2022-01-17 1 消费行业|企业日纪要 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 安踏（2020.HK） 浦银国际启航2022企业日纪要 1月12日，我们邀请安踏管理层来参加浦银国际企业日。以下为主要的会议纪要。我们认为，公司短期内面临挑战，但基本面与现金流稳定，多品牌战略所带来的长期增长动力与想象空间未变。  4Q21表现和2021年全年指引：尽管中国内地疫情反复，管理层表示，集团2021年四季度整体表现环比优于三季度，主要是基于库存情况改善和双十一折扣率少于预期。全年表现方面，管理层有信心达成2021年零售流水的全年指引：安踏品牌全年完成20%以上的零售流水增长，Fila全年零售流水增速完成20-25%的目标。  Fila：从高速增长到高质量增长的转型。Fila的零售流水增速在2021年三季度大幅放缓。管理层预计2021年全年Fila零售流水约为200亿元人民币。管理层表示，Fila的增长模式将由高速增长转为高质量增长，长期零售流水预计未来有望达到400-500亿元。管理层预计未来Fila将维持10%以上的零售流水增长，增长动力主要来自于（1）持续提高电商销售占比（目前率高于20%），（2）继续降低零售折扣率，（3）加强与潮牌联动，推出更多跨界合作产品来增强品牌影响力；（4）回归专业运动领域，增加鞋履类销售占比（目前仅为20%）；以及（5）Fila童装及潮牌店铺的持续扩张。  安踏品牌：加强品牌影响力，助力单价提升。公司对安踏品牌2020-25年18-25%的复合零售流水增长目标（即未来四年平均每年增长20%以上）充满信心，主要是基于以下原因：（1）产品结构优化提升平均单价：公司计划在二季度推出更多高价位产品，预计2022年安踏品牌平均售价将提高10%以上。公司目标到2025年，高价位安踏品牌产品零售占比从目前的11%提升至30%；（2）加快一、二线城市冠军店建设：冠军店店效在50万以上，约为普通安踏店的两倍。公司计划于2022年和2023年分别增设50-80家和100家以上店铺，带动平均店效提升；（3）加速O2O业务发展：2019年大举收回经销店铺为O2O业务打通了渠道。未来公司将加强电商业务发展，提升O2O业务占比；（4）增加社交媒体投入，加强品牌影响力。但公司也指出，受冬奥会赞助费用影响，2022年的广告费用率并不会低于2021年11-13%的水平。 浦银国际 企业日纪要 安踏（2020.HK） 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2021年1月17日 评级 目标价（港元） 173.5 潜在升幅/降幅 +52.2% 目前股价（港元） 114 52周内股价区间（港元） 105.5-191.4 总市值（百万港元） 312,505 近3月日均成交额（百万港元） 1,068 注：截至2022年1月14日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 注：截至2022年1月14日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至2022年1月14日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD71HKD195HKD114HKD174-50%0%50%100%207012017022012/202003/202106/202109/202112/2021安踏体育股价(港元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 2021-01-17 2  Amer Sports：聚焦各子品牌特色。公司表示，Amer Sports的表现符合公司预期，供应链问题于4Q21环比3Q21有所改善，2021年下半年扭亏为盈。各子品牌将采用差异化的发展模式。其中，始祖鸟将以直营模式在中国市场持续扩张（目前50多家，未来增至200家以上），而威尔胜（Wilson）与NBA的合作，有望为品牌注入新的活力。基于欧美国家对疫情所持有的较为宽松的态度，我们相信，Amer Sports在海外市场（占其90%以上的销售）有望持续复苏。目前公司无计划出售旗下任何品牌。  维持“买入”评级：我们承认，安踏短期内股价缺乏明显的催化剂，Fila增速放缓也让市场情绪持续承压。然而，公司基本面稳定、渠道力强、净现金持续稳定增长。作为中国运动服饰行业领头羊，公司也将持续受益于中国消费者健康意识与运动参与度持续提升的趋势。长期来看，安踏的多品牌战略依然使其在高端专业运动服饰领域具有较大的增长动力与想象空间。维持“买入”评级。 图表 1: 安踏各品牌季度流水增速 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 安踏品牌 ▲增长 14-16% ▲增长 17-19% ▼下降 20-25% ▼下降 1-3% ▲增长 1-3% ▲增长 1-3% ▲增长 40-45% ▲增长 35-40% ▲增长 低双位数 Fila ▲增长 50-55% ▲增长 50-55% ▼下降 4-6% ▲增长 14-16% ▲增长 20-25% ▲增长 20-25% ▲增长 75-80% ▲增长 30-35% ▲增长 中单位数 其他品牌 ▲增长 30-35% ▲增长 25-30% ▲增长 7-9% ▲增长 25-30% ▲增长 50-55% ▲增长 55-60% ▲增长 115-120% ▲增长 70-75% ▲增长 35-40% 资料来源：公司资料、浦银国际 图表 2: 安踏冠军店店铺陈列 图表 3: 安踏冠军店产品 资料来源：安踏官网、浦银国际 资料来源：安踏官网、浦银国际 2021-01-17 3 图表 4：安踏公司的品牌的定位以及领域 资料来源：浦银国际 安踏 ANTA 斐乐 Fila 迪桑特 Descente 可隆 Kolon 小笑牛 Kingkow 始祖鸟 ARCTERYX 萨罗蒙 Salomon 威尔森 Wilson 大众功能性运动服饰 高端时尚 运动服饰 高端专业冬季运动服饰及装备 高端户外 运动服饰 高端童装品牌 高端专业户外运动服饰及装备 高端专业户外运动服饰及装备 专业球类运动服饰及器材 三四线及以下城市 一二线城市 一二线城市 一二线城市 全国 一二线城市 一二线城市 一二线城市 品牌 定位 主要针对城市 2021-01-17 4 图表 5：运动服饰品牌企业估值表 E=Bloomberg一致预期； 资料来源：Bloomberg、浦银国际；数据截至2022年1月14日 图表 6：SPDBI目标价：安踏 注：截至2022年1月14日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 7：SPDBI 消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （港币） 评级 目标价（港币） 评级及目标价 发布日期 行业 2331 HK Equity 李宁 76.9 买入 116.8 2021年7月6日 运动服饰品牌 2020 HK Equity 安踏体育 114 买入 173.5 2021年10月19日 运动服饰品牌 3813 HK Equity 宝胜国际 1.2 持有 1.22 2021年11月12日 运动服饰零售 6110 HK Equity 滔搏 7.7 买入 10 2021年12月23日 运动服饰零售 2150.HK Equity 奈雪的茶 7.7 持有 11.7 2021年9月2日 现制茶饮 资料来源：Bloomberg、浦银国际 截至2022年1月14日收盘价。 173.52040608010012014016018020022012/2002/2104/2106/2108/2110/2112/2102/22安踏体育股价（2020 HK Equity）买入持有卖出(港元) 2022-01-17 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际” ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研