食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天味业（603288.SH） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 166.00 一年最高最低(元) 219.58/105.00 总市值(亿元) 5,379.14 流通市值(亿元) 5,379.14 总股本(亿股) 32.40 流通股本(亿股) 32.40 近3个月换手率(%) 10.24 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-稳字当头，平台企业呼之欲出》-2021.3.31 《公司信息更新报告-业绩符合预期，龙头稳字当先》-2020.10.31 《公司信息更新报告-业绩略超预期，龙头成长确定性强》-2020.8.28 业绩符合预期，龙头稳健成长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 一季度业绩符合预期，维持“买入”评级 海天味业公布2021年一季报，实现营收71.6亿元，同比增21.7%；归母净利19.5亿元，同比增21.1%。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利分别为75.6亿、92.5亿、110.3亿元，同比增18%、22%、19%，EPS分别2.33、2.85、3.40元，当前股价对应PE分别为71.2、58.2、48.8倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展，维持“买入”评级。 ⚫ 行业压力增大，海天仍按节奏完成任务 海天味业一季度面临两大压力：一方面2021春节前局部区域疫情导致餐饮业整体仍未恢复正常水平，调味品行业相应承压；另一方面2020末公司渠道库存略高，部分程度挤压一季度销量。在此背景下海天味业依靠强大渠道推力，2021Q1仍实现21.7%的高增长，一季度完成全年任务的27%，按即定节奏运行。分品类来看，酱油、蚝油、酱料分别增17.6%、21.3%、20.8%，小品类应增速更快。区域上看中部与北部区域实现30%左右高增长。渠道细化工作持续进行，一季度经销商数量净增284家至7335 家。 ⚫ 毛利率与费用率同降，净利率保持平稳 2021Q1毛利率与销售费用率均同比下降4.9pct，主因在于运费科目从费用端调至成本端。参考往年运费占收入比重约2.5%，剔除口径影响后估计真实毛利率与销售费用率也均有下降。毛利率下行原因应是原料成本上涨、产品结构变化（低毛利率品类占比提升）导致；销售费用率回落主要原因是疫情期间费用投放增加形成的高基数效应。往2021全年展望，成本压力较大，毛利率可能略降，但费用的有效投放可推动净利率稳中有升，预计全年净利应可维持18%的目标增速。 ⚫ 渠道基础扎实，品类扩张可期 海天渠道持续细化精耕，新增经销商加密市场，渠道推力更强。年初部分区域梳理渠道价格，主动调节渠道秩序，保证市场良性发展。新品复合调味料、食用油等已逐渐布局，将构建未来新的增长点。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,797 22,792 26,437 31,000 35,641 YOY(%) 16.2 15.1 16.0 17.3 15.0 归母净利润(百万元) 5,353 6,403 7,558 9,250 11,028 YOY(%) 22.6 19.6 18.0 22.4 19.2 毛利率(%) 45.4 42.2 41.7 43.2 43.3 净利率(%) 27.0 28.1 28.6 29.8 30.9 ROE(%) 32.3 31.8 31.0 31.4 30.5 EPS(摊薄/元) 1.65 1.98 2.33 2.85 3.40 P/E(倍) 100.5 84.0 71.2 58.2 48.8 P/B(倍) 32.4 26.8 22.1 18.3 14.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-042020-082020-122021-04海天味业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 20269 24200 33777 34339 46476 营业收入 19797 22792 26437 31000 35641 现金 13456 16958 26097 26410 37993 营业成本 10801 13181 15422 17619 20209 应收票据及应收账款 2 41 9 50 18 营业税金及附加 203 211 245 287 330 其他应收款 90 11 106 31 126 营业费用 2163 1366 1480 1767 1782 预付账款 19 16 24 22 31 管理费用 290 361 397 472 467 存货 1803 2100 2466 2750 3233 研发费用 587 712 793 868 927 其他流动资产 4900 5074 5074 5074 5074 财务费用 -293 -392 -495 -596 -711 非流动资产 4485 5333 5839 6393 6811 资产减值损失 -17 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 122 122 122 122 122 固定资产 3448 3914 4376 4871 5237 公允价值变动收益 173 139 93 101 126 无形资产 138 385 418 460 508 投资净收益 60 36 90 90 100 其他非流动资产 898 1034 1045 1062 1065 资产处置收益 -4 -5 0 0 0 资产总计 24754 29534 39616 40732 53287 营业利润 6379 7644 8900 10896 12986 流动负债 7978 9080 14615 10625 16436 营业外收入 1 12 5 5 6 短期借款 20 93 93 93 93 营业外支出 4 13 9 11 9 应付票据及应付账款 1298 1415 1760 1867 2293 利润总额 6377 7642 8896 10889 12983 其他流动负债 6660 7573 12763 8666 14051 所得税 1021 1233 1334 1633 1947 非流动负债 178 287 287 287 287 净利润 5356 6409 7561 9256 11035 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 6 4 6 7 其他非流动负债 178 287 287 287 287 归母净利润 5353 6403 7558 9250 11028 负债合计 8156 9368 14903 10912 16723 EBITDA 6453 7714 8723 10679 12704 少数股东权益 16 98 101 107 114 EPS(元) 1.65 1.98 2.33 2.85 3.40 股本 2700 3240 4213 4213 4213 资本公积 1331 791 142 142 142 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 12551 16037 19208 23251 28189 成长能力 归属母公司股东权益 16582 20068 24612 29713 36449 营业收入(%) 16.2 15.1 16.0 17.3 15.0 负债和股东权益 24754 29534 39616 40732 53287 营业利润(%) 21.7 19.8 16.4 22.4 19.2 归属于母公司净利润(%) 22.6 19.6 18.0 22.4 19.2 获利能力 毛利率(%) 45.4 42.2 41.7 43.2 43.3 净利率(%) 27.0 28.1 28.6 29.8 30.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.3 31.8 31.0 31.4 30.5 经营活动现金流 6568 6950 12449 4801 16036 ROIC(%) 29.9 29.3 28.5 28.9 28.0 净利润 5356 6409 7561 9256 11035 偿债能力 折旧摊销 478 574 468 572 681 资产负债率(%) 32.9 31.7 37.6 26.8 31.4 财务费用 -293 -392 -495 -596 -711 净负债比率(%) -79.9 -82.3 -105.5 -88.3 -103.8 投资损失 -60 -36 -90 -90 -100 流动比率 2.5 2.7 2.3 3.2 2.8 营运资金变动 1476 751 5098 -4239 5257 速动比率 2.3 2.4 2.1 3.0 2.6 其他经营现金流 -390 -355 -93 -101 -126 营运能力 投资活动现金流 89 -1920 -791 -934 -873 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 583 907 506 554 418 应收账款周转率 8067.4 1037.0 1037.0 1037.0 1037.0 长期投资 200 -1495 0 0 0 应付账款周转率 10.6 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 871 -2507 -285 -380 -455 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2647 -2949 -2519 -3553 -3581 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.98 2.33 2.85 3.40 短期借款 0 73 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 2.14 3.84 1.48 4.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.12 6.19 7.50 9.07 11.15 普通股增加 0 540 972 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -540 -648 0 0 P/E 100.5 84.0 71.2 58.2 48.8 其他筹资现金流 -2647 -3022 -2843 -3553 -3581 P/B 32.4 26.8 22.1 18.3 14.9 现金净增加额 4009 2082 9139 313 11582 EV/EBITDA 105.6 87.9 76.6 62.6 51.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造