公司信息更新报告：2021Q4内销超预期兑现，外销在新品S7MaxV系列拉动下看好逐季度改善

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 石头科技（688169.SH） 2022年01月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/17 当前股价(元) 933.99 一年最高最低(元) 1,494.99/675.89 总市值(亿元) 623.96 流通市值(亿元) 420.45 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.45 近3个月换手率(%) 76.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善》-2022.1.5 《公司信息更新报告-11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善》-2021.12.15 《公司信息更新报告-Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现》-2021.10.30 2021Q4内销超预期兑现，外销在新品S7 MaxV系列拉动下看好逐季度改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 内销超预期逻辑得到逐步兑现，看好外销逐季度改善，维持“买入”评级 内销方面2021Q4以来持续超预期增长，根据生意参谋，石头阿里渠道2021Q4的GMV+140%；2022年以来累计GMV+277%。根据奥维云网，石头2022W2线上销额市占率达17%，同比+8.4pcts。内销拉动下预计2021Q4自有品牌收入30%以上增长。考虑到自清洁产品需求旺盛，产品迭代下2022年上半年主销款G10价格高于t7s系列，继续看好内销表现。外销方面，新品S7 MaxV系列及Q7 Max+拉动、LDS中高端扫地机需求提升以及海运缓解等因素下，看好外销逐季改善。维持盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.8/20.1/25.4亿元，EPS为22.2/30.0/38.0元，当前股价对应PE为42.1/31.1/24.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 针对此前市场对公司和行业的部分质疑，我们有别于市场的观点 （1）2021年国内扫地机市场中自清洁产品占比明显提升，头部玩家表现为强者恒强。根据奥维云网，2021M11扫地机线上渠道中自清洁产品销额占比75%。2022年自清洁产品占比提升趋势有望延续，较高均价带动行业规模较快增长。 （2）在更新需求及头部品牌推动下，中高端LDS产品占比有望提升。根据JS数据，2021年美亚渠道250美金以下价格带销量占比40.2%，同比-4.9pcts，同时500-750美金价格带销量占比+5.9pcts。我们预计2022年Shark布局中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、eufy等品牌共同推动下，海外扫地机市场有望重塑。 （3）石头科技2021年未能引领市场，主系公司在国内外同步推新条件下，新品的目标场景上更侧重海外。2021年上半年推出的S7系列（国内为T7s系列）面向海外市场设计，未能满足国内自清洁需求。但是2021年下半年推出的G10仅面向国内市场；2022年CES展公司面向海外市场推出的S7 MaxV系列产品功能全面、参数领先，充分验证了公司的引领能力。我们认为2021年下半年起国内外分开研发，有助于公司提升市场机会捕捉的能力，更好地在国内外实现引领。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,205 4,530 5,774 7,992 10,391 YOY(%) 37.8 7.7 27.5 38.4 30.0 归母净利润(百万元) 783 1,369 1,480 2,006 2,538 YOY(%) 154.5 74.9 8.1 35.5 26.5 毛利率(%) 36.1 51.3 55.1 56.2 56.6 净利率(%) 18.6 30.2 25.6 25.1 24.4 ROE(%) 52.7 19.2 17.5 19.3 19.8 EPS(摊薄/元) 11.72 20.50 22.16 30.03 38.00 P/E(倍) 79.7 45.6 42.1 31.1 24.6 P/B(倍) 42.0 8.8 7.4 6.0 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-012021-052021-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2021Q4内销超预期持续，外销新品拉动下有望迎来拐点 ............................................................................................... 3 2、 海运价格尚处平台期，预计2022Q2起运力好转 .............................................................................................................. 4 3、 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................................ 5 3.1、 2021年国内中低端机型销售不增，但自清洁产品占比快速提升 ......................................................................... 5 3.2、 2022年海外市场LDS机型快速普及叠加低端机换机潮，不用过度担心需求 ................................................... 6 3.3、 国内外产品分开研发助力公司更好满足市场需求、实现行业引领 ...................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 9 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2022M1石头品牌阿里渠道扫地机GMV累计同比增长277% ................................................................................... 3 图2： 2021Q4石头品牌阿里渠道扫地机GMV同比增长139% ............................................................................................ 3 图3： 2021M11石头品牌美亚GMV增速+3%，环比有所改善 ............................................................................................ 4 图4： 2021M11石头品牌美亚GMV市占率达12.6%，环比改善明显 ................................................................................. 4 图5： 美东航线运价指数上涨趋势趋缓 ................................................................................................................................... 5 图6： 美西航线运价指数尚处平台期 ....................................................................................................................................... 5 图7： 中欧航线运价指数短暂回弹 ........................................................................................................................................... 5 图8： 东南亚航线运价指数维持增长趋势 ............................................................................................................................... 5 图9： 2021年美亚渠道250美金以下扫地机销量占比下降了4.9pcts .................................................................................. 7 图10： 2021年美亚渠道250美金以下扫地机销额占比下降了5.2pcts ................................................................................ 7 表1： 2021年11月扫地机行业线上渠道自清洁产品销额占比达75%................................................................................. 6 表2： 石头S7 MaxV Ultra产品力强劲，不论是主机还是基站功能全面、参数领先 ......................................................... 8 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 1、 2021Q4内销超预期持续，外销新品拉动下有望迎来拐点 国内自清洁扫地机需求旺盛，石头新品G10竞争力强，此前我们强调2021M12、2021Q4内销数据持续超预期，份额提升明显，从2022年以来阿里渠道销售数据表现来看，内销超