 724 1059 851 1266 1297 ROIC(%) 15.3 17.1 17.9 20.2 20.0 净利润 681 791 985 1189 1438 偿债能力 折旧摊销 130 141 140 169 196 资产负债率(%) 34.0 28.7 30.5 21.9 21.8 财务费用 54 49 22 -4 -28 净负债比率(%) 13.8 -1.8 -9.2 -20.7 -27.8 投资损失 -96 -72 -96 -48 -57 流动比率 2.3 2.2 2.3 3.3 3.5 营运资金变动 -1 141 -201 -40 -252 速动比率 0.3 1.2 1.3 1.9 2.0 其他经营现金流 -46 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -307 -128 -221 -319 -371 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 355 234 177 200 234 应收账款周转率 72.2 125.1 125.1 125.1 125.1 长期投资 -162 68 1 1 1 应付账款周转率 6.8 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 -114 174 -43 -119 -136 每股指标(元) 筹资活动现金流 -271 -631 -597 -107 -111 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.90 1.10 1.33 1.62 短期借款 -13 111 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.33 1.07 1.59 1.63 长期借款 -517 -399 54 41 27 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.96 5.78 6.91 8.30 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -191 0 0 0 P/E 99.3 84.0 68.6 56.7 46.8 其他筹资现金流 259 -152 -652 -148 -138 P/B 16.7 15.3 13.1 11.0 9.1 现金净增加额 145 300 33 840 816 EV/EBITDA 65.3 56.3 45.4 37.5 31.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 sNnOoNqNuMyR7N9RaQtRoOsQrRjMoOzRfQnPoMaQtRrQMYoMtPMYoPtM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的