公司信息更新报告：新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 石头科技（688169.SH） 2022年01月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/4 当前股价(元) 764.00 一年最高最低(元) 1,494.99/675.89 总市值(亿元) 510.40 流通市值(亿元) 343.92 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.45 近3个月换手率(%) 73.24 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善》-2021.12.15 《公司信息更新报告-Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现》-2021.10.30 《公司信息更新报告-9月内外销改善，迎来布局新时点》-2021.10.14 新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 新品S7 MaxV系列亮相CES展，有望引领行业发展，维持“买入”评级不变 公司在2022CES展发布海外新品S7 MaxV系列，无论是在导航避障、清扫能力、智能交互、还是基站全能性，S7 MaxV Ultra产品力强劲。此外，公司还预计在2022年初面向海外推出更具性价比的Q7 Max+扫地机以及洗地机新品Dyad。在海外新品拉动下，公司有望引领美国LDS扫地机行业发展。考虑2021Q4在高基数下增速平稳，我们下调盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.8/20.1/25.4亿元（原值为15.9/20.8/26.4亿元），EPS为22.2/30.0/38.0元，当前股价对应PE为34.5/25.5/20.1倍，考虑预计2022年业绩逐季改善，维持“买入”评级不变。 ⚫ 石头新品S7 MaxV Ultra在主机和基站方面产品力均有较大提升 石头S7 MaxV Ultra产品力强劲。主机方面，S7 MaxV采用了LiDAR激光导航技术、基于3D结构光的Reactive AI 2.0避障技术（比S6 MaxV清洁准确度提升22%、清洁速度提升70%）、可自动识别房间类型并定制合适的吸力和擦洗强度，具有5100Pa的大吸力（S6 MaxV最大吸力仅2500Pa）、3000次/分钟的声波高频震动擦地能力。基站方面，S7 MaxV Plus支持自集尘（尘袋容量可保障7周工作时长），S7 MaxV Plus的全能基站除自集尘功能外，还支持抹布自清洁、基站自清洁、自动补水（清洁面积可达300㎡）、快充（较此前集尘桩充电速度快30%）。 ⚫ 展望2022年，看好公司内销超预期、外销逐季度改善 公司2021Q4内销超预期，份额提升明显。根据生意参谋，石头阿里渠道扫地机2021Q4GMV+138.7%。外销方面，根据JS数据，即使受消费回流线下和高基数影响，2021M11石头美亚GMV +3%，增速较2021M10(-47%)环比改善。展望2022年，自清洁旺盛的市场需求有望带动内销持续超预期；外销方面，考虑S7 MaxV系列的拉动、低基数、海运运力问题缓解等因素，2022年外销有望逐季度改善。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,205 4,530 5,682 7,370 9,351 YOY(%) 37.8 7.7 25.4 29.7 26.9 归母净利润(百万元) 783 1,369 1,480 2,006 2,538 YOY(%) 154.5 74.9 8.0 35.6 26.5 毛利率(%) 36.1 51.3 55.1 56.2 56.6 净利率(%) 18.6 30.2 26.0 27.2 27.1 ROE(%) 52.7 19.2 17.5 19.3 19.8 EPS(摊薄/元) 11.72 20.50 22.15 30.04 38.00 P/E(倍) 65.2 37.3 34.5 25.5 20.1 P/B(倍) 34.4 7.2 6.0 4.9 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-012021-052021-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新品S7 MaxV系列产品力强，有望引领LDS扫地机发展 .............................................................................................. 3 2、 2021Q4内销超预期，外销有望迎来拐点 .......................................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 石头S7 MaxV系列三款产品中MaxV Ultra全能基站款产品力最强 ......................................................................... 4 图2： 石头S7 MaxV Ultra具有抹布自清洁和基站自清洁功能 ............................................................................................. 4 图3： 石头S7 MaxV具有激光雷达导航模组+3D结构光避障模组+RGB摄像头 ............................................................... 5 图4： 石头S7 MaxV吸力强劲，最高吸力达5100Pa ............................................................................................................. 5 图5： 石头S7 MaxV高频震动擦地可达3000次每分钟 ........................................................................................................ 5 图6： 公司预计在2022年初面向海外市场推出更具性价比的Q7 Max+扫地机 ................................................................. 6 图7： 公司针对2022年海外市场推出洗地机新品Dyad，有望创造新的增量 .................................................................... 6 图8： 石头品牌阿里渠道扫地机GMV增速自2021M8-2021M12持续提升 ........................................................................ 7 图9： 2021Q4石头品牌阿里渠道扫地机GMV同比增长139% ............................................................................................ 7 图10： 2021M11石头品牌美亚GMV增速+3%，环比有所改善 .......................................................................................... 7 图11： 2021M11石头品牌美亚GMV市占率达12.6%，环比改善明显 ............................................................................... 8 表1： 石头S7 MaxV Ultra产品力强劲，不论是主机还是基站功能全面、参数领先 ......................................................... 3 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 新品S7 MaxV系列产品力强，有望引领LDS扫地机发展 公司在2022CES展发布海外旗舰新品S7 MaxV系列，包括S7 MaxV（单机款）、S7 MaxV Plus（自集尘基站款）和S7 MaxV Ultra（自集尘+自清洁全能基站款）。我们认为，公司推出的新品S7 MaxV系列，无论是主机的导航避障、清洗能力、智能交互能力，还是基站的自集尘、自清洁、快速充电能力，功能全面、产品力强劲。除S7 MaxV系列外，公司还预计在2022年初面向海外市场推出更具性价比的Q7 Max+扫地机以及海外市场洗地机新品Dyad（与国内市场洗地机G10相同）。 除了石头品牌外，我们预计2022年Shark品牌、Eufy品牌、科沃斯品牌等都将发力LDS扫地机产品，有望驱动惯性导航扫地机用户换机时更多选购LDS扫地机，推动中高端的LDS扫地机行业规模快速提升，美国扫地机行业格局有望迎来重塑。在S7 MaxV系列和Q系列新品的拉动下，公司有望凭借出色产品力引领美国LDS扫地机行业发展，新品价格预计将进一步突破上限、超过1000美金。 表1：石头S7 MaxV Ultra产品力强劲，不论是主机还是基站功能全面、参数领先 功能 石头S7 MaxV Ultra 石头S6 MaxV（T7 pro） 石头G10 科沃斯X1 OMNI 是否抹布自清洁 √ × √ √ 是否基站自清洁 √ × √ × 是否自动补水 √ × √ √ 是否自动集尘 集尘桩可保障7周工作时长 × × 集尘桩可保障30天工作时长 烘干功能 风干方式 风干方式 风干方式 热风烘干 避障技术 Reactive 2.0 3D结构光避障系统（障碍物识别准确率和速度较S6 MaxV分别提升22%、70%） AI双目避障 LiDar避障 AIVI