公司信息更新报告：主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力

主业内销需求疲软，但外销和第二曲线（汽车内饰皮革）持续发力，维持“买入”评级。2024年收入29.5亿元（+9.3%），归母净利润1.4亿元（-24%）；2025Q1收入6.3亿元（+5%），归母净利润0.19亿元（-45%）。2024年拟派现金分红比例31%。下调2025-2026年盈利预测至1.7/2.1亿元，新增2027年预测2.5亿元，对应PE 16.1/13.0/11.1倍。

主业：2024年外销拓展顺利，国内客户销量下降但海外客户增长亮眼，母公司收入14.4亿元（-1%），净利润0.57亿元（-49%）。2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利，2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年印尼及越南产能投产将驱动收入增长。关税或推高原材料成本，公司计划加大南美洲/欧洲/澳洲采购，盈利能力预计好于行业。

汽车内饰皮革：业绩靓丽，盈利能力好于预期。

• 宏兴汽车皮革：2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率20.5%（+4.2pct），主要因毛利率提升、销量增长及管理效率提升；预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入双位数增长。
• 宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct）；预计2025年二层皮驱动下规模平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815%。

毛利率与费用：2024年及2025Q1毛利率21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，主要因财务费用率增加（利息收入减少及汇兑损失），资产减值损失增加（库存未消化）。2024年及2025Q1归母净利率4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。

营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天）。

风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。